＠中和？婴 债券评级
I 2019年：尽芯霖品卢报告 I
债券级别 AAA 基本观点
主体级别 AAA
中诚信证券评估有限公司 （以下简称 中诚信
“
评级展望稳定
证评")评定 宝山钢铁股份有限公司2019年公开发
“
发行主体 宝山钢铁股份有限公司
发行规模 本次债券总额不超过人民币200亿元（含200 行公司债券 信用级别为AAA, 该级别反映了本次
“
亿元），采用分期发行方式，首期发行规模不 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，
超过200亿元（含200亿元）。
违约风险极低。
债券品种 本次公司债券包括但不限于 一 般公司债、绿色
中诚信证评评定宝山钢铁股份有限公司（以下
公司债、可续期公司债等。
简称 宝钢股份 或 公司")主体信用等级为AAA,
“ ” “
债券期限 不超过5年（可续期公司债不受此限制），可以
为单一 期限品种或 多种期限的混合品种。 评级展望为稳定。该级别反映了宝钢股份偿还债务 飞圣
债券利率 本次公司债券为固定利率，在债券存续期内固 的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约 念
定不变，票面利率将由公司与主承销商根据网 风险极低。中诚信证评肯定了公司在国内钢铁行业
下利率询价结果在预设利率区间内协商确定。
中的龙头地位，雄厚的股东实力、极强的产品竞争
付息方式 本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年
付息 一次，到期一次还本，最后一期利息随本 力、稳健的资本结构及畅通的融资渠道等正面因素
金的兑付一 起支付。 对公司业务发展及信用水平的支持作用。同时，我
资金用途 扣除发行费用后拟用千满足公司生产经营需 们也关注到钢材价格下行、短期债务占比较高和环
要，调整债务结构，补充流动资金和／或项目 保风 险 加大等因素可能 对公司整体经营及信用水
投资等用途。
平产生的影响。
概况数据 正 面
宝钢股份 2016 2017 2018 2019.QII 钢铁生产规模国内领先。公司系中国宝武钢铁
所有者权益（亿元） 1,602.52 1,744.72 1,892.45 1,917.03 集团有限公司钢铁业务的核心主体，在整合武
总资产（亿元） 3,590.68 3,502.35 3,351.41 3,408.04
汉钢铁股份有限公司后，钢铁生产规模优势凸
总负债（亿元） 1,988.15 1,757.62 1,458.96 1,491.02
显、行业地位迅速提升，成为国内钢铁龙头企
总债务（亿元） 1,246.03 1,095.47 833.11 894.98
营业总收入（亿元） 2,464.21 2,894.98 3,052.05 业，2017年和 2018年粗钢产量在国内上市公
营业毛利率(%) 11.36 14 07 14.99 司中位列第 一 。
EBITDA C亿元） 333.33 460.22 500.55 一 产品竞争力强。公司主要生产高技术含量、高
所有者权益收益率（％） 5.83 11.69 12.30 6.15* 附加值的碳钢薄板、厚板与钢管等钢铁精品，
资产负债率(%) 55.37 50.18 43.53 43.75
形成了以高等级汽车板、高效高牌号无取向硅
总债务/EBITDA CX) 3.74 2.38 1.66
钢和低温高磁感取向硅钢、锁锡板包装材为代
EBITDA利息倍数CX) 7.51 12.44 16.28
注：］、所有者权益包含少数股东权益净利润包含少数股东损益 ；
表的战略产品群，在国内冷轧、热轧、厚板和
2、 上表中带"*"指标均经年化处理； 钢管等碳钢产品市场占据绝对领先地位，具有
3、 中诚信证评计算相关债务指标时， 将 “ 吸收存款及同业存
” “ ”
放 ＇、 ＂拆入资金 、"卖出回购金融资产款 、"短期融资券
很强的市场话语权。
“ “ “
及 超短期融资券 调整至短期债务；将 应付融资租赁款
＂
盈利能力提升，经营活动现金流表现良好。近
调整至长期债务。
年来受益千钢铁行业回暖，钢材价格持续上
涨，加之对成本及费用支出的良好管控，公司
盈利能力逐年提升；同时，公司在结算方面具
宝山钢铁股份有限公司
2019年公开发行公司债券信用评级报告
＠中气驾 债券评级
备较强的优势，近年来收现比均维持在1.10倍
以上， 经营活动现金流表现良好。
资本结构稳健，融资渠道通畅。2019年3月末
公 司资产负债率和总资 本化比率分别为
43.75%和31.83%, 财务杠杆水平较低。 此外，
公司为A股上市公司， 资本市场融资渠道通
分析师 畅；同时， 公司银行授信充足， 截至 2018 年
末共获得综合授 信（不含财 务公司）额度
2,058.05亿元， 尚未使用额度1,388.23亿元。
胡 关 注
钢材价格下行， 公司2019年一 季度盈利有所
下滑。2019年以来， 受吨钢毛利较高驱动， 钢
铁产量的快速增长打破了原有的供需弱平衡
状态，钢材价格面临下行压力，钢企盈利压缩，
www.ccxr.com.cn 2019 年一 季度公司营业毛利率较上年全年下
2019年8月29日 滑4.82个百分点至10.17%。
短期债务占比较高， 债务结构有待改善。 截至
2019年3月末， 公司总债务规模为894.98 亿
元，其中短期债务占比为87.37%, 债务期限结
构有待优化。
环保风险加大，，在当前环保政策不断趋严的背
景下， 国家环保政策的变化对公司正常稳定经
营及经营合规性带来的不确定性增大， 中诚信
证评对此予以持续关注。
2
宝山钢铁股份有限公司
2019年公开发行公司债券信用评级报告
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个 人 的 不 当 影 响 而 改 变 评 级 意 见 的 情 况 。本 评 级 报 告 所 依 据 的 评 级 方 法 在 公 司 网 站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本次评级结果中的主体信用等级自本评级报告出具之日起生效，有效期为一年。债券
存续期内，中诚信证评将根据监管规定及《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定评级结果的维持、变更、暂停或中止，并按照相关法律、
法规及时对外公布。
3 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
元，资产负债率 43.75%；2019 年 1~3 月，公司实
概 况
现营业总收入 654.78 亿元，净利润 29.47 亿元，经
发行主体概况
营活动净现金流 13.55 亿元。
宝山钢铁股份有限公司（以下简称“宝钢股份”
本次债券概况
或“公司”）成立于 2000 年 2 月，由上海宝钢集团
表 1：本次债券基本条款
公司（2005 年 10 月更名为宝钢集团有限公司，以
基本条款
下简称“宝钢集团”）独家发起创立；同年 12 月公 宝山钢铁股份有限公司 2019 年公开发行公司债
债券名称
司初始发行 A 股普通股 18.77 亿股，并在上海证券 券
