投资亮点
首次覆盖东航物流（601156）给予跑赢行业评级，目标价26.00元，对应16.2/13.3倍2021/22年市盈率。理由如下：航空物流行业：长期看好跨境电商和国际2B物流。1）需求端：消费升级带动空运门到门履约需求快速增长，伴随品牌出海和产业开级，跨境电商和国际2B物流将为行业贡献可观增量，我们预计中国航空物流有望成长为规模超7000亿元的行业；2）供给端：国内6家航司跻身国际航线全货机市场前十名，具备一定的规模优势。我们认为只要能加强门到门履约能力，提升服务附加值，中国航司有望在对外竞争中加速渗透；短期供给偏紧，运价仍将保持高位。
东航物流：两大传统业务是网络化运营综合物流的底盘。1）航空速运：2020年国内航线市占率约为13%，国际航线市占率约为8%。公司经营10架全货机、725架客机腹舱资源，公司预计“十四五”将扩充全货机队规模至15-20架。资源上，国内航线拥有上海主基地优势，国际航线通航点数量不逊于海外物流商；管理上，全货机装载率和利用小时均优于同行。2）地面服务：地面服务高壁垒、高盈利、高稳定性，是公司跨越运价波动的业绩压舱石。公司在国内机场货站操作份额达15.5%，地面服务毛利率稳定在35%以上。机场货站是航空物流全链路中决定时效关键的节点，伴随公司深化货站布局，我们认为未来有望带来新增长点。
综合物流：打造拳头产品，未来有望业绩质变。综合物流过去4年营收CAGR达46%，是公司的发展方向和长期看点。近年来，东航物流利用航空运输和货站业务的资源优势，瞄准跨境电商（高景气度）、产地直达（高端消费）、医疗健康（新生需求）等具有增长潜力的细分赛道。受益于消费升级，我们认为跨境电商和产地直达有望成为公司综合物流业绩质变的重要突破口。
我们与市场的最大不同？我们认为市场尚未充分认识东航物流的竞争优势和综合物流业务的成长性。
潜在催化剂：综合物流业务占比及盈利能力进一步提升；运价维持高位。
盈利预测与估值
我们预计公司21-23年EPS分别为1.60元、1.95元、1.12元，CAGR为-16.4%，19~23年CAGR为22.5%。当前股价对应公司12.6/10.4倍2021/22年市盈率。我们给予公司26.0元/股目标价，有29%上涨空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。
风险
中美贸易摩擦，航空燃油价格波动，国际客航复飞致运价大幅回调。
投資亮點
首次覆蓋東航物流（601156）給予跑贏行業評級，目標價26.00元，對應16.2/13.3倍2021/22年市盈率。理由如下：航空物流行業：長期看好跨境電商和國際2B物流。1）需求端：消費升級帶動空運門到門履約需求快速增長，伴隨品牌出海和產業開級，跨境電商和國際2B物流將為行業貢獻可觀增量，我們預計中國航空物流有望成長為規模超7000億元的行業；2）供給端：國內6家航司躋身國際航線全貨機市場前十名，具備一定的規模優勢。我們認為只要能加強門到門履約能力，提升服務附加值，中國航司有望在對外競爭中加速滲透；短期供給偏緊，運價仍將保持高位。
東航物流：兩大傳統業務是網絡化運營綜合物流的底盤。1）航空速運：2020年國內航線市佔率約為13%，國際航線市佔率約為8%。公司經營10架全貨機、725架客機腹艙資源，公司預計“十四五”將擴充全貨機隊規模至15-20架。資源上，國內航線擁有上海主基地優勢，國際航線通航點數量不遜於海外物流商；管理上，全貨機裝載率和利用小時均優於同行。2）地面服務：地面服務高壁壘、高盈利、高穩定性，是公司跨越運價波動的業績壓艙石。公司在國內機場貨站操作份額達15.5%，地面服務毛利率穩定在35%以上。機場貨站是航空物流全鏈路中決定時效關鍵的節點，伴隨公司深化貨站佈局，我們認為未來有望帶來新增長點。
綜合物流：打造拳頭產品，未來有望業績質變。綜合物流過去4年營收CAGR達46%，是公司的發展方向和長期看點。近年來，東航物流利用航空運輸和貨站業務的資源優勢，瞄準跨境電商（高景氣度）、產地直達（高端消費）、醫療健康（新生需求）等具有增長潛力的細分賽道。受益於消費升級，我們認為跨境電商和產地直達有望成為公司綜合物流業績質變的重要突破口。
我們與市場的最大不同？我們認為市場尚未充分認識東航物流的競爭優勢和綜合物流業務的成長性。
潛在催化劑：綜合物流業務佔比及盈利能力進一步提升；運價維持高位。
盈利預測與估值
我們預計公司21-23年EPS分別為1.60元、1.95元、1.12元，CAGR為-16.4%，19~23年CAGR為22.5%。當前股價對應公司12.6/10.4倍2021/22年市盈率。我們給予公司26.0元/股目標價，有29%上漲空間，首次覆蓋給予跑贏行業評級。
風險
中美貿易摩擦，航空燃油價格波動，國際客航復飛致運價大幅回調。
