公司量子点膜、复合膜、太阳能背板膜等产品持续放量，业绩进入高速成长期，我们维持公司2021-2023 年的净利润预测为2.54/3.10/3.85 亿元，对应EPS为1.09/1.33/1.65 元/股。参考行业可比公司估值及公司历史估值，我们认为2022 年40 倍PE 是公司的合理估值，对应目标价53 元，维持“买入”评级。
2021 年上半年度归母净利润同比增长62.36%。2021 年上半年，公司实现营收8.46 亿元，同比+54.84%；实现归母净利润0.64 亿元，同比+62.36%；扣非归母净利润0.56 亿元，同比+97.62%。其中，2021 年Q2 单季度实现营收4.65亿元，同比+56.36%，环比+21.95%；实现归母净利润0.31 亿元，同比+46.53%，环比-4.04%。分产品来看，光学薄膜实现营收5.61 亿元，同比+26.71%，毛利率26.85%，较上年同期降低1.53 个pct；太阳能背板膜实现营收2.39 亿元，同比+139.36%，毛利率15.93%，较上年同期降低3.45 个pct。
2021 年上半年度四费费用率降低1.49 个pct，现金流净额有所降低。费用率方面，公司2021 年上半年度销售费率1.81%，较上年同期的3.29%降低1.48 个pct；管理费率5.27%，较上年同期的3.54%增加1.73 个pct；财务费率2.07%，较上年同期的2.19%降低0.12 个pct；研发费率6.30%，较上年同期的7.92%降低1.63 个pct，研发投入0.53 亿元，同比+23.06%；四费费用率合计15.45%，较上年同期的16.94%降低1.49 个pct。现金流方面，2021 年上半年度经营活动产生的现金流净额为-0.28 亿元，较上年同期降低162 个pct，主要系经营规模扩张、备货增加所致。
高端光学膜加速增长，光学膜产品结构持续优化。作为国内较早从事显示用光学膜研发、生产和销售的企业，公司以“立足于最先进的生产技术和材料科学，成为全球最大、盈利能力最强和最受尊敬的功能性薄膜公司”作为发展目标，自成立以来通过自主研发、设备改造及工艺创新较早突破扩散膜、增亮膜的量产，也是国内实现量子点薄膜、COP、复合光学膜稳定量产供货的少数公司之一，且产品品质处于国际领先水平。2021 年上半年，公司量子点膜、复合膜及COP 等产品增长95.50%，扩散膜增长24.96%，增亮膜相对于去年基本持平，高端光学膜占比持续提升，产品结构进一步优化。量子点、Mini-LED 等高端显示技术的渗透率提升带动公司高端光学膜的快速增长，公司积极推动、优化一张复合膜替代增亮膜、扩散膜组装的方案，为下游客户节省人工、将背光模组进一步轻薄化。
显示领域前瞻性布局，功能性薄膜平台初步壮大。在保持光学显示材料领军地位的同时，公司积极推动新产品的量产及新兴领域功能性薄膜产品的研发及测试。目前公司背板膜产品已实现向多家组件行业龙头企业交货，TPO、透明背板等新产品亦通过晶科、隆基等客户验证及量产交付。作为国内极少数的装饰膜供应商，公司已在两款新能源车型中量产。OCA 光学胶已初步达成量产能力，将为公司下游客户提供高品质的OCA 光学胶产品。公司也积极布局小尺寸光学膜产品市场，在上半年通过若干品牌机认证，预计小尺寸光学膜将在未来几年中为公司贡献较多利润。此外，公司布局新产品还包括Mini-LED 用匀光膜、荧光膜(RG 膜)、太阳能封装胶膜等，在PET 基膜、LCP 材料、OLED 材料、硅基OLED 微型显示技术等领域亦有投资布局。新品的快速量产及销售体现了公司领先的技术工艺、先进的生产管理水平以及极强的拓展下游市场的能力。
风险因素：下游需求萎缩；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；原材料价格波动。
投资建议：公司量子点膜、复合膜、太阳能背板膜等产品持续放量，业绩进入高速成长期，我们维持公司2021-2023 年的净利润预测为2.54/3.10/3.85 亿元，对应EPS 为1.09/1.33/1.65 元/股。参考行业可比公司估值及公司历史估值，我们认为2022 年40 倍PE 是公司的合理估值，对应目标价53 元，维持“买入”评级。