本次债券总额不超过人民币 200 亿元（含 200
交易所正式挂牌交易（证券代码：600019）。2005 发行规模 亿元），采用分期发行方式，首期发行规模不超
年 5 月，公司定向增发 50 亿股，用于收购上海宝 过 200 亿元（含 200 亿元）。
不超过 5 年（可续期公司债不受此限制），可
钢集团公司部分资产和股权，实现钢铁业务一体 债券期限
以为单一期限品种或多种期限的混合品种。
化。2016 年 9 月 22 日，宝钢集团宣布与武汉钢铁 债券品种
本次债券包括但不限于一般公司债、绿色公司
债、可续期公司债等。
（集团）公司（已于 2017 年 11 月更名为武钢集团 本次债券为固定利率，在债券存续期内固定不
有限公司，以下简称“武钢集团”）实施联合重组； 票面利率 变，债券票面利率将由公司与主承销商根据网
下利率询价结果在预设利率区间内协商确定。
同年 11 月 17 日，宝钢集团完成工商变更，正式更
本次债券采用单利按年计息，不计复利。每年
名为“中国宝武钢铁集团有限公司”（以下简称“中 付息方式 付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本
金的兑付一起支付。
国宝武”）；2017 年 2 月 27 日，公司完成对武汉钢
扣除发行费用后拟用于满足公司生产经营需
募集资金
铁股份有限公司（以下简称“武钢股份”）的换股吸 用途
要，调整债务结构，补充流动资金和/或项目投
资等用途。
收合并（换股比例为 0.56：1），新增发行 56.53 亿
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
股流通股，武钢股份下属全部资产及业务由公司新
设的武汉钢铁有限公司（以下简称“武钢有限”）承 行业分析
接。截至 2019 年 3 月末，公司总股本为 222.76 亿 钢铁
元，中国宝武直接持股比例为 50.73%，为公司控 钢铁行业为典型的周期性行业，发展与宏观经
股股东，并通过武钢集团持股 13.39%，合计持股 济发展的正相关性非常显著。2015 年，在宏观经济
比例为 64.12%，最终控制人为国务院国有资产监 增速趋缓的态势下，钢铁行业下游需求疲软，寒冬
督管理委员会。 加剧。2016 年，钢铁行业深入推进供给侧改革，大
目前，公司业务涵盖钢铁制造、加工配送、信 力化解过剩产能，各项政策措施陆续出台，市场出
息科技、电子商务、化工及金融等，钢铁主业在完 现积极变化。根据中钢协统计数据，2016 年我国粗
成吸收合并武钢股份后，形成了上海宝山、南京梅 钢、生铁和钢材累计产量分别为 8.08 亿吨、7.01
山、湛江东山、武汉青山四大制造基地，成为中国 亿吨和 11.38 亿吨，分别较上年上涨 0.56%、1.35%
最大、最现代化的钢铁联合企业，也是国际领先的 和 1.29%；当年我国粗钢产量占全球粗钢产量的比
世界级钢铁联合企业，主要产品广泛应用于汽车、 重约为 49.60%。2017 年，钢铁行业继上年走出低
家电、石油化工、机械制造及能源交通等行业。 谷后，运行状况继续改善，发展态势稳中向好，2017
截至 2018 年 12 月 31 日，公司总资产 3,351.41 年我国粗钢产量 8.32 亿吨，同比增长 5.7%，达到
亿元，所有者权益（含少数股东权益）1,892.45 亿 历史最高水平。但考虑到大量“地条钢”产量未纳入
元，资产负债率 43.53%；2018 年公司实现营业总 统计范围之内，2017 年实际粗钢产量不会高于 2016
收入 3,052.05 亿元，净利润 232.78 亿元，经营活动 年水平。2018 年以来，粗钢产量延续上年增长趋势，
净现金流 456.06 亿元。 全年粗钢产量为 9.28 亿吨，同比增长 6.6%。
截至 2019 年 3 月 31 日，公司总资产 3,408.04
亿元，所有者权益（含少数股东权益）1,917.03 亿
4 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
图 1：2015~2018 年我国粗钢产量情况 3,458 万载重吨，同比分别增长-15.6%、20.9%和
-14.0%；同期末，手持订单量分别为 9,961 万载重
吨、8,723 万载重吨和 8,931 万载重吨，同比分别增
长-19.0%、-12.4%和 2.4%。整体看来，2016 年以
来房地产市场投资的回暖以及汽车消费量的增加
拉动了上游钢铁需求的增加，但目前我国处于经济
转型期，经济增速有所放缓，同时房地产行业受政
策调控影响大，面临一定不确定性，且目前造船业
资料来源：choice 及公开资料，中诚信证评整理 仍深度低迷，钢铁行业下游需求未有明显改善，中
从下游需求看，国内钢铁需求主要来自于建筑 诚信证评将对钢材市场需求回暖的持续性保持关
行业，其次是机械、汽车、造船等。2016 年全国房 注。
地产开发投资 102,581 亿元，同比增长 6.90%，投 供给方面，2015 年钢铁行业深度低迷导致部分
资增速明显回升。2017 年以来，房地产投资因楼市 钢厂被迫停产，2016 年初社会钢材库存量降至近年
回暖持续增加，当年全国房地产开发投资 109,799 最低点，短期内出现供需错配情况；钢铁行业去产
亿元，同比增长 7.0%，增速基本与上年持平；同 能政策的推进也为整个行业转型脱困提供了较好
期全国商品房销售面积 16.94 亿平方米，同比增长 的外部环境，2016 年全行业去产能目标为 4,500 万
7.7%，商品房销售额 133,701 亿元，同比增长 13.7%， 吨，2016 年 1~12 月全国已累计压减粗钢产能 6,500
年末，商品房待售面积为 5.89 亿平方米，较上年末 万吨，远超全年任务量。但 2016 年产能淘汰主要
减少 1.06 亿平方米。2018 年，我国房地产开发投 集中于落后、无效产能，随着钢企利润的阶段性回
资为 120,264 亿元，同比增长 9.50%，房地产投资 暖，部分已停产企业恢复生产导致中国钢铁产量尚
持续增长，然而在房地产行业在严厉调控及“住房 未明显下降，反而出现了产能下降产量增长的情
不炒”的基本定位下，全国商品房销售面积增速由 况。2017 年《政府工作报告》提出要扎实有效去产
2016 年的 22.50%下滑至 2018 年的 1.30%。在国家 能，再压减钢铁产能 5,000 万吨左右。同时 2017
对房地产行业未有方向性改变的情况下，房地产投 年环保部发布《京津冀及周边地区 2017 年大气污
资或将趋向谨慎。下游汽车行业方面，据中国汽车 染防治工作方案》和《京津冀及周边地区 2017-2018
工业协会统计，2016 年我国全年累计生产汽车 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》等，要
2,811.9 万辆，同比增长 14.46%；全年销售汽车 求京津冀大气污染传输通道上的 26 个城市外加北
2,802.8 万辆，同比增长 13.65%，分别高于上年 11.21 京和天津 2 个直辖市的政府对相关行业企业实施环
个百分点和 8.79 个百分点，呈现较快增长。2017 保整治措施。部分省市地方政府对钢铁、建筑、建
