中报净利润符合预期；高股息率有吸引力，维持“买入”
浙江沪杭甬公布1H21净利润为人民币25.14亿元（同比增长865%；较1H19高 27%），符合我们预期（25.67 亿元）。收费公路和证券业务表现亮眼。由于 1H20 实行免费通行政策导致基数较低，收费公路 1H21 利润同比转正。
由于证券市场回暖，证券业务 1H21 利润同比增长 37%。我们将 2021/22/23年净利润预测上调 0.2/0.6/1.7%至人民币 46 亿/52 亿/55 亿元，以反映我们对车流量增长强劲的预测，并且考虑公司收购新路产的影响。 我们基于分部估值将目标价上调 0.1%至 8.84 港币。我们预计 2021/22/23 年股息率有吸引力，将达到 8.4/9.7/10.2%（历史均值：5.7%）。维持“买入”。
浙江省车流量增长强劲；证券市场回暖
浙江沪杭甬 1H21 收费公路/证券业务收入占比为 61/38%，利润占比为58/29%。在国内制造业高景气和浙江省出口复苏的推动下，收费公路 1H21分部利润较 1H19 增长 20%。浙商沪杭甬的核心资产沪杭甬高速/上三高速的 1H21 通行费收入较 1H19 增长 5.6/3.4%；公司其他收费公路（除新收购的龙丽丽龙和乍嘉苏高速外）通行费收入增长约 15%。同时，公司在 2021年 1 月收购杭宁高速及龙丽丽龙高速股权和五月收购乍嘉苏高速股权，对其1H21 净利润有提振作用。证券业务 1H21 净利润同比增长 37%，较 1H19增长 89%，主要是由于 A 股成交量增长。
伴随路产收购主业扩张，资产负债率有所上升
公司资产负债率从 2020 年 12 月底的 72.6%上升至 2021 年 6 月底的74.5%，主要因为收购三条收费公路。在低利率市场环境下，公司在 1 月发行 2.3 亿欧元零票息可转换债券，7 月以 1.638%利率发行 4.7 亿美元债券。
我们预计公司综合借贷利率因此下降。
基于分部估值法上调目标价至 8.84 港币
目标价 8.84 港币较浙商沪杭甬的收费公路、证券和银行业务的总内在价值折让 30%。我们对收费公路业务的估值基于 DCF 模型（假设 WACC 为7.58%），对证券业务/银行业务的估值基于 7.0/6.9 倍 2021 年预测 PE（与各自行业均值相当）。
风险提示：下行风险：1）车流量增速低于我们预期；2）中国 A 股市场的成交量低于我们预期；及 3）意料之外的通行费优惠政策。
中報淨利潤符合預期；高股息率有吸引力，維持“買入”
浙江滬杭甬公佈1H21淨利潤爲人民幣25.14億元（同比增長865%；較1H19高 27%），符合我們預期（25.67 億元）。收費公路和證券業務表現亮眼。由於 1H20 實行免費通行政策導致基數較低，收費公路 1H21 利潤同比轉正。
由於證券市場回暖，證券業務 1H21 利潤同比增長 37%。我們將 2021/22/23年淨利潤預測上調 0.2/0.6/1.7%至人民幣 46 億/52 億/55 億元，以反映我們對車流量增長強勁的預測，並且考慮公司收購新路產的影響。 我們基於分部估值將目標價上調 0.1%至 8.84 港幣。我們預計 2021/22/23 年股息率有吸引力，將達到 8.4/9.7/10.2%（歷史均值：5.7%）。維持“買入”。
浙江省車流量增長強勁；證券市場回暖
浙江滬杭甬 1H21 收費公路/證券業務收入佔比爲 61/38%，利潤佔比爲58/29%。在國內製造業高景氣和浙江省出口復甦的推動下，收費公路 1H21分部利潤較 1H19 增長 20%。浙商滬杭甬的核心資產滬杭甬高速/上三高速的 1H21 通行費收入較 1H19 增長 5.6/3.4%；公司其他收費公路（除新收購的龍麗麗龍和乍嘉蘇高速外）通行費收入增長約 15%。同時，公司在 2021年 1 月收購杭寧高速及龍麗麗龍高速股權和五月收購乍嘉蘇高速股權，對其1H21 淨利潤有提振作用。證券業務 1H21 淨利潤同比增長 37%，較 1H19增長 89%，主要是由於 A 股成交量增長。
伴隨路產收購主業擴張，資產負債率有所上升
公司資產負債率從 2020 年 12 月底的 72.6%上升至 2021 年 6 月底的74.5%，主要因爲收購三條收費公路。在低利率市場環境下，公司在 1 月發行 2.3 億歐元零票息可轉換債券，7 月以 1.638%利率發行 4.7 億美元債券。
我們預計公司綜合借貸利率因此下降。
基於分部估值法上調目標價至 8.84 港幣
目標價 8.84 港幣較浙商滬杭甬的收費公路、證券和銀行業務的總內在價值折讓 30%。我們對收費公路業務的估值基於 DCF 模型（假設 WACC 爲7.58%），對證券業務/銀行業務的估值基於 7.0/6.9 倍 2021 年預測 PE（與各自行業均值相當）。
風險提示：下行風險：1）車流量增速低於我們預期；2）中國 A 股市場的成交量低於我們預期；及 3）意料之外的通行費優惠政策。
