事件：激智科技披露 2021 年中报，21Q2 淡季不淡，向上趋势持续，高端光学膜加速增长，产品结构不断优化，新产品持续放量，功能性薄膜平台初步壮大，投资布局继续推动横向拓展。
1）21H1 整体经营业绩稳步增长，21Q2 淡季不淡，向上趋势持续。公司 21H1 实现营业收入 8.46 亿元，同比增长 54.84%，实现归母净利润 6372 万元，同比增长62.36%；实现归母扣非净利润 5623 万元，同比高增 96.72%。21Q2 单季实现营收4.65 亿元，同比增长 56.36%，环比增长 21.95%，实现归母净利润 3120 万元，同比增长 46.53%。在“缺芯少屏”影响之下收入仍延续高增，我们判断公司业绩向上趋势有望延续，未来芯片短缺缓解有望进一步催化业绩弹性。
2）短期成本及费用端因素影响利润表现，成本控制与产品结构优化双轨并行，盈利能力提升趋势不变。公司 21H1 综合毛利率 24.67%， Q2 单季度毛利率 23.41%，销售运费改列营业成本等影响毛利率表现，21H1 净利率 8.37%，约 120 万汇兑损失及约 1668 万元股权激励费用计提一定程度影响利润表现，但公司持续工艺改良和生产精进，加强成本控制，及产品结构持续优化，盈利能力提升趋势不变。
高端光学膜增速亮眼，占比不断提升，成长空间加速开启。光学膜业务上半年实现营收 5.61 亿元，同比增长 26.71%，毛利率 26.85%。其中增亮膜贡献营收 1.98 亿，同比持平；扩散膜增长 24.96%；量子点膜、复合膜高端显示用光学膜收入 2.39 亿，受益于显示升级趋势同比近乎翻倍，营收占比提升至约 28%，同比增长近 4pcts，成长空间加速开启。2021 年众多终端厂商借力推动 Mini LED 显示开启商业化元年，下游需求爆发带动高端光学膜需求持续增长。公司积极把握量子点、Mini-LED 等高端显示技术渗透机遇，市场份额不断提升。公司未来三年内将不断提升复合膜、量子点膜等高端光学膜产能及销售份额，提升整体利润率水平。
显著受益光伏行业高景气，光伏背板膜及双面电池用透明背板销量高增。21H1 光伏背板膜实现营收 2.39 亿元，同比高增 139.36%，目前已通过包括晶科、隆基等多家组件行业龙头企业的认证、稳定交货，双面电池用透明背板、反光条等新产品已实现大规模量产及交付，产销两旺同时产能扩张持续推进。光伏行业景气高涨，带动对 TPO 等光伏背板以及光伏封装胶膜等需求激增，POE 胶膜及 EPE 胶膜 2020 年合计市占率同比提升 11%至 25.5%，未来将持续走高。同时公司定增加码光伏封装胶膜产能建设，以期协同发展并强化产业链条优势，进一步增强光伏赛道竞争地位，有望受益行业发展和技术升级红利延续新能源领域业务成长。
对外投资多点布局，研发保障新产品持续放量，功能膜平台型企业日渐成型。公司内生外延布局光电显示（PET 基膜、OLED 发光材料、LCP 材料、OCA 光学胶等）、汽车（车窗膜、装饰膜等）、光伏（太阳能封装胶膜、胶粘产品和光学胶以及太阳能光伏材料等）等领域。其中窗膜 21H1 收入实现 83.77%高增速至 3977 万元，目前公司已在两款新能源车型中量产，未来国产新能源汽车蓬勃发展增长前景良好；PET 基膜年产能达 5 万吨，业绩增长强劲；OCA 光学胶初步达成量产能力，未来几年有望陆续出货贡献业绩。公司基于核心涂布技术，专注于功能性薄膜的研发，21H1研发投入同增 23%，加速新品布局及市场拓展，打造未来新利润增长点。
盈利预测及投资建议：我们预计公司 2021-2023 年将实现营收 22.51/27.37/34.39亿元，实现归母净利润 2.02/3.19/4.85 亿元；目前对应 2021-2023 年 PE 分别为31.4x/19.9x/13.1x，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、显示技术更新迭代、盈利能力不及预期。