年以来，小排量汽车购置税减半政策逐步取消，当 材和焦炭等行业实行采暖季限产、错峰生产或停产
年我国汽车产销量增速回落，全年共产销 2,901.54 等政策。2018 年 3 月，政府工作报告提出 2018 年
万辆和 2,887.89 万辆汽车，同比增长 3.19%和 钢铁行业需要再压减钢铁产能 3,000 万吨左右，并
3.04%，增速较上年大幅下滑；2018 年，我国汽车 推动钢铁等行业超低排放改造。在落后产能淘汰退
产销量分别为 2,780.92 万辆和 2,808.06 万辆，同比 出市场、去产能及限产等政策引起的钢市供给紧张
分别下降 4.16%和 2.76%，总体表现开始低于年初 情绪和钢材价格震荡上行的影响下，各大钢厂提高
预期。近年来，全球造船业持续低迷，我国造船业 产能利用率，致使当期全国钢铁产量同比增加。整
形势较为严峻，呈现出造船完工量大幅波动，而手 体来看，供给侧改革快速推进，在日益严峻的去产
持订单持续下降的局面。2016~2018 年，我国造船 能和环保限产政策驱动下，产品附加值低、效益低
完工量分别为 3,530 万载重吨、4,268 万载重吨和 下、环保不达标、区域结构不合理等综合竞争力相
5 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
对较低的钢企仍面临较大的经营压力，而高附加 下降 6.2%，截至 3 月末，钢材价格指数为 109.69
值、高效益、环保达标的大型钢企将迎来机遇。 点，同比增长 0.8%，与年初相比增长 2.4%，其中
出口方面，受国内钢材价格回升和国际贸易保 长材价格指数为 115.45 点，与年初相比增长 1.9%，
护主义的双重影响，2016 年以来，我国钢材出口量 板材价格指数为 106.31 点，与年初相比增长 3.3%。
出现下滑，当年全年累计出口钢材 1.08 亿吨，同比 中诚信证评关注到，目前房地产行业投资趋向谨
下降 3.5%；累计进口钢材 1,350 万吨，同比下降 慎，国内钢铁需求量将呈稳中有降的态势，但在较
3.2%；折合净出口粗钢约 9,855 万吨，同比下降 高吨钢毛利的带动下，国内钢企生产动力较强，钢
4.4%，占我国粗钢总产量的 12.2%。2017 年以来国 铁产量的快速增长将打破原有的供需弱平衡状态，
内钢铁市场继续回暖、钢价保持高位运行，加之外 钢材价格将面临一定的下行压力。
部竞争环境没有明显改善，加拿大、印度、美国等 图 2：2012 年以来国内主要钢材价格指数走势情况
国家频频对我国钢铁产品发起贸易救济调查，综合
影响下，我国钢材出口延续低迷态势，2017~2018
年我国出口钢材 7,543 万吨和 6,933.6 万吨，分别同
比下降 30.5%和 8.1%。随着一带一路政策的推进，
中国对东南亚等国的出口有望进一步加强，但整体
贸易环境尚未改善，出口形势有待持续关注。
钢材价格方面，2016 年以来，受到宏观经济政
资料来源：Choice 金融终端，中诚信证评整理
策、供给侧改革及短期钢材社会库存量较低等多因
总的来看，受供给侧结构性调整、环保督查、
素刺激，钢材需求阶段性回暖，短期内出现供需错
市场需求旺盛等因素共同作用，近年钢材价格持续
配情况，钢材价格大幅反弹，以螺纹钢为例，年末
回升，钢铁行业经营效益逐年提升。但受吨钢毛利
国内均价已由年初的 1,996 元/吨涨至 3,315 元/吨，
较高驱动，企业的生产动力较强，钢铁产量的快速
涨幅超过 60%；Myspic 钢材综合价格指数升至
增长将打破原有的供需弱平衡状态，钢材价格将面
127.70 点，同比增长 74.86%。2017 年以来钢材价
临一定的下行压力。未来，中诚信证评将持续关注
格处于高位震荡，短期内受“地条钢”出清以及冬季
下游市场需求的变化、环保政策的落实及其对钢铁
限产政策等因素影响，钢材价格快速上涨，截至
行业生产经营的影响。
2017 年 12 月末，Myspic 综合钢价指数为 158.42
点，较年初上涨 23.99%；2018 年钢材价格高位运 铁矿石
行，全年钢材综合价格指数平均为 115.8 点，同比 中国钢铁产能巨大，受制于国内铁矿资源品位
增长 7.6%。分阶段来看，2018 年上半年，钢材价 较低和产能供应不足等因素，近年铁矿石进口量保
格指数基本稳定在 110~120 点之间，7~10 月钢材价 持了较快增长，对外依存度处于较高水平。根据海
格持续上涨；受环保限产不及预期及季节性用钢需 关总署统计，2016 年我国铁矿石进口量为 10.24 亿
求下降等因素影响，钢材价格自 11 月份开始快速 吨，同比增加 7.5%。2017 年，我国铁矿石进口同
下跌，截至 12 月底钢材综合价格指数跌至 107.1 比增长 5.0%至 10.75 亿吨，进口矿供给进一步增加。
点，较年内最高点下降 13%。 2018 年中国铁矿石进口量为 10.64 亿吨，较 2017
从近期来看，2019 年 1~3 月钢铁产量快速增 年小幅下降 0.95%，系 2010 年以来的首次下降。
长，全国生铁、粗钢和钢材（含重复材）产量分别 国内铁矿石资源相对匮乏，且进口矿在价格方面优
为 1.95 亿吨、2.31 亿吨和 2.69 亿吨，同比分别增 势较大，虽然 2018 年我国铁矿石进口量小幅下降，
长 9.3%、9.9%和 10.8%。价格方面，钢材价格呈先 但预计短期内中国对铁矿石资源的外需仍将保持
降后升态势，钢材价格指数平均为 107.73 点，同比 在较高水平。
6 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
价格方面，2016 年以来，铁矿石先后受钢材价 受煤炭产能过剩影响，焦炭价格低位持续了较长时
格持续上涨的传导作用影响及焦煤焦炭市场的价 间，这在一定程度上缓解了钢铁冶炼企业的成本压
格拉动，价格呈波动上涨态势，截至 2016 年末， 力。但 2016 年二季度以来，276 个工作日生产的规
国内进口铁矿石（61.5%，澳大利亚 PB 粉-天津港） 定令煤炭供给日益趋紧，煤炭行业加快去产能节
车板价由年初的 365 元/吨上涨至 665 元/吨。2017 奏，严格落实供给侧改革令产量大幅下降。受此影
年以来，受钢铁行业景气度较高，钢厂复产动力较 响，焦炭价格持续上涨，截至 2016 年末，国内二
强影响，铁矿石价格呈现波动上升态势，但受冬季 级冶金焦价格约为 2,000 元/吨，较年初价格上涨超
限产影响，铁矿石库存增加，价格有所下降，截至 过两倍。2017 年一季度，受钢厂焦炭库存量偏高影
2017 年末，进口铁矿石（61.5%，澳大利亚 PB 粉- 响，焦炭价格有所下滑；3 月随着环保限产措施的
天津港）车板价由年初的 660 元/吨小幅下降至 540 不断发酵，国内钢铁企业高炉开工率居高不下，对
元/吨；2018 年前三季度，铁矿石价格增幅较为平 焦炭需求处于旺盛状态，焦炭价格开始止跌回升，
稳，9 月末国内进口铁矿石（63.5%印度矿粉（日 9 月末国内二级冶金焦价格平均约为 2,200 元/吨；
照港））价格为 474 元/吨，较年初小幅上涨 6.52%。 随着雾霾季的到来，环保限产加剧，钢厂和焦企开
