公司1H21 经调整净亏损由去年同期亏损4,286 万人民币同比扩大188%（或8,040 万人民币）至亏损1.2 亿人民币，主要由于研发费用同比增长224%（或8,535 万人民币）至1.2 亿人民币。公司核心产品环孢素A 眼凝胶III 期到达主要终点，各项临床均按计划推进。我们维持买入评级及目标价25.2 港元。
1H21 业绩。期内公司暂无商业化产品，1H21 研发费用同比增长224%（或8,535 万人民币）至1.2 亿人民币，经调整净亏损由去年同期亏损4,286 万人民币同比扩大188%（或8,040 万人民币）至亏损1.2 亿人民币。若考虑由于上市后优先股转换导致的一次性账面价值变动（亏损18 亿人民币），期内亏损由去年同期亏损6,655 万扩大至20 亿人民币。
核心产品环孢素A 眼凝胶与NVK-002 临床进展按预期推进。公司核心产品，用于治疗中度至重度干眼症的环孢素A 眼凝胶III 期临床（COSMO 研究）到达主要研究终点，该临床的644 名患者招募于2021 年4 月完成，并于2021 年7 月完成最后一名入组患者给药，公司计划于年内递交NDA，与此前公司指引一致。另一款核心产品，治疗近视的NVK-002（阿托品）预计于4Q21 启动临床III 期，2023 年提交NDA。
2022 年预计有3 款仿制药获批上市。仿制药方面，预计3 款仿制药将于2022 年上市，其中两款为治疗青光眼药物（贝美前列素、贝美素噻吗洛尔），一款为治疗过敏性结膜炎药物（盐酸依匹斯汀）。
仿制药管线将作为首款有望获批的创新药（环孢素A 眼凝胶计划于2022 年获批）提供销售现金流及销售团队建设的作用。
维持买入评级及目标价25.2 港元。我们采用r-NPV 分别对兆科眼科的创新药和仿制药管线进行估值，并采用SOTP 得出管线整体估值：创新药管线价值106 亿人民币，仿制药管线估值5.5 亿人民币，管线整体估值112 亿人民币。我们调高了2021-23E 研发费用预期，但临床进度推进抵消了研发费用提高后对估值的影响，维持25.2 港元/股不变。
投资风险：核心创新药环孢素A、NVK-002 等创新药研发及上市进度不如预期；研发进度跟随合作伙伴，或存在延误风险。
公司1H21 經調整淨虧損由去年同期虧損4,286 萬人民幣同比擴大188%（或8,040 萬人民幣）至虧損1.2 億人民幣，主要由於研發費用同比增長224%（或8,535 萬人民幣）至1.2 億人民幣。公司核心產品環孢素A 眼凝膠III 期到達主要終點，各項臨床均按計劃推進。我們維持買入評級及目標價25.2 港元。
1H21 業績。期內公司暫無商業化產品，1H21 研發費用同比增長224%（或8,535 萬人民幣）至1.2 億人民幣，經調整淨虧損由去年同期虧損4,286 萬人民幣同比擴大188%（或8,040 萬人民幣）至虧損1.2 億人民幣。若考慮由於上市後優先股轉換導致的一次性賬面價值變動（虧損18 億人民幣），期內虧損由去年同期虧損6,655 萬擴大至20 億人民幣。
核心產品環孢素A 眼凝膠與NVK-002 臨床進展按預期推進。公司核心產品，用於治療中度至重度乾眼症的環孢素A 眼凝膠III 期臨床（COSMO 研究）到達主要研究終點，該臨床的644 名患者招募於2021 年4 月完成，並於2021 年7 月完成最後一名入組患者給藥，公司計劃於年內遞交NDA，與此前公司指引一致。另一款核心產品，治療近視的NVK-002（阿托品）預計於4Q21 啓動臨床III 期，2023 年提交NDA。
2022 年預計有3 款仿製藥獲批上市。仿製藥方面，預計3 款仿製藥將於2022 年上市，其中兩款爲治療青光眼藥物（貝美前列素、貝美素噻嗎洛爾），一款爲治療過敏性結膜炎藥物（鹽酸依匹斯汀）。
仿製藥管線將作爲首款有望獲批的創新藥（環孢素A 眼凝膠計劃於2022 年獲批）提供銷售現金流及銷售團隊建設的作用。
維持買入評級及目標價25.2 港元。我們採用r-NPV 分別對兆科眼科的創新藥和仿製藥管線進行估值，並採用SOTP 得出管線整體估值：創新藥管線價值106 億人民幣，仿製藥管線估值5.5 億人民幣，管線整體估值112 億人民幣。我們調高了2021-23E 研發費用預期，但臨床進度推進抵消了研發費用提高後對估值的影響，維持25.2 港元/股不變。
投資風險：核心創新藥環孢素A、NVK-002 等創新藥研發及上市進度不如預期；研發進度跟隨合作伙伴，或存在延誤風險。
