事项：
东珠生态公布2021 年半年报：公司报告期内实现营业收入12.77 亿元，同比+5.57%；归母净利润2.77 亿元，同比+11.79%；经营性现金流净额-2.73 亿元，同比增长0.12 亿元。
评论：
收入业绩稳健增长，碳中和背景下园林龙头有望受益：公司报告期内实现营收12.77 亿，同比+5.57%；归母净利润2.77 亿，同比+11.79%，收入业绩均实现稳健增长。分季度看，Q1-Q2 营收增速各为+26.76%、-5.43%，归母净利增速各为+26.05%、+5.10%。订单方面，公司2021H1 新中标项目金额12.18 亿元，同比增长41.46%；新签订项目金额11.64 亿元，同比增长29.05%。在“2030碳达峰、2060 碳中和”的远景目标下，公司作为园林生态行业龙头之一，未来将着重打造生态修复以及市政景观两大业务主线，同时进行生态环境保护、水环境治理等多板块协同，有望持续受益行业发展。
盈利能力稳中有升，现金流持续改善：公司2021H1 毛利率为31.28%，同比+1.02pct；净利率为21.86%，同比+0.92pct。期间费率5.36%，同比+0.38pct，分项看，管理、研发、财务费率同比各+0.29pct、+0.07pct、+0.02pct，管理费率增幅较大，主要系上年同期受疫情影响，提倡线上办公和接洽业务，办公费、差旅费减少，疫情阶段性减免社保费所致；研发支出同比+8.80%至0.31 亿元。
经营性现金流净额-2.73 亿元，同比+0.12 亿元，主要系报告期内采取多种措施加大工程款的回笼所致。收现比33.74%，同比+17.12pct。应收账款周转天数同比+8 天至117 天。资产负债率56.10%，同比+3.12pct，仍无有息负债。
大力发展EPC 模式，积极布局产业链资源整合：1）生态修复及环保属性进一步增强，探索多重项目模式：公司加大EPC 业务布局，强化设计、施工一体化产业链优势，有助于提高项目稳定性、优化现金流；2）受益乡村振兴、新型城镇化及新基建政策红利：中央经济工作会议明确将“加快生态文明建设”
列入高质量发展8 项重点工作之一，生态环保是此次基建补短板的重要抓手，行业迎重要机遇；3）积极布局碳汇业务：报告期内，公司与上海环境能源交易所股份有限公司、绿技行（上海）科技发展有限公司签订合作协议，积极开拓林业碳汇等方面业务，未来有望贡献新的业绩增长点；4）员工持股强化激励：公司于2021 年4 月15 日发布第一期员工持股计划草案，预计参与人数不超过150 人，回购价格为9.37 元/股，业绩考核要求为：以2020 年业绩为基数，2021-2023 年的业绩增速分别不低于20%/38%/58.7%。
盈利预测、估值及投资评级：公司收入稳健，订单充沛，我们预计公司2021-2023年EPS 各为1.04、1.23、1.43 元/股（原值为1.46、1.72、2.00 元/股，主要系股本变化），对应PE 为10x、8x、7x。碳中和背景下，生态环境保护需求日益增长，公司为业内龙头企业，现金流较好且无有息负债，给予2021 年15倍估值，对应目标价15.6 元，维持“强推”评级。
风险提示：新项目承接不及预期，项目回款不及预期等。
事項：
東珠生態公佈2021 年半年報：公司報告期內實現營業收入12.77 億元，同比+5.57%；歸母淨利潤2.77 億元，同比+11.79%；經營性現金流淨額-2.73 億元，同比增長0.12 億元。
評論：
收入業績穩健增長，碳中和背景下園林龍頭有望受益：公司報告期內實現營收12.77 億，同比+5.57%；歸母淨利潤2.77 億，同比+11.79%，收入業績均實現穩健增長。分季度看，Q1-Q2 營收增速各為+26.76%、-5.43%，歸母淨利增速各為+26.05%、+5.10%。訂單方面，公司2021H1 新中標項目金額12.18 億元，同比增長41.46%；新簽訂項目金額11.64 億元，同比增長29.05%。在“2030碳達峯、2060 碳中和”的遠景目標下，公司作為園林生態行業龍頭之一，未來將着重打造生態修復以及市政景觀兩大業務主線，同時進行生態環境保護、水環境治理等多板塊協同，有望持續受益行業發展。
盈利能力穩中有升，現金流持續改善：公司2021H1 毛利率為31.28%，同比+1.02pct；淨利率為21.86%，同比+0.92pct。期間費率5.36%，同比+0.38pct，分項看，管理、研發、財務費率同比各+0.29pct、+0.07pct、+0.02pct，管理費率增幅較大，主要繫上年同期受疫情影響，提倡線上辦公和接洽業務，辦公費、差旅費減少，疫情階段性減免社保費所致；研發支出同比+8.80%至0.31 億元。
經營性現金流淨額-2.73 億元，同比+0.12 億元，主要系報告期內採取多種措施加大工程款的回籠所致。收現比33.74%，同比+17.12pct。應收賬款週轉天數同比+8 天至117 天。資產負債率56.10%，同比+3.12pct，仍無有息負債。
大力發展EPC 模式，積極佈局產業鏈資源整合：1）生態修復及環保屬性進一步增強，探索多重項目模式：公司加大EPC 業務佈局，強化設計、施工一體化產業鏈優勢，有助於提高項目穩定性、優化現金流；2）受益鄉村振興、新型城鎮化及新基建政策紅利：中央經濟工作會議明確將“加快生態文明建設”
列入高質量發展8 項重點工作之一，生態環保是此次基建補短板的重要抓手，行業迎重要機遇；3）積極佈局碳匯業務：報告期內，公司與上海環境能源交易所股份有限公司、綠技行（上海）科技發展有限公司簽訂合作協議，積極開拓林業碳匯等方面業務，未來有望貢獻新的業績增長點；4）員工持股強化激勵：公司於2021 年4 月15 日發佈第一期員工持股計劃草案，預計參與人數不超過150 人，回購價格為9.37 元/股，業績考核要求為：以2020 年業績為基數，2021-2023 年的業績增速分別不低於20%/38%/58.7%。
盈利預測、估值及投資評級：公司收入穩健，訂單充沛，我們預計公司2021-2023年EPS 各為1.04、1.23、1.43 元/股（原值為1.46、1.72、2.00 元/股，主要系股本變化），對應PE 為10x、8x、7x。碳中和背景下，生態環境保護需求日益增長，公司為業內龍頭企業，現金流較好且無有息負債，給予2021 年15倍估值，對應目標價15.6 元，維持“強推”評級。
風險提示：新項目承接不及預期，項目回款不及預期等。