第四季度，受国外矿山供应量不及预期及年末钢厂 工受限，焦炭价格开始回落；但进入 12 月，在钢
补库存影响，铁矿石价格出现大幅上升，2018 年 厂以及贸易商补货需求以及焦厂库存消耗共同推
12 月 29 日进口铁矿石（63.5%印度矿粉（日照港）） 动下，焦炭价格回升，截至 12 月 28 日国内焦炭二
价格升至 515.00 元/吨；2019 年 1 月，世界最大铁 级冶金焦现货整体价格为 2,266.25 元/吨。进入 2018
矿石矿山公司淡水河谷发生矿难事故，受此影响， 年，焦炭价格持续下跌，直至 5 月份有所反弹，后
近期铁矿石价格持续走高，对钢铁企业盈利水平带 维持波动上涨状态，截至 12 月末，晋城二级冶金
来一定负面影响。从国内铁矿石价格来看，随着进 焦出厂价为 2,100 元/吨，整体仍延续上年高位波动
口矿价格的低位运行，国产铁矿石价格也基本呈低 趋势。短期内受钢材市场景气度回暖以及煤炭行业
位振荡趋势，但受制于国内铁矿石品位偏低、生产 供给侧改革影响，焦炭价格或将保持较高水平。焦
成本较高，部分国内矿山企业已接近停产或半停产 炭价格的快速上涨对钢铁企业的生产及盈利能力
状态，且近年来出现国内铁矿石价格高于国际铁矿 带来一定负面影响，中诚信证评将对此保持关注。
石价格的“倒挂”情况。中诚信证评认为，虽然国际 图 4：近年中国主要焦炭价格走势情况
矿价持续低位有利于钢铁企业缓解成本压力，但会
对国内矿石生产企业造成一定经营压力。
图 3：2017 年以来国内外铁精粉价格走势
资料来源：Choice 金融终端，中诚信证评整理
整体而言，2018 年铁矿石和焦炭价格均震荡上
行，对钢铁企业的盈利改善产生一定负面影响，中
诚信证评将持续关注主要原材料价格上涨对钢铁
资料来源：Choice 金融终端，中诚信证评整理 企业盈利的影响。
焦 炭 行业政策
作为钢材生产所需的主要原燃料之一，据有关 2016 年 2 月，国务院发布《关于钢铁行业化解
部门测算，吨钢成本中焦炭所占比重为 15~20%。 过剩产能实现脱困发展的意见》（以下简称《意
7 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
见》），提出了化解钢铁行业过剩产能、推动钢铁 排放负荷。上述工作方案指出要实施工业企业采暖
企业实现脱困发展的总体要求、主要任务、政策措 季错峰生产，重点城市加大钢铁企业限产力度，石
施，要求从 2016 年开始，用 5 年时间再压减粗钢 家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市，采暖季钢铁
产能 1 亿～1.5 亿吨。同时，《意见》对于如何化 产能限产 50%。8 月，环保部再次发布《京津冀及
解过剩钢铁产能，给出了清晰的 3 条路径：一是依 周边地区 2017-2018 年秋冬季大气污染综合治理攻
法依规退出。严格执行环保、能耗、质量、安全、 坚行动方案》，要求 9 月底前涉及的地方政府发布
技术等法律法规和产业政策，达不到标准要求的钢 更为具体的行动方案。以山东省为例，山东省含济
铁产能要依法依规退出。二是引导主动退出。完善 南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽 7 个京
激励政策，鼓励企业通过主动压减、兼并重组、转 津冀大气污染传输通道城市，各市要实施钢铁企业
型转产、搬迁改造、国际产能合作等途径，退出部 分类管理，根据各企业污染排放绩效水平，按照国
分钢铁产能。三是拆除相应设备。2016 年 10 月， 家要求的时限对钢铁焦化铸造行业制定错峰限停
工信部出台的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020 产方案。2017 年 10 月 1 日至 2018 年 3 月 31 日，7
年）》明确钢铁行业未来五年发展方向：到 2020 个传输通道城市辖区内焦化企业出焦时间均延长
年，钢铁工业供给侧结构改革取得重大进展，实现 至 36 小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延
全行业根本性脱困。 长至 48 小时以上。除满足达标排放要求的电炉、
2017 年 3 月，政府工作报告提出 2017 年钢铁 天然气炉外，济南、淄博、济宁、泰安、莱芜、德
行业需要再压减钢铁产能 5,000 万吨左右，且 2017 州、聊城、滨州、菏泽 9 市其他铸造企业采暖季全
年以来国家各部委将取缔“地条钢”的行动列为钢 部实施停产，特殊情况确需生产的，应报设区市政
铁行业供给侧结构性改革的重中之重，坚决依法彻 府批准；电炉、天然气炉在黄色及以上重污染天气
底取缔“地条钢”违法违规产能，确保 2017 年 6 月 预警期间应停产。虽然 2018 年 3 月“2+26”城市采
底前将其全面取缔，规范钢铁行业生产经营秩序。 暖季限、停产时期结束，但邯郸、唐山地区相继发
2017 年上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业 布了延长采暖季限产或非采暖季错峰生产方案，将
600 多家，涉及产能约 1.2 亿吨；全年超额完成 5,000 在一定程度上继续限制生铁产量。同时，2018 年 2
万吨化解钢铁过剩产能目标任务，并清除 1.4 亿吨 月河南省率先发布《关于印发河南省 2018 年大气
地条钢，我国用两年时间化解钢铁过剩产能的目标 污染防治攻坚战实施方案的通知》，该文件明确自
已完成 1 亿吨，进入 5 年目标区间。2018 年 4 月， 2018 年 10 月 1 日起，河南铁合金、焦化和钢铁企
发改委、工信部等六部门联合印发《2018 年钢铁化 业的炼铁、炼钢、轧钢工序全面执行国家大气污染
解过剩产能工作要点》，列出 2018 年钢铁化解过 物特别排放限值规定；2018 年采暖季对全省钢铁企
剩产能工作的 19 个要点，包括确定 3,000 万吨钢铁 业实施限产 30%以上（含轮产）。
去产能目标任务、坚决处置“僵尸企业”、依法依规 2018 年 5 月生态环境部发布的《钢铁企业超低
退出落后产能等。按照 3,000 万吨的压减目标，我 排放改造工作方案（征求意见稿）》明确，新建（含
国将提前完成十三五提出的五年钢铁行业去产能 搬迁）钢铁项目要全部达到超低排放水平；到 2020
上限目标。 年 10 月底前，京津冀及周边、长三角、汾渭平原
采暖季限产方面，2017 年 3 月，环保部会同其 等大气污染防治重点区域具备改造条件的钢铁企
他部委及六省（直辖市）联合发布《京津冀及周边 业基本完成超低排放改造；到 2022 年底前，珠三
地区 2017 年大气污染防治工作方案》，要求京津 角、成渝、辽宁中部、武汉及其周边、长株潭、乌
冀大气污染传输通道城市包括河北、山西、山东和 昌等区域基本完成；到 2025 年底前，全国具备改
河南等省内 26 个城市和北京及天津 2 个直辖市多 造条件的钢铁企业力争实现超低排放。本次钢铁行
措并举强化冬季大气污染防治，全面降低区域污染 业超低排放改造工作方案中明确了有组织排放控
8 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
