1H21 净利润同比增长66%
和谐汽车8 月16 日公布1H21 财务业绩：收入同比增长63%至人民币94 亿元，净利润同比增长66%至人民币3.91 亿元。我们认为强劲的业绩主要受1）旺盛的豪华车需求和2）快速增长的售后服务业务驱动。我们预测公司2021/2022/2023 年EPS 为人民币0.39/0.44/0.50 元。我们基于14 倍2021 年预测PE 得出目标价6.50 港币。鉴于公司股权投资的不确定性，我们的目标倍数低于可比公司2021 年彭博一致预期PE 均值（21.9 倍）。维持“买入”评级。
旺盛的豪华车需求推动收入强劲增长
据中报，公司1H21 销量同比增长54%至2.24 万辆，其中宝马品牌汽车销量1.71 万辆（同比增长51%），雷克萨斯品牌汽车销量2,400 辆（同比增长29%），沃尔沃品牌汽车销量1,100 辆（同比增长47%），林肯品牌汽车销量934 辆（同比增长243%）。因此，公司汽车销售收入同比增长64%至人民币83 亿元，占总收入的88%。我们认为1H21 豪华车需求强劲主要得益于：1）中国持续的消费升级；2）豪华品牌推出新车型；3）疫情导致1H20基数较低。
利润率和运营效率提升
据中报，公司1H21 毛利润同比增长65%至人民币8.59 亿元，其中汽车销售毛利润为人民币3.45 亿元，同比增长86%，售后服务毛利润为人民币4.89亿元，同比增长53%；综合毛利率为9.2%（1H20：9.0%）；汽车销售业务的毛利率提高至4.2%（1H20：3.7%）；售后服务的毛利率提高至44.6%（1H20：44.4%）。除了利润率的提高，和谐的运营效率也有所提高，1H21存货周转天数为23.7 天，缩短了16.2 天。
上调净利润预测，维持“买入”评级
考虑到强劲的1H21 财务业绩，我们将2021/2022/2023 年收入预测上调17/22/23%，将毛利率预测上调至9.0/9.0/9.1%（前值：8.8/9.0/9.1%），并将净利润预测上调13/12/12%至人民币6.11 亿/6.94 亿/7.89 亿元。我们基于14 倍（前值：13 倍）2021 年预测PE 得出目标价为6.50 港币（前目标价：5.30 港币）。鉴于公司股权投资的不确定性，我们的目标倍数低于可比公司2021 年彭博一致预期PE 均值21.9 倍（前值：20 倍）。
风险提示：豪华车需求弱于预期；股权投资造成的减值损失超预期。
1H21 淨利潤同比增長66%
和諧汽車8 月16 日公佈1H21 財務業績：收入同比增長63%至人民幣94 億元，淨利潤同比增長66%至人民幣3.91 億元。我們認為強勁的業績主要受1）旺盛的豪華車需求和2）快速增長的售後服務業務驅動。我們預測公司2021/2022/2023 年EPS 為人民幣0.39/0.44/0.50 元。我們基於14 倍2021 年預測PE 得出目標價6.50 港幣。鑑於公司股權投資的不確定性，我們的目標倍數低於可比公司2021 年彭博一致預期PE 均值（21.9 倍）。維持“買入”評級。
旺盛的豪華車需求推動收入強勁增長
據中報，公司1H21 銷量同比增長54%至2.24 萬輛，其中寶馬品牌汽車銷量1.71 萬輛（同比增長51%），雷克薩斯品牌汽車銷量2,400 輛（同比增長29%），沃爾沃品牌汽車銷量1,100 輛（同比增長47%），林肯品牌汽車銷量934 輛（同比增長243%）。因此，公司汽車銷售收入同比增長64%至人民幣83 億元，佔總收入的88%。我們認為1H21 豪華車需求強勁主要得益於：1）中國持續的消費升級；2）豪華品牌推出新車型；3）疫情導致1H20基數較低。
利潤率和運營效率提升
據中報，公司1H21 毛利潤同比增長65%至人民幣8.59 億元，其中汽車銷售毛利潤為人民幣3.45 億元，同比增長86%，售後服務毛利潤為人民幣4.89億元，同比增長53%；綜合毛利率為9.2%（1H20：9.0%）；汽車銷售業務的毛利率提高至4.2%（1H20：3.7%）；售後服務的毛利率提高至44.6%（1H20：44.4%）。除了利潤率的提高，和諧的運營效率也有所提高，1H21存貨週轉天數為23.7 天，縮短了16.2 天。
上調淨利潤預測，維持“買入”評級
考慮到強勁的1H21 財務業績，我們將2021/2022/2023 年收入預測上調17/22/23%，將毛利率預測上調至9.0/9.0/9.1%（前值：8.8/9.0/9.1%），並將淨利潤預測上調13/12/12%至人民幣6.11 億/6.94 億/7.89 億元。我們基於14 倍（前值：13 倍）2021 年預測PE 得出目標價為6.50 港幣（前目標價：5.30 港幣）。鑑於公司股權投資的不確定性，我們的目標倍數低於可比公司2021 年彭博一致預期PE 均值21.9 倍（前值：20 倍）。
風險提示：豪華車需求弱於預期；股權投資造成的減值損失超預期。
