2021 年H1,公司实现营收16.77 亿元,同比+55.80%;归母净利1.31 亿元,同比+90.49%,业绩超预期。上半年在原材料价格上涨、海运集装箱缺货等因素下,公司通过多项积极举措,保障业绩依旧实现接近翻倍增长,下半年我们认为随着公司募投项目持续落地以及负面影响的消除,全年及长期业绩将持续向上,我们看好公司的长期成长性,维持“买入”评级。
无惧原材料价格上涨、汇率波动等负面影响,业绩持续超预期。2021 年H1,公司实现营收16.77 亿元,同比+55.80%;归母净利1.31 亿元,同比+90.49%,扣非净利1.04 亿元,同比+48.01%,其中非经常性损益包括来自政府补助的0.24亿元。上半年,公司在面临原材料价格上涨、汇率波动、集装箱一箱难求等多重压力下,通过向下游传导成本、自产BOPP 膜提升毛利、产能持续扩张等一系列积极举措,业绩继续保持高速增长。我们预计随着公司产能持续扩张,以及海运出口和原料涨价情况的好转,公司全年业绩将继续向上。
上半年回顾:新增产能如期放量,上游不断延伸。(1)膜基胶带:2021 年H1产/销量分别为11.66/11.56 亿平方米,同比+23.72%/27.42%,单位售价为0.67元/吨,同比+24.22%,主要是由于第一条BOPP 拉膜线已于今年1 月投产,基膜自产比例提升至75%;(2)纸基胶带:2021 年H1 产/销量分别为3.48/3.19亿平方米,同比+62.76%/59.82%,单位售价为1.47 元/平方米,同比+9.39%,产销量提升主要是因为新型造纸机已于5 月投产,每年生产约4 亿平方米原纸,提升美纹纸胶带供货能力;(3)布基胶带:2021 年H1 产/销量分别为7,864/6,436万平方米,同比+23.72%/-0.21%,单位售价为3.68 元/平方米,同比+14.80%,产销量相对稳定,募投年产4,200 万平方米无溶剂天然橡胶布基胶带项目于今年4 月投产,实现产品结构升级。
未来展望:传统业务稳步扩张,高新业务打造新增长点。传统业务方面,今年下半年,新增产能主要来自PVC 胶带原膜压延线、第二条BOPP 拉膜线,同时越南基地已于7 月投入使用。明年包括三条、四条BOPP 拉膜线等多条产线和技改项目按计划都将完工投产。随着新增产线陆续达产,公司民用胶带市占率将进一步提升。同时,依托现有产业链协同优势,公司将继续推进高新业务:
(1)汽车线束胶带已供货主机厂一二级供应商,符合内资主机厂要求;(2)可降解胶带项目预计2023 年投产,已纳入顺丰储备库;(3)医用胶带GMP认证进行中,预计2022 年年中完成;(4)汽车新材料、电子胶带等产品打样、送测中,布局中长期发展。
充分发挥资本市场融资优势,行业领先地位再进一步。上市后,公司充分利用资本市场平台加速扩产,旨在通过全产业链增强公司成本优势,助力公司在传统领域稳固龙头地位的同时,加速进入高新领域的竞争。公司8 月17 日公告提前赎回“永冠转债”,转股价20.59 元/股。考虑到当时时点公司债券余额已接近上限,我们判断公司提前赎回后将会继续利用资本市场进一步扩产。
风险因素:原材料价格波动风险;新冠疫情导致海外销售不及预期风险;新建产能释放不及预期;下游需求增长不及预期。
投资建议:考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,国内粘胶带行业头部地位进一步加强,短期业绩有望实现突破。我们维持公司2021~2023 年归母净利润预测为2.16/2.65/3.46 亿元,对应EPS 预测为1.30/1.59/2.08 元。
给予公司2021 年23xPE,维持目标价30 元(维持),维持“买入”评级。