制的具体指标：烧结机头烟气、球团焙烧烟气在基 量跃居中国第一位、全球第二位。目前，公司拥有
准含氧量 16%条件下，颗粒物、SO2、NOx 排放浓 上海宝山、武汉青山、南京梅山和湛江东山四大基
度分别不得超过 10、35、50mg/m3；其他污染源颗 地，辐射华东、华中、华南等市场范围。此外，公
粒物、SO2、NOx 排放浓度分别不高于 10、50、 司拥有健全、可控、高效的营销网络，客户构成中
150mg/m3。上述指标比之前的特别排放限值相比 战略用户和直供用户比例较高。未来，随着宝武的
再一次加严，是我国史上最严格排放标准。2018 不断融合，公司钢铁主业规模效应更加明显，产品
年 6 月 11 日，生态环境部全面启动蓝天保卫战重 结构亦将进一步优化。此外，产品研发及销售网络
点区域强化督查活动，重点对京津冀及周边“2+26” 等方面的共享将有助于公司优化资源配置，为可持
城市、汾渭平原 11 城市以及长三角地区等重点区 续发展提供有力保障，未来公司整体竞争实力有望
域持续开展大气污染防治强化工作，对于大气污染 进一步提升。
严重、重污染天气频发、环境质量改善不到位的城 表 2：2018 年全球钢铁企业集团排名（万吨）
市，将适时开展中央环保专项督察，实行量化问责， 排名 钢铁企业 属地 粗钢产量
1 安塞乐米塔尔 比利时 9,642
活动将持续至 2019 年 4 月 28 日。2018 年 6 月 27
2 中国宝武 中国 6,743
日国务院正式印发《打赢蓝天保卫战三年行动计
其中：宝钢股份 中国 4,850
划》，明确提出严控“两高”行业产能，加快落后产
3 新日铁住金 日本 4,922
能淘汰和过剩产能压减力度，严防“地条钢”死灰复 4 河钢集团 中国 4,680
燃等工作要求。日益严峻的环保政策使得钢铁企业 5 浦项制铁 韩国 4,286
运营成本提高，运营压力有所增加，但环保政策高 6 沙钢集团 中国 4,066
压下，钢铁行业供给量及供给结构有望得到调整， 7 鞍钢集团 中国 3,736
8 JFE 钢铁 日本 2,915
并将助力于行业供给侧改革的较好实现。
9 建龙集团 中国 2,788
整体而言，近年国家针对钢铁行业产能严重过
10 首钢集团 中国 2,734
剩的情况，密集出台相关产业政策，有助于行业整 资料来源：中诚信证评根据世界钢铁协会资料整理
体产能的控制和落后、过剩产能的逐步退出，缓解
技术实力领先，产品市场竞争力强
行业产能过剩压力，但产能退出、结构调整是长期
公司具有雄厚的研发实力，近年在产品开发、
过程，目前我国钢铁行业产能利用率仍有待提高，
技术进步等方面不断取得进展，其中耐蚀马氏体不
短期内难以改善钢铁行业供求状况。
锈钢复合板、低噪音取向硅钢、极低铁损取向硅钢、
综上，受供给侧结构性调整、环保督查、市场
超高强合金化热镀锌汽车板四项产品实现全球首
需求回暖等因素共同作用，钢铁行业景气度持续回
发，并通过互联网、云计算、大数据等新技术与全
升，但受国内经济增速放缓的影响，需求端改善的
供应链的深度融合，积极探索推进智慧制造。2017
持续性仍有待观察，同时产能过剩矛盾依然突出，
年和 2018 年公司研发投入分别为 53.50 亿元和
钢铁企业盈利能力好转的持续性有待关注。目前在
70.31 亿元，研发投入达到同期营业收入的 1.85%
政策与资金双重压力下，产能退出、结构调整和产
和 2.30%；同期申报国内专利 1,246 件和 1,115 件，
业升级仍是钢铁行业未来发展方向，政策的具体落
其中发明专利申请占比为 74%和 88%，持续的研发
实与执行仍是改革重点。
投入为公司产品保持行业领先地位奠定了基础。
竞争实力 公司主要生产高技术含量、高附加值的碳钢薄
板、厚板与钢管等钢铁精品，形成了以高等级汽车
宝武协同效应显现，行业地位提升
板、高效高牌号无取向硅钢和低温高磁感取向硅
整合武钢后，中国宝武的钢铁规模优势和行业
钢、镀锡板包装材为代表的战略产品群，在国内冷
地位迅速提升，2017 年及 2018 年中国宝武粗钢产
轧、热轧、厚板和钢管等碳钢产品市场占据主导地
9 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
位。2018 年公司硅钢产品销售规模位居全球第一， 本方面，2018 年公司短期借款中人民币借款年利率
汽车板销售规模进入全球前三，冷轧汽车板持续保 为 2.915%~4.785% 、 美 元 借 款 年 利 率 为 一 个 月
持 50%以上的国内市场份额，其钢铁产品的定价已 LIBOR+0.4%至三个月 LIBOR+2.25%、欧元借款年
经成为中国乃至亚洲市场的价格风向标，具备极强 利率为 0%至 1.80%、韩元借款年利率为 2.9%~3.1%
的市场话语权。 （2017 年公司短期借款中人民币借款年利率为
3.350% 至 4.785% 、 美 元 借 款 年 利 率 为 一 个 月
资本结构稳健，融资渠道畅通
LIBOR+0.4%至三个月 LIBOR+2.45%、欧元借款年
作为我国钢铁行业龙头企业，公司积极响应国
利率为 0.05%至 1.10%），公司在获取境内外低成
家去杠杆的政策导向，资产负债率维持在 50%左右
本融资方面具备很强的优势。
的水平，长期低于大中型钢铁企业的平均负债水
总体来看，公司是我国钢铁行业领军企业，具
平，并为未来进行生产基地投建和生产线的升级改
备很强的技术优势与研发实力，产品市场竞争力
造提供了良好的可融资空间。公司融资渠道畅通，
强；同时资本结构稳健，融资渠道畅通，且整合武
近年来在股权、债权以及国内外市场均具备成熟的
钢有限后行业地位进一步提升，具备极强的竞争和
融资渠道，在融资成本方面亦具备很强的议价能
抗风险能力。
力。公司与工行、农行、中行、建行及国开行等金
融机构均保持了良好的业务合作关系，截至 2018
业务运营
年末，公司共获得综合授信额度（不含财务公司）
公司是中国钢铁行业的龙头企业，主要钢材产
合计 2,058.05 亿元，其中尚未使用额度 1,388.23 亿
品包含热轧板、宽厚板、冷轧板、钢管、钢坯及线
元；同时，公司及子公司上海宝信软件股份有限公
材等，同时从事与钢铁主业相关的加工配送、化工、
司（以下简称“宝信软件”，证券代码 600845）均为
信息科技、金融等业务。
A 股上市公司，具有良好的股权融资渠道。融资成
表 3：2016～2019.Q1 公司主营业务收入及毛利率情况
单位：亿元、%
2016 2017 2018 2019.Q1
项目
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
钢铁制造 1,487.48 13.53 2,173.31 14.18 2,307.54 16.03 507.35 8.97
加工配送 2,128.47 2.86 2,713.11 2.61 2,989.62 2.22 652.53 2.06
其他 508.98 3.99 179.71 16.52 129.09 22.19 34.33 18.99
行业间抵销 1,659.46 - 2,169.58 - 2,372.90 - 539.34 -
合计 2,465.47 11.24 2,896.55 14.17 3,053.35 15.09 654.87 10.26
