1H21业绩低于我们预期
公司1H21实现营收7.64亿元，较2019/2020年同期分别同比20.0/+32.0%；实现归母净利润0.88亿元，较19/20年同期分别同比-12.9/+31.396；毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利率分别同比变动-0.9/-1.4-0.7 0.1ppto此番业绩略低于我们的预期，主因疫情后黄酒品类消费复苏势头整体偏弱。
发展趋势
疫情后黄酒品类消费复苏节奏偏慢，下半年有望逐季改善。我们认为黄酒市场培育力度偏低致疫情后黄酒消费势头恢复偏弱，浙江/上海1H21营收分别同比增长23.7/24.0%，省内/省外复苏节奏基本同步。公司1H21营收恢复到2019年同期80%，我们预计下半年随费用投入力度加大及四季度黄酒消费旺季拉动，营收端或稳步恢复。同时公司产品结构升级正逐步推进中，1H21中高档/普通酒分别同比增长34.04%6/18.80%，单2Q毛利率同比升8.3%，产品结构梳理及高端化效果逐步显现。
公司加大电商及广告投入，多举措并举有望提升品牌消费氛围。调整运输费用后，公司销售费用同增1.3ppt，主因宣传费及电商平台费用增加。当前公司通过“越酒宴”+模式扩展高端传播渠道，同时通过进驻抖音及与专业传媒运营机构合作等推动品牌年轻化及全国化，公司多举措并举有助提升消费氛围。
公司正积极聚焦核心大单品并推动省外渠道铺设，建议关注黄酒龙头全国化进程。继2020年缩减约80个SKU后，公司今年继续淘汰和整合200余只产品并持续加码高端系列。同时公司通过品鉴馆和专卖店形式加速对黄酒弱势地区的渗透，目前已在西安等地开设专卖店。我们认为随着资源向大单品聚焦及省外渠道铺设的推进，黄酒龙头全国增长空间或逐步打开。
盈利预测与估值
由于复苏慢于预期及公司销售费用投入加大，我们下调营收并上调销售费用，对应下调2021/2022年盈利预测11.3964.3%至1.55/2.14亿元，因行业估值中枢下行，我们下调目标价6.2%至10.6元，对应2021/2022年62/45XP/E，当前股价交易于64.6/46.8X2021/2022年PE，较当前股价有3.79%下行空间，维持中性评级。
风险
其它酒种市场投放激进，侵蚀黄酒市场份额；若加大营销投入但精准度不够，较难实现消费场景与消费群体的拓宽；省外市场培育拓张不利。
1H21業績低於我們預期
公司1H21實現營收7.64億元，較2019/2020年同期分別同比20.0/+32.0%；實現歸母淨利潤0.88億元，較19/20年同期分別同比-12.9/+31.396；毛利率/銷售費用率/管理費用率/歸母淨利率分別同比變動-0.9/-1.4-0.7 0.1ppto此番業績略低於我們的預期，主因疫情後黃酒品類消費復甦勢頭整體偏弱。
發展趨勢
疫情後黃酒品類消費復甦節奏偏慢，下半年有望逐季改善。我們認為黃酒市場培育力度偏低致疫情後黃酒消費勢頭恢復偏弱，浙江/上海1H21營收分別同比增長23.7/24.0%，省內/省外復甦節奏基本同步。公司1H21營收恢復到2019年同期80%，我們預計下半年隨費用投入力度加大及四季度黃酒消費旺季拉動，營收端或穩步恢復。同時公司產品結構升級正逐步推進中，1H21中高檔/普通酒分別同比增長34.04%6/18.80%，單2Q毛利率同比升8.3%，產品結構梳理及高端化效果逐步顯現。
公司加大電商及廣告投入，多舉措並舉有望提升品牌消費氛圍。調整運輸費用後，公司銷售費用同增1.3ppt，主因宣傳費及電商平台費用增加。當前公司通過“越酒宴”+模式擴展高端傳播渠道，同時通過進駐抖音及與專業傳媒運營機構合作等推動品牌年輕化及全國化，公司多舉措並舉有助提升消費氛圍。
公司正積極聚焦核心大單品並推動省外渠道鋪設，建議關注黃酒龍頭全國化進程。繼2020年縮減約80個SKU後，公司今年繼續淘汰和整合200餘隻產品並持續加碼高端系列。同時公司通過品鑑館和專賣店形式加速對黃酒弱勢地區的滲透，目前已在西安等地開設專賣店。我們認為隨着資源向大單品聚焦及省外渠道鋪設的推進，黃酒龍頭全國增長空間或逐步打開。
盈利預測與估值
由於復甦慢於預期及公司銷售費用投入加大，我們下調營收並上調銷售費用，對應下調2021/2022年盈利預測11.3964.3%至1.55/2.14億元，因行業估值中樞下行，我們下調目標價6.2%至10.6元，對應2021/2022年62/45XP/E，當前股價交易於64.6/46.8X2021/2022年PE，較當前股價有3.79%下行空間，維持中性評級。
風險
其它酒種市場投放激進，侵蝕黃酒市場份額；若加大營銷投入但精準度不夠，較難實現消費場景與消費羣體的拓寬；省外市場培育拓張不利。