公司量子點膜、複合膜、太陽能背板膜等產品持續放量，業績進入高速成長期，我們維持公司2021-2023 年的凈利潤預測爲2.54/3.10/3.85 億元，對應EPS爲1.09/1.33/1.65 元/股。參考行業可比公司估值及公司歷史估值，我們認爲2022 年40 倍PE 是公司的合理估值，對應目標價53 元，維持「買入」評級。
2021 年上半年度歸母凈利潤同比增長62.36%。2021 年上半年，公司實現營收8.46 億元，同比+54.84%；實現歸母凈利潤0.64 億元，同比+62.36%；扣非歸母凈利潤0.56 億元，同比+97.62%。其中，2021 年Q2 單季度實現營收4.65億元，同比+56.36%，環比+21.95%；實現歸母凈利潤0.31 億元，同比+46.53%，環比-4.04%。分產品來看，光學薄膜實現營收5.61 億元，同比+26.71%，毛利率26.85%，較上年同期降低1.53 個pct；太陽能背板膜實現營收2.39 億元，同比+139.36%，毛利率15.93%，較上年同期降低3.45 個pct。
2021 年上半年度四費費用率降低1.49 個pct，現金流淨額有所降低。費用率方面，公司2021 年上半年度銷售費率1.81%，較上年同期的3.29%降低1.48 個pct；管理費率5.27%，較上年同期的3.54%增加1.73 個pct；財務費率2.07%，較上年同期的2.19%降低0.12 個pct；研發費率6.30%，較上年同期的7.92%降低1.63 個pct，研發投入0.53 億元，同比+23.06%；四費費用率合計15.45%，較上年同期的16.94%降低1.49 個pct。現金流方面，2021 年上半年度經營活動產生的現金流淨額爲-0.28 億元，較上年同期降低162 個pct，主要系經營規模擴張、備貨增加所致。
高端光學膜加速增長，光學膜產品結構持續優化。作爲國內較早從事顯示用光學膜研發、生產和銷售的企業，公司以「立足於最先進的生產技術和材料科學，成爲全球最大、盈利能力最強和最受尊敬的功能性薄膜公司」作爲發展目標，自成立以來通過自主研發、設備改造及工藝創新較早突破擴散膜、增亮膜的量產，也是國內實現量子點薄膜、COP、複合光學膜穩定量產供貨的少數公司之一，且產品品質處於國際領先水平。2021 年上半年，公司量子點膜、複合膜及COP 等產品增長95.50%，擴散膜增長24.96%，增亮膜相對於去年基本持平，高端光學膜佔比持續提升，產品結構進一步優化。量子點、Mini-LED 等高端顯示技術的滲透率提升帶動公司高端光學膜的快速增長，公司積極推動、優化一張複合膜替代增亮膜、擴散膜組裝的方案，爲下游客戶節省人工、將背光模組進一步輕薄化。
顯示領域前瞻性佈局，功能性薄膜平台初步壯大。在保持光學顯示材料領軍地位的同時，公司積極推動新產品的量產及新興領域功能性薄膜產品的研發及測試。目前公司背板膜產品已實現向多家組件行業龍頭企業交貨，TPO、透明背板等新產品亦通過晶科、隆基等客戶驗證及量產交付。作爲國內極少數的裝飾膜供應商，公司已在兩款新能源車型中量產。OCA 光學膠已初步達成量產能力，將爲公司下游客戶提供高品質的OCA 光學膠產品。公司也積極佈局小尺寸光學膜產品市場，在上半年通過若干品牌機認證，預計小尺寸光學膜將在未來幾年中爲公司貢獻較多利潤。此外，公司佈局新產品還包括Mini-LED 用勻光膜、熒光膜(RG 膜)、太陽能封裝膠膜等，在PET 基膜、LCP 材料、OLED 材料、硅基OLED 微型顯示技術等領域亦有投資佈局。新品的快速量產及銷售體現了公司領先的技術工藝、先進的生產管理水平以及極強的拓展下游市場的能力。
風險因素：下游需求萎縮；市場競爭加劇；新業務拓展不及預期；原材料價格波動。
投資建議：公司量子點膜、複合膜、太陽能背板膜等產品持續放量，業績進入高速成長期，我們維持公司2021-2023 年的凈利潤預測爲2.54/3.10/3.85 億元，對應EPS 爲1.09/1.33/1.65 元/股。參考行業可比公司估值及公司歷史估值，我們認爲2022 年40 倍PE 是公司的合理估值，對應目標價53 元，維持「買入」評級。