注：1、上表中主营业务收入合计数根据公司 2016~2018 年年度报告整理，与审计报告附注主营业务收入合计数有微小差异，系统计口径不
一致导致；
2、上表中 2016 年数据系采用 2017 年年度报告的期初调整数。
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
公司生产设备建立在当代钢铁冶炼、冷热加
钢铁生产
工、液压传感、电子控制、计算机和信息通讯等先
公司钢铁业务生产涉及烧结、焦化、炼铁、炼
进技术的基础上，具有大型化、连续化、自动化等
钢及轧钢等全工艺流程，合并武钢股份之后，形成
特点，处于世界钢铁行业领先地位。此外，公司积
了上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山四大
极探索推进智慧制造，通过互联网、云计算、大数
生产基地，并采用多基地管理模式，通过统一营销、
据等新技术与全供应链的深度融合，实现决策分析
统一采购、统一研发的方式充分发挥规模效应。在
从数据仓库向大数据中心迁移、供应链从局部协同
未来的宝武融合中，公司还将继续统一生产标准、
向全局优化转变、装备从自动化向智能化过渡。
信息系统平台、财务核算等，使四大基地协同发展，
2018 年公司智慧制造取得实质性进展，建成启用
最终实现产品同质、成本最优、效率最高。
10 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
全球首套多座大型高炉控制中心，实现对宝山基地 表 5：2018 年主要钢铁上市公司钢材产销量对比
4 座高炉的集中化操作控制与生产管理；宝山基地 单位：万吨、%
4#转炉实现全自动出钢，实现了真正意义上的“一 公司名称 产量 销量 产销率
宝钢股份 4,675 4,710 99.26
键炼钢+全自动出钢”工艺贯通，取得大型转炉“智
河钢股份 2,578 2,559 100.74
慧炼钢”关键瓶颈突破。同时，公司还投运了占地
鞍钢股份 2,413 2,410 100.12
逾 6 万平方米，国内面积最大、智能化程度最高的 马钢股份 1,871 1,873 99.89
钢制品无人化仓库，智能生产链条向下游不断延 首钢股份 1,470 1,469 100.07
伸。 山东钢铁 832 944 88.14
表 4：截至 2018 年末公司主要设备产能（万吨/年） 资料来源：Choice 金融终端，中诚信证评整理
产能 设备名称 数量 产品种类 产能 产品结构方面，公司采取差异化产品战略，建
炼铁 高炉 8座 生铁 4,627.66 立了以高端板材为核心的产品结构，形成汽车用
转炉 14 座 钢、电工钢、能源与管线用钢、高等级薄板、镀锡
炼钢 粗钢 5,022.60
电炉 4座
板和高等级厚板产品等六大战略产品，凭借先进的
热轧机组 5套 热轧材 1,916.00
技术实力及工艺水平，多个产品在国内市场拥有很
冷轧机组 34 套 冷轧材 2,110.78
宽厚板 强的竞争优势。热轧和冷轧碳钢板卷是公司的核心
1套 宽厚板 247.00
轧钢 机组 产品，2016~2018 年热轧碳钢板卷产量分别 959.00
钢管机组 6套 钢管 225.60
万吨、2,101.00 万吨和 2,027.00 万吨，冷轧碳钢板
线材机组 1套 线材 110.00
卷分别为 987.00 万吨、1,705.00 万吨和 1,845.00 万
轨梁机组 1套 型材及棒材 105.00
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 吨，两类核心产品合计产量占钢材产量的比例近
公司钢铁产能规模优势显著，四大基地辐射华 80%。
东、华中、华南等区域，截至 2018 年末具备生铁 表 6：2016~2019.Q1 公司钢铁产品产量情况
总产能 4,627.66 万吨/年、粗钢总产能 5,022.60 万吨 单位：万吨
产量 2016 2017 2018 2019.1~3
/年及钢材总产能 4,704.38 万吨/年。此外，2018 年，
生铁 2,661.30 4,520.73 4,592.00 1,122.00
公司湛江东山基地已正式启动二期工程 3 号
粗钢 2,744.90 4,705.31 4,849.50 1,183.90
5050m3 高炉系统建设工作，用于置换集团内部落后 钢材 2,374.00 4,538.00 4,675.00 1,138.00
产能，预计新增粗钢产能约 400 万吨，同时将配套 -冷轧 987.00 1,705.00 1,845.00 -
建设热轧产线，公司高端产品的生产能力有望进一 -热轧 959.00 2,101.00 2,027.00 -
步加强。 -钢管 152.50 197.00 224.00 -
产量方面，随着武钢股份的合并及行业环境的 -其他 275.50 535.00 579.00 -
注：上表中 2016 年数据不含武钢有限。
回暖，公司生铁、粗钢、钢材产量规模均呈小幅增 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
长趋势，2016~2018 年及 2019 年 1~3 月生铁产量 成本控制方面，近年来公司大力推进降本增
分别为 2,661.30 万吨、4,520.73 万吨、4,592.00 万 效，主要通过系统降本、技术降本、协同降本和管
吨和 1,122.00 万吨；粗钢产量 2,744.90 万吨、 理降本等手段，使各种消耗、能耗以及费用等大幅
4,705.31 万吨、4,849.50 万吨和 1,183.90 万吨；钢 改善，2016~2018 年累计削减成本 192 亿元，成本
材 2,374.00 万吨、4,538.00 万吨、4,675.00 万吨和 削减成效显著，为经营业绩持续提升做出重要贡
1,138.00 万吨，设备综合产能利用率近两年基本稳 献。
定在 90%以上水平。 节能减排方面，公司坚持建设城市型钢厂典
范，打造钢铁绿色产业链，通过节能环保技术与装
备升级、余热利用、清洁能源使用、前沿技术开发
11 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
等构建升级版绿色工厂；通过发展城市节能减碳服 署了合作矿山矿石的长期供应协议，合作矿山年均
务、废弃物消纳、生态产品输出等构建都市生态和 供应公司 600 万吨铁矿石。
谐为基础的示范型城市钢厂。2018 年公司通过保持 表 8：中国宝武下属合资矿山情况
环保技改高强度投入、推进固废加工处置工作、坚 合作项目 宝华瑞
合作方 CVRD
持建设城市型钢厂典范、加大在线监测力度四大举
合资期限 2001~2021 年
措提高生产运营中的环保指标，使其在钢铁行业环
持股比例 50%
保严监管背景下处于有利位置，对可持续经营能力
所采矿山 巴西 AGUALIMPA 铁矿,可采储量 1.6 亿吨
提供了良好的支撑。 矿石供应 自 2002 年供应公司 600 万吨/年
总体来看，2017 年以来，随着武钢股份的重组 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