事件：激智科技披露 2021 年中報，21Q2 淡季不淡，向上趨勢持續，高端光學膜加速增長，產品結構不斷優化，新產品持續放量，功能性薄膜平台初步壯大，投資佈局繼續推動橫向拓展。
1）21H1 整體經營業績穩步增長，21Q2 淡季不淡，向上趨勢持續。公司 21H1 實現營業收入 8.46 億元，同比增長 54.84%，實現歸母淨利潤 6372 萬元，同比增長62.36%；實現歸母扣非淨利潤 5623 萬元，同比高增 96.72%。21Q2 單季實現營收4.65 億元，同比增長 56.36%，環比增長 21.95%，實現歸母淨利潤 3120 萬元，同比增長 46.53%。在“缺芯少屏”影響之下收入仍延續高增，我們判斷公司業績向上趨勢有望延續，未來芯片短缺緩解有望進一步催化業績彈性。
2）短期成本及費用端因素影響利潤表現，成本控制與產品結構優化雙軌並行，盈利能力提升趨勢不變。公司 21H1 綜合毛利率 24.67%， Q2 單季度毛利率 23.41%，銷售運費改列營業成本等影響毛利率表現，21H1 淨利率 8.37%，約 120 萬匯兑損失及約 1668 萬元股權激勵費用計提一定程度影響利潤表現，但公司持續工藝改良和生產精進，加強成本控制，及產品結構持續優化，盈利能力提升趨勢不變。
高端光學膜增速亮眼，佔比不斷提升，成長空間加速開啟。光學膜業務上半年實現營收 5.61 億元，同比增長 26.71%，毛利率 26.85%。其中增亮膜貢獻營收 1.98 億，同比持平；擴散膜增長 24.96%；量子點膜、複合膜高端顯示用光學膜收入 2.39 億，受益於顯示升級趨勢同比近乎翻倍，營收佔比提升至約 28%，同比增長近 4pcts，成長空間加速開啟。2021 年眾多終端廠商借力推動 Mini LED 顯示開啟商業化元年，下游需求爆發帶動高端光學膜需求持續增長。公司積極把握量子點、Mini-LED 等高端顯示技術滲透機遇，市場份額不斷提升。公司未來三年內將不斷提升複合膜、量子點膜等高端光學膜產能及銷售份額，提升整體利潤率水平。
顯著受益光伏行業高景氣，光伏背板膜及雙面電池用透明背板銷量高增。21H1 光伏背板膜實現營收 2.39 億元，同比高增 139.36%，目前已通過包括晶科、隆基等多家組件行業龍頭企業的認證、穩定交貨，雙面電池用透明背板、反光條等新產品已實現大規模量產及交付，產銷兩旺同時產能擴張持續推進。光伏行業景氣高漲，帶動對 TPO 等光伏背板以及光伏封裝膠膜等需求激增，POE 膠膜及 EPE 膠膜 2020 年合計市佔率同比提升 11%至 25.5%，未來將持續走高。同時公司定增加碼光伏封裝膠膜產能建設，以期協同發展並強化產業鏈條優勢，進一步增強光伏賽道競爭地位，有望受益行業發展和技術升級紅利延續新能源領域業務成長。
對外投資多點佈局，研發保障新產品持續放量，功能膜平台型企業日漸成型。公司內生外延佈局光電顯示（PET 基膜、OLED 發光材料、LCP 材料、OCA 光學膠等）、汽車（車窗膜、裝飾膜等）、光伏（太陽能封裝膠膜、膠粘產品和光學膠以及太陽能光伏材料等）等領域。其中窗膜 21H1 收入實現 83.77%高增速至 3977 萬元，目前公司已在兩款新能源車型中量產，未來國產新能源汽車蓬勃發展增長前景良好；PET 基膜年產能達 5 萬噸，業績增長強勁；OCA 光學膠初步達成量產能力，未來幾年有望陸續出貨貢獻業績。公司基於核心塗布技術，專注於功能性薄膜的研發，21H1研發投入同增 23%，加速新品佈局及市場拓展，打造未來新利潤增長點。
盈利預測及投資建議：我們預計公司 2021-2023 年將實現營收 22.51/27.37/34.39億元，實現歸母淨利潤 2.02/3.19/4.85 億元；目前對應 2021-2023 年 PE 分別為31.4x/19.9x/13.1x，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇、顯示技術更新迭代、盈利能力不及預期。
