投资亮点
首次覆盖华兴资本控股(01911)给予跑赢行业评级,目标价25.50港元,对应2021年8.4倍P/E。理由如下:
华兴资本是市场上较为稀缺的参与一级市场创新经济企业价值创造的上市标的。公司早期以创新经济公司的FA业务为主要增长引擎,成为市场领先的参与者;并以此作为获取客户流量的入口,以投行及投资管理业务持续为客户提供全生命周期的综合服务,与企业共同成长。
过去15年,公司的快速发展验证了其商业模式。公司已形成投行+资管双轮驱动盈利模式,2020年投行和投资管理收入占比分别达37%和50%;轻资产业务模式下,集团ROE达18.8%、盈利能力领先。
港美股IPO业务的突破及私募资管进入兑现期推动盈利高增长。1)公司具备全市场(港股/美股/A股)+全周期(初创+成长+成熟+二级)综合投行服务能力;IPO业务经过多年建设、叠加创新经济上市潮,承销收入迎来高增长。2)截止去年末公司资管规模574亿元(产生管理费AUM219亿元),2021年-22年正在募集人民币和美元四期基金、我们预计公司管理费收入将持续提升。此外,截止去年底公司累计未实现净附带权益~16亿元,我们预计或于未来3年逐步释放。
3)随着被投企业上市带来的估值跃升、公司资管跟投投资收益迎来爆发(2020年9.3亿元vs.2019年1.3亿元);后续公司计划在新募集资金中将增加跟投比例,为投资收益带来更大的业绩弹性。
相较于传统券商,公司在行业聚焦、业务属性、文化机制上特色突出。1)公司聚焦创新经济领域,服务领域更快的增速决定了公司较传统券商具备更强的成长性;2)依托精品投行的轻资产属性和业务领域的高成长性,公司通过在手资金及内生增长即可有效支持业务扩张,实现并维持高于传统券商的ROE水平;3)精英文化、市场化机制、深耕创新经济领域积累的网络效应,共同构筑了公司商业壁垒。
我们与市场的最大不同?我们认为公司是参与一级市场创新经济企业价值创造的稀缺上市标的,具备领先的资产创设及业务闭环协同能力;我们对盈利弹性最大的投资管理业务进行了详细的拆分和敏感性测算。
潜在催化剂:创新经济企业上市潮及被投企业上市后表现向好;公司A股业务及财富管理业务取得突破。
盈利预测与估值
我们预计公司2021~2023年EPS分别为2.62元、2.94元、3.49元,CAGR为23%。我们基于分部估值给予公司120亿元目标市值,对应目标价25.5港元及43%的上涨空间;首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
中国创新经济公司海外IPO的收紧、创新经济领域的股票价格大幅调整、市场竞争超预期、监管环境不确定性。
投資亮點
首次覆蓋華興資本控股(01911)給予跑贏行業評級,目標價25.50港元,對應2021年8.4倍P/E。理由如下:
華興資本是市場上較為稀缺的參與一級市場創新經濟企業價值創造的上市標的。公司早期以創新經濟公司的FA業務為主要增長引擎,成為市場領先的參與者;並以此作為獲取客户流量的入口,以投行及投資管理業務持續為客户提供全生命週期的綜合服務,與企業共同成長。
過去15年,公司的快速發展驗證了其商業模式。公司已形成投行+資管雙輪驅動盈利模式,2020年投行和投資管理收入佔比分別達37%和50%;輕資產業務模式下,集團ROE達18.8%、盈利能力領先。
港美股IPO業務的突破及私募資管進入兑現期推動盈利高增長。1)公司具備全市場(港股/美股/A股)+全週期(初創+成長+成熟+二級)綜合投行服務能力;IPO業務經過多年建設、疊加創新經濟上市潮,承銷收入迎來高增長。2)截止去年末公司資管規模574億元(產生管理費AUM219億元),2021年-22年正在募集人民幣和美元四期基金、我們預計公司管理費收入將持續提升。此外,截止去年底公司累計未實現淨附帶權益~16億元,我們預計或於未來3年逐步釋放。
3)隨着被投企業上市帶來的估值躍升、公司資管跟投投資收益迎來爆發(2020年9.3億元vs.2019年1.3億元);後續公司計劃在新募集資金中將增加跟投比例,為投資收益帶來更大的業績彈性。
相較於傳統券商,公司在行業聚焦、業務屬性、文化機制上特色突出。1)公司聚焦創新經濟領域,服務領域更快的增速決定了公司較傳統券商具備更強的成長性;2)依託精品投行的輕資產屬性和業務領域的高成長性,公司通過在手資金及內生增長即可有效支持業務擴張,實現並維持高於傳統券商的ROE水平;3)精英文化、市場化機制、深耕創新經濟領域積累的網絡效應,共同構築了公司商業壁壘。
我們與市場的最大不同?我們認為公司是參與一級市場創新經濟企業價值創造的稀缺上市標的,具備領先的資產創設及業務閉環協同能力;我們對盈利彈性最大的投資管理業務進行了詳細的拆分和敏感性測算。
潛在催化劑:創新經濟企業上市潮及被投企業上市後表現向好;公司A股業務及財富管理業務取得突破。
盈利預測與估值
我們預計公司2021~2023年EPS分別為2.62元、2.94元、3.49元,CAGR為23%。我們基於分部估值給予公司120億元目標市值,對應目標價25.5港元及43%的上漲空間;首次覆蓋給予跑贏行業評級。
風險
中國創新經濟公司海外IPO的收緊、創新經濟領域的股票價格大幅調整、市場競爭超預期、監管環境不確定性。