并入和湛江基地的顺利投产，公司钢铁生产规模优 焦炭方面，公司下属各子公司基本都拥有自备
势和行业地位进一步夯实，同时以高端板材为主的 焦化厂，目前约 90%以上的焦炭为自产。煤炭采购
产品结构及先进的工艺技术水平保证了其在国内 方面，公司通过长期协议和相关投资方式已锁定了
市场的领先地位。 优质焦煤资源，同时通过日常的库存管控、资源落
实和船货衔接保障各炼铁单元的资源稳定供给。公
原材料供应
司与河南永城煤业、大屯煤业、平顶山煤业、山西
公司钢铁业务生产所需的原材料主要为铁矿
焦煤等中国大型煤炭供应商确立了长期稳定的煤
石、煤炭以及合金原料等，以集中采购模式为主，
炭资源供应关系，煤炭长期协议供应量占需求总量
能有效地降低采购成本，实现战略采购的规模效
的 80%以上。2016~2018 年及 2019 年 1~3 月公司
应。
采购煤炭总量分别为 2,384.10 万吨、3,815.20 万吨、
表 7：近年来公司主要原燃料采购量（万吨）
2016 2017 2018 2019.1~3
3,830.20 万吨和 913.90 万吨，其中国内采购占比在
进口原燃料 80%以上。另外，公司还不断调整优化配煤方案及
铁矿石 4,022.90 7,259.00 7,076.00 1,822.50 使用技术，大力开发新品种和新渠道，以降低总成
煤炭 410.40 479.60 460.00 101.10 本。
国内采购
原燃料价格方面，近年来在国内钢铁行业景气
铁矿石 515.50 400.50 810.20 111.90
度波动变化和国际铁矿石供给量持续增加的情况
煤炭 1,973.70 3,335.60 3,370.20 812.80
碳钢废钢 下，铁矿石价格亦存在一定的波动，受 2018 年二、
152.80 322.90 403.20 114.80
（含生铁） 三季度四大矿山供给量增加致使铁矿石价格降低
石灰石 362.30 551.40 510.60 395.30
影响，2018 年全年公司铁矿石采购均价下降 3.11%
铁合金 39.10 68.30 60.30 17.70
至 542.5 元/吨。2019 年一季度，随着世界三大铁矿
注：上表中 2016 年数据不含武钢有限。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 石巨头接连受矿难、火灾和 Veronica 热带气旋等意
从铁矿石供应方面来看，2016~2018 年及 2019 外事件影响，BHPBilliton、RIOTINTO 和 CVRD 相
年 1~3 月公司铁矿石总采购量分别为 4,538.40 万 继发布下调铁矿石产量，矿石价格处于高位，但受
吨、7,659.50 万吨、7,886.20 万吨及 1,934.40 万吨， 益于公司稳定的采购渠道，和存量低成本铁矿石库
其 中 进 口 铁 矿 石 采 购 占 比 近 90% 。 公 司 与 存，当期采购均价降至 529.6 元/吨。供给侧改革以
BHPBilliton、RIOTINTO 和 CVRD 等主要供货商签 来，煤炭及焦炭价格大幅上升，并持续处于高位，
订长期供货协议，长协矿可匹配年产超过 3,000 万 2018 年公司采购均价达到 1,086.3 元/吨，2019 年一
吨生铁的需求，为公司提供了可靠的原材料供应保 季度小幅升至 1,088.6 元/吨，对公司采购成本控制
障。此外，为保证原料供应，公司控股股东中国宝 带来一定的负面影响。
武与 CVRD 采取固定收益方式投资矿山项目，并签
12 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
表 9：近年公司主要原燃料采购均价 合计销量占比均超过 80%，冷轧汽车板及冷轧超高
单位：元/吨 强钢国内份额均达到 50%以上，持续占据国内市场
2016 2017 2018 2019.Q1 领先地位。产品出口方面，公司产品在满足国内市
铁矿石 385.2 559.9 542.5 529.6
场需求的同时，并出口日本、韩国及欧美等七十多
煤炭 636.1 1,065.4 1,086.3 1,088.6
个国家和地区，2017 年和 2018 年出口量分别为
注：上表中 2016 年数据不含武钢有限。
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 383.9 万吨和 397.9 万吨，占同期销售总量的 8%左
原燃料结算方面，公司铁矿石主要采用信用证 右。但中诚信证评也关注到，中美贸易摩擦的不断
结算、煤炭采用电汇或承兑汇票方式。支付进度方 加大对公司钢材出口造成一定不利影响，同时汇率
面，装运铁矿石船舶驶离装港后通过信用证支付 波动加剧亦导致汇率风险加大。
90~95%货款，剩余部分待商检完成后再行结算； 表 11：近年来公司钢铁产品出口分渠道销售情况（%）
煤炭分两种情况，其中船运煤开出后支付 80%货 地区 2016 2017 2018
款，剩余部分待商检结果确定后再结算；铁路煤则 东亚、澳洲 18.5 20.3 19.6
欧非 22.7 21.9 18.2
一律验收后支付全额货款。
美洲 9.6 10.1 11.6
总体来看，公司原辅料采购中较高的长期协议
东南亚、南亚 49.1 47.6 50.5
比例使其在原燃料的供应稳定性方面具有较强优 合计 100.0 100.0 100.0
势，确保了资源的长期稳定供应，为生产运营的顺 注：上表中 2016 年数据不含武钢有限。
资料来源：公司年度报告，中诚信证评整理
利开展提供了良好保障；但 2017 年以来核心原燃
钢材产品的加工及配送方面，公司拥有国内剪
料价格的进一步上升亦对其成本控制提出较大挑
切加工量最大、加工网点最多、地域分布最广的钢
战。
材剪切加工配送服务网络，可按照用户需求对多种
钢材销售及加工配送 钢材品种提供剪切、落料、冲压和激光拼焊等加工
公司钢材产品以直销为主，主要客户集中在汽
及配送服务，加工配送布局和终端客户的分布高度
车、电力、石油、家电、造船行业，客户资源稳定。
吻合，能够最大限度的满足主要客户的服务需求。
公司建立了以客户为中心的营销服务体系，大
表 12：2018 年及 2019 年一季度公司钢铁制造板块
力推广 EVI（先期介入）服务，为客户提供性能更
前五大客户情况
加适合的产品，并将技术服务延伸至下游客户新产 单位：万元
品制造的全过程。截至 2018 年末，公司共设立营 2018 年 销售金额 金额占比
销网点 120 家（含海外 3 个加工中心），业务遍布 客户一 1,133,532.99 3.72%
国内 26 个省、直辖市、自治区及海外主要钢材消 客户二 884,888.12 2.90%
客户三 455,776.80 1.50%
费市场，国内布局基本完成。
客户四 355,878.24 1.17%
表 10：近年来公司主要产品销量（万吨）
客户五 337,406.84 1.11%
2016 2017 2018
合计 3,167,482.99 10.39%
冷轧碳钢板卷 973 1,724 1,852
2019 年一季度 销售金额 金额占比
热轧碳钢板卷 1,004 2,134 2,054
