传统主业经营稳健，进入大客户供应体系。科创新源坚持以“高分子材料应用开发”为发展方向，经营领域涉及通信、电力和汽车行业，主营密封阻隔、防水防腐、绝缘防火等具有功能性特点的高分子材料产品，2020 年营收和归母净利分别为3.07 亿元和0.27 亿元。在通信领域，公司与华为、中兴、中国移动、中国联通等大客户合作融洽，针对运营商的销售规模快速上升，2020 年度收入为0.28 亿元，同比增长90.80%。在电力领域，公司绝缘防水胶带等产品广泛应用于国家电网、南方电网等客户，2020 年电力业务销售收入1.03 亿元，同比增长100.46%。随着中国通信和电力行业稳健发展，公司有望持续受益。
子公司瑞泰克扩产液冷板，布局动力电池与储能热管理。子公司瑞泰克成立于2004 年，致力于制冷新技术的创新与发展，公司2020年营收为1.10 亿元。由于新能源与储能液冷板需求的爆发，公司适时扩产，新增一条供动力电池使用的钎焊式液冷板（预计产能80万套/年）和一条供储能使用的吹胀式液冷板（预计产能150 万套/年），公司预计年产值合计8 亿元左右。新能源汽车渗透率的逐渐提升，根据乘联会，1-7 月，新能源乘用车批发和零售销量分别为133.9 万辆以及122.9 万辆，同比分别增长227.4%以及210.2%，7 月新能源车国内零售渗透率已达14.8%，较2020 年5.8%的渗透率提升明显。同时，发电侧与用户侧储能均迎来重磅利好政策，根据CNESA，理想场景下2025 年电化学储能将达到55.9GW，2020-2025 年CAGR 为76.43%。相对于传统风冷散热，液冷散热系统体积小、效率高、更可靠，已经逐步被市场所认可。待两条产线投产后，瑞泰克将成为国内少数能同时生产储能系统用吹胀式液冷板、新能源汽车动力电池用吹胀式液冷板、新能源汽车动力电池用钎焊式液冷板的厂家之一，且瑞泰克也是少数能解决大尺寸液冷板平整度问题的厂家之一。综上，无论是渗透率快速提升的新能源汽车，还是高增速高发展的电化学储能，都对电池热管理系统有着较高的需求。我们认为，作为电池热管理的核心部件，液冷板是新能源汽车和储能系统的“刚需”，横跨两条高景气赛道，拥有广阔的市场空间。
瑞泰克已进入宁德时代供应商体系，未来共同成长。2020 年瑞泰克快速切入新能源汽车领域，成为宁德时代的二级供应商，公司严格按照宁德时代的供应商管控体系和流程进行资质审核及品质验证，向宁德时代提供吹胀式液冷板产品，此产品2020 年收入为751.41 万元，随着产线扩产到位，放量可期。同时，瑞泰克在巩固已有核心技术的同时，加强与客户的研发合作。在新项目/技术的推进过程中，瑞泰克紧跟客户的研发进度，与客户沟通密切，有效提升整体的研发效率和研发成果转化率。
依托金融资本，涉足半导体材料产业。根据公司发展规划，科创新源联合战略股东兴橙资本，利用公司既有产品和渠道的联动基础，充分发挥兴橙资本在半导体全产业链布局的产业优势，通过外延并购深度布局半导体材料产业。科创新源已经参股投资安徽微芯长江半导体材料有限公司3.37%的股权，启动半导体材料的布局。目前，微芯长江碳化硅衬底项目已主体封顶，可年产12 万片6 英寸碳化硅晶圆。
投资建议：
科创新源在坚持主业的同时，深入布局液冷板产品，随着下游新能源汽车和储能的迅速发展，公司业绩有望进一步提升，并且通过资本运作，涉足半导体材料产业，未来可期，给予买入评级。我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为5.15 亿元、12.33 亿元和13.73 亿元，归母净利润分别为0.6 亿元、1.3亿元、2.1 亿元，对应2021-2023 年的PE 为73 倍、35 倍、22 倍。
