一、事件概述
8 月17 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入68.87 亿元，同比增长57.24%，实现归母净利润5.32 亿元，同比增长33.36%。
二、分析与判断
业绩稳步增长，海外市场扩张加速推进
公司21 年H1 实现营收和归母净利68.87/5.32 亿元，同比增长57.24/33.36%，业绩稳步增长，分产品看，工程机械业务营收61.06 亿元，同比增长58.76%，工程施工营收4.26亿元，同比增长171.05%。21 年H1 公司在海外市场取得较好成绩，海外市场实现营收9.69 亿元，同比增长44.34%。截止21 年H1，公司在海外已成立十多家子公司，与180多家代理商一起建立了遍布全球的营销服务网络和配件仓库，上半年公司布局全球的18个重点区域中，有13 个区域实现同比增长，其中10 个区域增长率超过100%。
盈利能力小幅波动，现金流状况明显改善
21 年H1 公司销售毛利率24.63%，较去年同期变动-3.93%，其中工程机械板块毛利率24.41%，同比变动-1.27%，整体看公司上半年盈利能力小幅波动；费用率方面，公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为6.01%、3.73%、2.17%，除销售费用率较去年同期保持不变外，管理与研发费用率分别同比变动-1.48%、-0.42%；现金流方面， 21年H1 公司经营性现金流净额6.11 亿，同比增长126.88%，主要系销售商品提供劳务收到的现金增加所致。
政策发力提振行业景气度，公司有望持续受益730 政治局会议明确提出要合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，由于上半年地方政府共发行新增专项债仅为全年额度的29%，远低于19 年的65%和20 年的59.5%，政策持续发力背景下，下半年专项债加速发行有望提速，由此带动大批项目密集开工，提振工程机械行业景气度。公司上半年工程机械业务/工程施工业务分别营收同比增长58.76%/171.05%，上半年原材料价格上涨下工程机械厂商联合提价有望修复公司毛利率，随着行业景气度回暖，公司业绩有望持续受益。
切入负极材料领域正当时，新业务布局打开公司成长空间公司于20 年取得博邦山河新材料公司的实际控制权，博邦山河主要产品包括新能源动力电池负极材料及各类高纯度石墨制品，公司通过此次资本运作正式切入负极材料领域。当前负极材料厂商产能处于满负荷状态，但受原材料成本及石墨化代工费用大幅提升影响，负极材料价格多次上调，我们认为，公司现阶段布局负极材料业务正是合适的时点。此外，由于现有石墨化为间歇式工艺，公司采用设备法实现连续石墨化工艺，整体成本可降低30%，并大幅减少设备占地面积，21 年3 月公司公告拟投资50 亿元建设年产10 万吨负极材料与石墨超高提纯生产线项目，随着项目的顺利推进，未来负极业务将有望持续为公司贡献利润增量，打开公司成长空间。
三、投资建议
下半年基建投资发力提振行业景气度，公司有望持续受益，负极材料业务扩宽成长空间，预计2021-2023 年公司营业收入分别为 123.5、143.3、160.5 亿元，同比增长31.8%、16.0%、12.0%，实现归母净利润8.9、11.2、13.6 亿元，同比增长57.6%、25.9%和21.6%，当前股价对应PE 为13.9、11.1、9.1x，历史估值中枢15.98x，维持“推荐”评级。
四、风险提示：
工程机械市场竞争持续加剧，新工艺产业化落地进度不及预期
一、事件概述
8 月17 日，公司發佈2021 年半年度報告，上半年公司實現營業收入68.87 億元，同比增長57.24%，實現歸母淨利潤5.32 億元，同比增長33.36%。
二、分析與判斷
業績穩步增長，海外市場擴張加速推進
公司21 年H1 實現營收和歸母淨利68.87/5.32 億元，同比增長57.24/33.36%，業績穩步增長，分產品看，工程機械業務營收61.06 億元，同比增長58.76%，工程施工營收4.26億元，同比增長171.05%。21 年H1 公司在海外市場取得較好成績，海外市場實現營收9.69 億元，同比增長44.34%。截止21 年H1，公司在海外已成立十多家子公司，與180多家代理商一起建立了遍佈全球的營銷服務網絡和配件倉庫，上半年公司佈局全球的18個重點區域中，有13 個區域實現同比增長，其中10 個區域增長率超過100%。
盈利能力小幅波動，現金流狀況明顯改善
21 年H1 公司銷售毛利率24.63%，較去年同期變動-3.93%，其中工程機械板塊毛利率24.41%，同比變動-1.27%，整體看公司上半年盈利能力小幅波動；費用率方面，公司銷售費用率、管理費用率和研發費用率分別爲6.01%、3.73%、2.17%，除銷售費用率較去年同期保持不變外，管理與研發費用率分別同比變動-1.48%、-0.42%；現金流方面， 21年H1 公司經營性現金流淨額6.11 億，同比增長126.88%，主要系銷售商品提供勞務收到的現金增加所致。
政策發力提振行業景氣度，公司有望持續受益730 政治局會議明確提出要合理把握預算內投資和地方政府債券發行進度，推動今年底明年初形成實物工作量，由於上半年地方政府共發行新增專項債僅爲全年額度的29%，遠低於19 年的65%和20 年的59.5%，政策持續發力背景下，下半年專項債加速發行有望提速，由此帶動大批項目密集開工，提振工程機械行業景氣度。公司上半年工程機械業務/工程施工業務分別營收同比增長58.76%/171.05%，上半年原材料價格上漲下工程機械廠商聯合提價有望修復公司毛利率，隨着行業景氣度回暖，公司業績有望持續受益。
切入負極材料領域正當時，新業務佈局打開公司成長空間公司於20 年取得博邦山河新材料公司的實際控制權，博邦山河主要產品包括新能源動力電池負極材料及各類高純度石墨製品，公司通過此次資本運作正式切入負極材料領域。當前負極材料廠商產能處於滿負荷狀態，但受原材料成本及石墨化代工費用大幅提升影響，負極材料價格多次上調，我們認爲，公司現階段佈局負極材料業務正是合適的時點。此外，由於現有石墨化爲間歇式工藝，公司採用設備法實現連續石墨化工藝，整體成本可降低30%，並大幅減少設備佔地面積，21 年3 月公司公告擬投資50 億元建設年產10 萬噸負極材料與石墨超高提純生產線項目，隨着項目的順利推進，未來負極業務將有望持續爲公司貢獻利潤增量，打開公司成長空間。
三、投資建議
下半年基建投資發力提振行業景氣度，公司有望持續受益，負極材料業務擴寬成長空間，預計2021-2023 年公司營業收入分別爲 123.5、143.3、160.5 億元，同比增長31.8%、16.0%、12.0%，實現歸母淨利潤8.9、11.2、13.6 億元，同比增長57.6%、25.9%和21.6%，當前股價對應PE 爲13.9、11.1、9.1x，歷史估值中樞15.98x，維持「推薦」評級。
四、風險提示：
工程機械市場競爭持續加劇，新工藝產業化落地進度不及預期
