公司上半年由于在线教育板块电大在线、都学网络并表，收入/利润分别同比+128%/+75%，业绩得到大幅增厚。展望未来，在经历过去两年在线教育领域多次并购布局后，公司明确“互联网+”职业教育平台转型战略，计划在未来5 年建立“互联网+”全渠道、全链条的职业教育生态体系，长期发展空间广阔。
业绩超预期，1H21 经调整净利润达4.4 亿元/+75%。1）收入及利润：1H21 公司实现收入12.38 亿元/+128.1%，经调整EBITDA 5.84 亿元/+69.7%，经调整净利润4.40 亿元/+75.4%。大幅增长主要系2020 年12 月都学网络并表以及2021 年1月电大在线100%并表。2）成本及费用：1H21 公司毛利率提升2.2pcts 至58.7%，主要系在线教育板块毛利率较高（超60%）。销售/管理/财务费用为0.99/2.10/0.59亿元，费用率为7.89%/16.68%/4.72%，同比提升+6.62/+0.41/-2.57pcts。3）现金及负债：截至2021 年6 月30 日，公司账面现金及等价物为27.77 亿元，同时短期和长期借款为19.53 亿元，现金充裕。
校园教育与在线教育并重。1）校园教育：公司1H21 实现学费/住宿费6.10/0.46亿元，同比+17%/+132%，主要系去年同期因疫情住宿费退费。目前公司校园教育板块合计10 所学校（3 所本科、4 所高职、2 所中职、1 所高中），在校生总数达97002 人/+14%。其中，滇池学院/派斯学院/重庆应用技术职业学院/重庆电信职业学院在校生数分别增加2677/3965/2059/2825 人。滇池学院转设已经获得教育部公示，未来预计每年可节省管理费4000 万元。重庆工商大学派斯学院转设已获重庆市政府批准，正在上报教育部审批，预计2021 年完成。2）在线教育：公司1H21 远程教育/教师培训/在线课程收入分别为4.60/0.26/0.35亿元。目前公司在线领域主要包括六大平台：慕课网（IT 培训）、HSK（汉语水平考试）、奥鹏教育（远程教育服务）、民生在线（在线教育培训）、都学网（MBA CHINA）、小爱科技（灵活用工平台&人力资源SaaS），已形成“招-培-就”全链条培训体系。
展望未来5 年：战略转型“互联网+”职业教育平台。公司明确了“互联网+”
职业教育集团定位，凭借全面的线上线下职业教育业务体系，建立以学习者为中心的高质量的全学历全贯通的全链条业务模式，提供了从招生测评、教学、实训、考试、留学、就业、创业等服务内容。未来公司的战略实施将分为三个阶段：1）整合期（2021-22）：加强现有各项业务之间协同，完善中后台建设；2）升级期（2022-24）：采取“自营+伙伴”模式，联合产业资源，实现跨平台、跨领域合作。3）开放期（2024 以后）：发挥数字资产、服务、链接优势，在云端构建“互联网+”职业教育生态。
风险因素：转设进度不及预期；校区扩建进度及新招生情况不及预期；行业政策变化。
投资建议：考虑到在线教育业务的并表以及业绩增长超预期，上调公司2021-23年核心净利润预测至7.25/8.97/10.65 亿元（原预测为6.97/8.56/10.25 亿元），对应核心EPS 为0.17/0.21/0.25 元。给予公司高教行业平均估值2021 年10 倍PE，对应目标价1.9 港元，维持“买入”评级。
公司上半年由於在線教育板塊電大在線、都學網絡並表，收入/利潤分別同比+128%/+75%，業績得到大幅增厚。展望未來，在經歷過去兩年在線教育領域多次併購佈局後，公司明確“互聯網+”職業教育平臺轉型戰略，計劃在未來5 年建立“互聯網+”全渠道、全鏈條的職業教育生態體系，長期發展空間廣闊。
業績超預期，1H21 經調整淨利潤達4.4 億元/+75%。1）收入及利潤：1H21 公司實現收入12.38 億元/+128.1%，經調整EBITDA 5.84 億元/+69.7%，經調整淨利潤4.40 億元/+75.4%。大幅增長主要系2020 年12 月都學網絡並表以及2021 年1月電大在線100%並表。2）成本及費用：1H21 公司毛利率提升2.2pcts 至58.7%，主要系在線教育板塊毛利率較高（超60%）。銷售/管理/財務費用爲0.99/2.10/0.59億元，費用率爲7.89%/16.68%/4.72%，同比提升+6.62/+0.41/-2.57pcts。3）現金及負債：截至2021 年6 月30 日，公司賬面現金及等價物爲27.77 億元，同時短期和長期借款爲19.53 億元，現金充裕。
校園教育與在線教育並重。1）校園教育：公司1H21 實現學費/住宿費6.10/0.46億元，同比+17%/+132%，主要系去年同期因疫情住宿費退費。目前公司校園教育板塊合計10 所學校（3 所本科、4 所高職、2 所中職、1 所高中），在校生總數達97002 人/+14%。其中，滇池學院/派斯學院/重慶應用技術職業學院/重慶電信職業學院在校生數分別增加2677/3965/2059/2825 人。滇池學院轉設已經獲得教育部公示，未來預計每年可節省管理費4000 萬元。重慶工商大學派斯學院轉設已獲重慶市政府批准，正在上報教育部審批，預計2021 年完成。2）在線教育：公司1H21 遠程教育/教師培訓/在線課程收入分別爲4.60/0.26/0.35億元。目前公司在線領域主要包括六大平臺：慕課網（IT 培訓）、HSK（漢語水平考試）、奧鵬教育（遠程教育服務）、民生在線（在線教育培訓）、都學網（MBA CHINA）、小愛科技（靈活用工平臺&人力資源SaaS），已形成“招-培-就”全鏈條培訓體系。
展望未來5 年：戰略轉型“互聯網+”職業教育平臺。公司明確了“互聯網+”
職業教育集團定位，憑藉全面的線上線下職業教育業務體系，建立以學習者爲中心的高質量的全學歷全貫通的全鏈條業務模式，提供了從招生測評、教學、實訓、考試、留學、就業、創業等服務內容。未來公司的戰略實施將分爲三個階段：1）整合期（2021-22）：加強現有各項業務之間協同，完善中後臺建設；2）升級期（2022-24）：採取“自營+夥伴”模式，聯合產業資源，實現跨平臺、跨領域合作。3）開放期（2024 以後）：發揮數字資產、服務、鏈接優勢，在雲端構建“互聯網+”職業教育生態。
風險因素：轉設進度不及預期；校區擴建進度及新招生情況不及預期；行業政策變化。
投資建議：考慮到在線教育業務的並表以及業績增長超預期，上調公司2021-23年核心淨利潤預測至7.25/8.97/10.65 億元（原預測爲6.97/8.56/10.25 億元），對應核心EPS 爲0.17/0.21/0.25 元。給予公司高教行業平均估值2021 年10 倍PE，對應目標價1.9 港元，維持“買入”評級。