风险提示：下游需求量下降；新项目进度不及预期
傳統主業經營穩健，進入大客户供應體系。科創新源堅持以“高分子材料應用開發”為發展方向，經營領域涉及通信、電力和汽車行業，主營密封阻隔、防水防腐、絕緣防火等具有功能性特點的高分子材料產品，2020 年營收和歸母淨利分別為3.07 億元和0.27 億元。在通信領域，公司與華為、中興、中國移動、中國聯通等大客户合作融洽，針對運營商的銷售規模快速上升，2020 年度收入為0.28 億元，同比增長90.80%。在電力領域，公司絕緣防水膠帶等產品廣泛應用於國家電網、南方電網等客户，2020 年電力業務銷售收入1.03 億元，同比增長100.46%。隨着中國通信和電力行業穩健發展，公司有望持續受益。
子公司瑞泰克擴產液冷板，佈局動力電池與儲能熱管理。子公司瑞泰克成立於2004 年，致力於製冷新技術的創新與發展，公司2020年營收為1.10 億元。由於新能源與儲能液冷板需求的爆發，公司適時擴產，新增一條供動力電池使用的釺焊式液冷板（預計產能80萬套/年）和一條供儲能使用的吹脹式液冷板（預計產能150 萬套/年），公司預計年產值合計8 億元左右。新能源汽車滲透率的逐漸提升，根據乘聯會，1-7 月，新能源乘用車批發和零售銷量分別為133.9 萬輛以及122.9 萬輛，同比分別增長227.4%以及210.2%，7 月新能源車國內零售滲透率已達14.8%，較2020 年5.8%的滲透率提升明顯。同時，發電側與用户側儲能均迎來重磅利好政策，根據CNESA，理想場景下2025 年電化學儲能將達到55.9GW，2020-2025 年CAGR 為76.43%。相對於傳統風冷散熱，液冷散熱系統體積小、效率高、更可靠，已經逐步被市場所認可。待兩條產線投產後，瑞泰克將成為國內少數能同時生產儲能系統用吹脹式液冷板、新能源汽車動力電池用吹脹式液冷板、新能源汽車動力電池用釺焊式液冷板的廠家之一，且瑞泰克也是少數能解決大尺寸液冷板平整度問題的廠家之一。綜上，無論是滲透率快速提升的新能源汽車，還是高增速高發展的電化學儲能，都對電池熱管理系統有着較高的需求。我們認為，作為電池熱管理的核心部件，液冷板是新能源汽車和儲能系統的“剛需”，橫跨兩條高景氣賽道，擁有廣闊的市場空間。
瑞泰克已進入寧德時代供應商體系，未來共同成長。2020 年瑞泰克快速切入新能源汽車領域，成為寧德時代的二級供應商，公司嚴格按照寧德時代的供應商管控體系和流程進行資質審核及品質驗證，向寧德時代提供吹脹式液冷板產品，此產品2020 年收入為751.41 萬元，隨着產線擴產到位，放量可期。同時，瑞泰克在鞏固已有核心技術的同時，加強與客户的研發合作。在新項目/技術的推進過程中，瑞泰克緊跟客户的研發進度，與客户溝通密切，有效提升整體的研發效率和研發成果轉化率。
依託金融資本，涉足半導體材料產業。根據公司發展規劃，科創新源聯合戰略股東興橙資本，利用公司既有產品和渠道的聯動基礎，充分發揮興橙資本在半導體全產業鏈佈局的產業優勢，通過外延併購深度佈局半導體材料產業。科創新源已經參股投資安徽微芯長江半導體材料有限公司3.37%的股權，啟動半導體材料的佈局。目前，微芯長江碳化硅襯底項目已主體封頂，可年產12 萬片6 英寸碳化硅晶圓。
投資建議：
科創新源在堅持主業的同時，深入佈局液冷板產品，隨着下游新能源汽車和儲能的迅速發展，公司業績有望進一步提升，並且通過資本運作，涉足半導體材料產業，未來可期，給予買入評級。我們預計公司2021-2023 年的營業收入分別為5.15 億元、12.33 億元和13.73 億元，歸母淨利潤分別為0.6 億元、1.3億元、2.1 億元，對應2021-2023 年的PE 為73 倍、35 倍、22 倍。
風險提示：下游需求量下降；新項目進度不及預期
