1H21 整体表现喜忧参半，上调评级至“持有”
禹洲集团（禹洲）发布1H21 财报：核心净利润人民币7.39 亿元，总营收人民币120 亿元，毛利率为20%（2020 年：20%）。禹洲宣派中期股息每股5.3港仙（1H20：12.0 港仙）。此外，禹洲资产负债表进一步改善（1H21 末净负债率为90%；2020 年末：97%）。尽管公司2020 年表现不及预期，但1H21交付面积同比增长703%，我们认为这反映禹洲执行力改善。 我们预计公司21-23 年EPS分别为人民币0.45/0.45/0.49 元；该股当前股价对应3.0 倍2021年预测PE，我们认为估值合理；将评级从“卖出”上调至“持有”。
执行力改善令市场释忧
我们认为禹洲2020 年业绩不佳的直接原因是执行不力。但公司1H21 实现总交付面积90.5 万平方米，同比大幅增长703%，我们认为这反映其执行力改善，将减轻投资者对公司的担忧。同时，禹洲推出利润为导向的高质量增长战略，在追求盈利增长的基础上保持规模的稳定的增长。鉴于公司货值充足（1H21 末：人民币4,430 亿元），我们预计其2021-2023 年合同销售额年复合增速为11%；期间毛利率将持稳于约20-21%。
受益于拿地投资减少，财务状况稳健
受益于去杠杆的努力，禹洲在1H21 资产负债表进一步改善，1H21 末净负债率为90%（2020 年末：97%），1H21 末贷款总额下降至人民币620 亿元（2020 年末：人民币660 亿元）。同时，禹洲在1H21 缩减拿地投资预算，累计拿地仅4 宗，权益地价为人民币22 亿元（1H20：人民币141 亿元）。
公司坚持实行谨慎的财务计划，未来会把拿地成本严格控制在不超过同年销售额40%的水平。我们预计禹洲2021-2023 年资产负债将保持稳健，净负债率维持于约87-93%。
上调评级至 “持有”；维持目标价不变
我们维持目标价1.80 港币不变，较我们2021 年每股资产净值预测3.50 港币折让50%（不变）。鉴于禹洲估值合理且执行力显著改善，我们将评级上调至“持有”。
风险提示：1）下行风险：销售增长弱于预期；地产项目交付慢于预期；及利息成本增加；2）上行风险：销售增速高于我们预期；利润率高于我们预期。
1H21 整體表現喜憂參半，上調評級至“持有”
禹洲集團（禹洲）發佈1H21 業績：核心淨利潤人民幣7.39 億元，總營收人民幣120 億元，毛利率爲20%（2020 年：20%）。禹洲宣派中期股息每股5.3港仙（1H20：12.0 港仙）。此外，禹洲資產負債表進一步改善（1H21 末淨負債率爲90%；2020 年末：97%）。儘管公司2020 年表現不及預期，但1H21交付面積同比增長703%，我們認爲這反映禹洲執行力改善。 我們預計公司21-23 年EPS分別爲人民幣0.45/0.45/0.49 元；該股當前股價對應3.0 倍2021年預測PE，我們認爲估值合理；將評級從“賣出”上調至“持有”。
執行力改善令市場釋憂
我們認爲禹洲2020 年業績不佳的直接原因是執行不力。但公司1H21 實現總交付面積90.5 萬平方米，同比大幅增長703%，我們認爲這反映其執行力改善，將減輕投資者對公司的擔憂。同時，禹洲推出利潤爲導向的高質量增長戰略，在追求盈利增長的基礎上保持規模的穩定的增長。鑑於公司貨值充足（1H21 末：人民幣4,430 億元），我們預計其2021-2023 年合同銷售額年複合增速爲11%；期間毛利率將持穩於約20-21%。
受益於拿地投資減少，財務狀況穩健
受益於去槓桿的努力，禹洲在1H21 資產負債表進一步改善，1H21 末淨負債率爲90%（2020 年末：97%），1H21 末貸款總額下降至人民幣620 億元（2020 年末：人民幣660 億元）。同時，禹洲在1H21 縮減拿地投資預算，累計拿地僅4 宗，權益地價爲人民幣22 億元（1H20：人民幣141 億元）。
公司堅持實行謹慎的財務計劃，未來會把拿地成本嚴格控制在不超過同年銷售額40%的水平。我們預計禹洲2021-2023 年資產負債將保持穩健，淨負債率維持於約87-93%。
上調評級至 “持有”；維持目標價不變
我們維持目標價1.80 港幣不變，較我們2021 年每股資產淨值預測3.50 港幣折讓50%（不變）。鑑於禹洲估值合理且執行力顯著改善，我們將評級上調至“持有”。
風險提示：1）下行風險：銷售增長弱於預期；地產項目交付慢於預期；及利息成本增加；2）上行風險：銷售增速高於我們預期；利潤率高於我們預期。