2021 年H1,公司實現營收16.77 億元,同比+55.80%;歸母淨利1.31 億元,同比+90.49%,業績超預期。上半年在原材料價格上漲、海運集裝箱缺貨等因素下,公司通過多項積極舉措,保障業績依舊實現接近翻倍增長,下半年我們認為隨着公司募投項目持續落地以及負面影響的消除,全年及長期業績將持續向上,我們看好公司的長期成長性,維持“買入”評級。
無懼原材料價格上漲、匯率波動等負面影響,業績持續超預期。2021 年H1,公司實現營收16.77 億元,同比+55.80%;歸母淨利1.31 億元,同比+90.49%,扣非淨利1.04 億元,同比+48.01%,其中非經常性損益包括來自政府補助的0.24億元。上半年,公司在面臨原材料價格上漲、匯率波動、集裝箱一箱難求等多重壓力下,通過向下遊傳導成本、自產BOPP 膜提升毛利、產能持續擴張等一系列積極舉措,業績繼續保持高速增長。我們預計隨着公司產能持續擴張,以及海運出口和原料漲價情況的好轉,公司全年業績將繼續向上。
上半年回顧:新增產能如期放量,上游不斷延伸。(1)膜基膠帶:2021 年H1產/銷量分別為11.66/11.56 億平方米,同比+23.72%/27.42%,單位售價為0.67元/噸,同比+24.22%,主要是由於第一條BOPP 拉膜線已於今年1 月投產,基膜自產比例提升至75%;(2)紙基膠帶:2021 年H1 產/銷量分別為3.48/3.19億平方米,同比+62.76%/59.82%,單位售價為1.47 元/平方米,同比+9.39%,產銷量提升主要是因為新型造紙機已於5 月投產,每年生產約4 億平方米原紙,提升美紋紙膠帶供貨能力;(3)布基膠帶:2021 年H1 產/銷量分別為7,864/6,436萬平方米,同比+23.72%/-0.21%,單位售價為3.68 元/平方米,同比+14.80%,產銷量相對穩定,募投年產4,200 萬平方米無溶劑天然橡膠布基膠帶項目於今年4 月投產,實現產品結構升級。
未來展望:傳統業務穩步擴張,高新業務打造新增長點。傳統業務方面,今年下半年,新增產能主要來自PVC 膠帶原膜壓延線、第二條BOPP 拉膜線,同時越南基地已於7 月投入使用。明年包括三條、四條BOPP 拉膜線等多條產線和技改項目按計劃都將完工投產。隨着新增產線陸續達產,公司民用膠帶市佔率將進一步提升。同時,依託現有產業鏈協同優勢,公司將繼續推進高新業務:
(1)汽車線束膠帶已供貨主機廠一二級供應商,符合內資主機廠要求;(2)可降解膠帶項目預計2023 年投產,已納入順豐儲備庫;(3)醫用膠帶GMP認證進行中,預計2022 年年中完成;(4)汽車新材料、電子膠帶等產品打樣、送測中,佈局中長期發展。
充分發揮資本市場融資優勢,行業領先地位再進一步。上市後,公司充分利用資本市場平台加速擴產,旨在通過全產業鏈增強公司成本優勢,助力公司在傳統領域穩固龍頭地位的同時,加速進入高新領域的競爭。公司8 月17 日公告提前贖回“永冠轉債”,轉股價20.59 元/股。考慮到當時時點公司債券餘額已接近上限,我們判斷公司提前贖回後將會繼續利用資本市場進一步擴產。
風險因素:原材料價格波動風險;新冠疫情導致海外銷售不及預期風險;新建產能釋放不及預期;下游需求增長不及預期。
投資建議:考慮到公司傳統業務的加速擴張以及公司中長期高端項目逐步落地,我們看好公司傳統業務規模擴張優勢+積極佈局高端領域的戰略,國內粘膠帶行業頭部地位進一步加強,短期業績有望實現突破。我們維持公司2021~2023 年歸母淨利潤預測為2.16/2.65/3.46 億元,對應EPS 預測為1.30/1.59/2.08 元。
給予公司2021 年23xPE,維持目標價30 元(維持),維持“買入”評級。