复苏强劲，激励落地；维持“买入”
港华燃气1H21 录得收入77.7 亿港币，同比增长40%，归母净利7.78 亿港币，同比增长34%，天然气销量大幅回升32%至72.6 亿立方米。考虑到销气和延伸业务的强劲表现，我们上调2021/2022/2023 年归母净利预测至18.1 亿/20.4 亿/23.2 亿港币（前值：16.4 亿/18.6 亿/20.7 亿港币），CAGR为17%，EPS 为0.59/0.67/0.76 港币。公司正式推出股份奖励计划，健全长效管理机制。我们上调目标价至7.14 港币，基于2021 年12xPE，略低于历史均值12.9x，主要考虑到港华与上海燃气仍处磨合期。维持买入评级。
销气业务大幅增长，受益于经济复苏与清洁能源政策港华燃气1H21 销气收入同比增长40%至65 亿港币，销气量同比增长32%至72.6 亿立方米。受益于经济复苏和清洁能源政策，我们预计2021 年销气量同比增长21%（前值：15%），其中工业/商业/住宅/分布式能源用气量同比增长28/22/8/32%。考虑到基数效应，我们预计2H21 销气量增速下降。
鉴于上游气价显著上涨，我们将2021 年销气经营利润率预测下调至8.8%（前值：10.5%）。
延伸业务增量贡献有望抵消接驳增长放缓影响
公司1H21 天然气接驳/延伸业务收入同比增长20/152%至90 亿/36 亿港币。
1H21 新增接驳21 万户，由于国内城镇居民通气率趋于饱和，我们预计2022-2025 年燃气接驳量增长将放缓。港华燃气的客群规模强大，拥有1,456万户客户（截至2021 年6 月），2021 年7 月完成收购上海燃气25%股权，总客户数有望进一步增加640 万户。我们预计2022-2025 年延伸业务增长将抵消接驳量增长放缓的影响。
看好增长空间，估值有吸引力
考虑到公司天然气销量增长、销气利润率相对平稳、单位经营支出改善，我们看好公司增长空间。目标价7.14 港币基于12 倍2021 年预测PE（前值：
6.61 港币，基于12 倍2021 年预测PE），较12.9 倍历史均值略低；鉴于港华燃气和上海燃气的整合效果存在不确定性，我们认为估值合理。当前股价对应8.6 倍2021 年预测PE（据华泰预测），显著低于其历史均值，我们认为估值有吸引力。
风险提示：中国天然气销气量增长放缓，及工业用户需求走弱。
復甦強勁，激勵落地；維持“買入”
港華燃氣1H21 錄得收入77.7 億港幣，同比增長40%，歸母淨利7.78 億港幣，同比增長34%，天然氣銷量大幅回升32%至72.6 億立方米。考慮到銷氣和延伸業務的強勁表現，我們上調2021/2022/2023 年歸母淨利預測至18.1 億/20.4 億/23.2 億港幣（前值：16.4 億/18.6 億/20.7 億港幣），CAGR為17%，EPS 為0.59/0.67/0.76 港幣。公司正式推出股份獎勵計劃，健全長效管理機制。我們上調目標價至7.14 港幣，基於2021 年12xPE，略低於歷史均值12.9x，主要考慮到港華與上海燃氣仍處磨合期。維持買入評級。
銷氣業務大幅增長，受益於經濟復甦與清潔能源政策港華燃氣1H21 銷氣收入同比增長40%至65 億港幣，銷氣量同比增長32%至72.6 億立方米。受益於經濟復甦和清潔能源政策，我們預計2021 年銷氣量同比增長21%（前值：15%），其中工業/商業/住宅/分佈式能源用氣量同比增長28/22/8/32%。考慮到基數效應，我們預計2H21 銷氣量增速下降。
鑑於上游氣價顯著上漲，我們將2021 年銷氣經營利潤率預測下調至8.8%（前值：10.5%）。
延伸業務增量貢獻有望抵消接駁增長放緩影響
公司1H21 天然氣接駁/延伸業務收入同比增長20/152%至90 億/36 億港幣。
1H21 新增接駁21 萬户，由於國內城鎮居民通氣率趨於飽和，我們預計2022-2025 年燃氣接駁量增長將放緩。港華燃氣的客羣規模強大，擁有1,456萬户客户（截至2021 年6 月），2021 年7 月完成收購上海燃氣25%股權，總客户數有望進一步增加640 萬户。我們預計2022-2025 年延伸業務增長將抵消接駁量增長放緩的影響。
看好增長空間，估值有吸引力
考慮到公司天然氣銷量增長、銷氣利潤率相對平穩、單位經營支出改善，我們看好公司增長空間。目標價7.14 港幣基於12 倍2021 年預測PE（前值：
6.61 港幣，基於12 倍2021 年預測PE），較12.9 倍歷史均值略低；鑑於港華燃氣和上海燃氣的整合效果存在不確定性，我們認為估值合理。當前股價對應8.6 倍2021 年預測PE（據華泰預測），顯著低於其歷史均值，我們認為估值有吸引力。
風險提示：中國天然氣銷氣量增長放緩，及工業用户需求走弱。