客户一 285,833.00 4.37%
钢管产品 156 213 222
客户二 247,584.78 3.79%
其他钢铁产品 275 546 582
客户三 103,575.60 1.58%
合计 2,409 4,617 4,710
客户四 84,378.87 1.29%
注：上表中 2016 年数据不含武钢有限。
资料来源：公司 2016~2018 年年度报告，中诚信证评整理 客户五 74,550.17 1.14%
2016~2018 年及 2019 年 1~3 月公司钢材销量 合计 795,922.42 12.17%
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
分别为 2,409 万吨、4,617 万吨、4,710 万吨和 1,115
万吨，其中核心产品冷轧碳钢板卷和热轧碳钢板卷
13 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
从客户集中度来看，2018 年及 2019 年一季度 化北美用户、研发机构、高校与公司的超前研究、
公 司 前 五 大 客 户 销 售 额 占 比 分 别 为 10.39% 和 联合开发及用户现场技术服务，共推进 16 项海外
12.17%，不存在对单一客户过度依赖情况。 技术合作项目，涵盖新车型的 EVI、新产品联合研
销售结算方面，公司钢材销售主要采取全额预 发、QP 钢新材料评估与应用等。
收或定金加带款提货的方式结算，仅对少量战略客
非钢板块
户通过信用评估后，给予一定的授信额度和期限。
除钢铁制造外，公司还开展信息科技、电子商
总体来看，公司钢铁产品销售体系成熟且完
务及金融等业务，其中以智能制造和钢铁生态圈平
善，销售渠道较为顺畅，随着钢铁行业的回暖，钢
台化服务为发展重点，相关业务主要由下属子公司
材产品销售保持良好发展态势。
宝信软件及参股公司欧冶云商股份有限公司（以下
研发创新 简称“欧冶云商”）负责运营。
公司研发体系由研究院及各分子公司的技术 公司信息科技业务主要由宝信软件负责运营，
人员组成，截至 2018 年末研发人员达 1,386 人。公 宝信软件是为国内制造企业提供工业软件应用解
司近年来充分整合和利用外部科技资源，与上海交 决方案和服务的供应商，业务主要包括软件开发
通大学、中南大学等十家国内院校科研合作，有效 （包括信息化、自动化、智慧城市）、服务外包（包
支撑了关键工艺、重点产品研发进程；同时探索国 括 IDC、IT 运维），还有少部分系统集成及其他业
际合作新路径，先后与美国俄亥俄州立大学、伊利 务，产品与服务遍及钢铁、交通、医药、有色、化
诺伊大学、科罗拉多矿业学院等启动国际科技合作 工、装备制造、金融、公共服务、水利水务等多个
项目，以提升公司技术创新战略立足点，拓展外部 行业，其核心产品是钢铁行业 ERP、MES 以及 BI。
科技合作网络和技术知识来源。 近年来，宝信软件业务保持良好发展势头，截至
表 13：近年来公司科技研发情况 2018 年末，宝信软件总资产为 94.45 亿元，净资产
项目 2016 2017 2018 为 67.71 亿元；2018 年实现营业总收入 54.71 亿元，
研发投入（亿元） 36.62 53.50 70.31
同比增加 14.56%，净利润 7.13 亿元，同比增长
研发投入占比（%） 2.00 1.85 2.30
54.79%。
科研成果数（个） 115 234 157
注：上表中 2016 年数据系重述调整前数。
欧冶云商是宝钢集团整合原有钢铁电子交易
资料来源：公司 2016~2018 年度可持续发展报告，中诚信证评整理 相关资源，依托互联网、物联网、大数据、移动互
公司持续加大研发投入，2016~2018 年公司研 联等全新技术手段，打造的集资讯、交易结算、物
发投入分别为 36.62 亿元、53.50 亿元和 70.31 亿元， 流仓储、加工配送、投融资、金融中介、技术与产
研发投入达到同期营业收入的 2.00%、1.85%和 业特色服务等功能为一体的生态型钢铁服务平台。
2.30%；同期申报国内专利 801 件、1,246 件和 1,115 作为首批 10 家央企员工持股试点企业之一，2017
件，其中发明专利申请占比为 75%、74%和 88%。 年 5 月欧冶云商举行股权开放及员工持股签约仪
2018 年，公司薄规格取向硅钢 B18P080 等 7 项产 式，引入首钢基金、本钢集团、沙钢集团等多家外
品实现全球首发；《汽车轻量化用吉帕级钢板稳定 部投资人，合计持股占其总股本 23%，另有员工持
制造技术与应用示范》荣获冶金科技进步特等奖， 股占比 5%。此轮股权开放及员工持股完成后，公
另有 11 项成果分别获得了冶金科技一、二、三等 司及全资子公司宝钢国际合计持股比例从 51%降
奖。公司为国内最大管径穿越纪录工程定制的高钢 至 36.72%，自 2017 年 8 月起欧冶云商不再纳入公
级高强管线钢投入应用，成为国内首家掌握世界口 司合并报表范围。欧冶云商目前已经形成电商、物
径最大、管壁最厚、钢级最高管线钢生产技术并实 流、金融、材料、数据、东方钢铁、国际、采购、
现大批量供货与工程实际应用钢企。此外，2018 资讯、化工等 11 个子平台，其中电商交易包括钢
年公司在美洲区域建立了技术服务中心，致力于强 铁产品、大宗原燃料、备品备件和工程机械采购、
14 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
煤化工、循环物资和跨境业务等 6 个平台，基本形 公司股东大会是公司最高权力机构，决定公司
成了钢铁产业链全品种、全流程、全地域、全体系 的经营方针、发展战略规划。
的服务平台架构，2018 年末其平台注册用户超过
内部控制
15 万家，其中合作钢厂超过 250 家，合作承运商超
公司构建了以董事会、战略及风险管理委员
过 3,500 家，合作仓库近 2,000 家，生态集聚效应
会、审计委员会、全面风险管理工作领导小组及推
显著。近年欧冶云商业务规模和增速均保持行业领
进小组和各相关部门共同参与的全员风险管控组
先水平，品牌影响力稳步提升。2018 年平台交易量
织架构。全面风险管理推进按照“融入业务、进入
（GMV）达 1.18 亿吨，同比增长 76%，其中变现
流程、发挥作用”的总体原则，立足业务原点，策
量 4,145 万吨；同期实现营业收入 184.38 亿元，同
划从风险识别、风险评估、风险应对的全流程将风
比增加 161.69 亿元，但净利润-1.17 亿元，尚未实
险管理与现有业务运作方式全面结合。公司按战
现盈利。
略、市场、财务、法律和运营风险五大类，勾勒了
此外，近两年公司进一步加大内部业务整合，
宝钢股份重点风险地图，识别并推进重点风险累计
2018 年，公司对武钢（欧洲）贸易有限公司和武钢
25 个。
（美国）贸易有限公司 2 家子公司进行了清算注销，
环境保护管理方面，公司制定了明确的节能减
收回投资 2,840 万元；并完成对武汉武钢钢材销售
排、环境保护管理方针，总部和各级生产企业均设
有限公司的吸收合并，及对武汉钢铁集团金属资源
置了相关的职能管理部门，落实专人专（兼）职按
有限责任公司进行减资并转让 51%股权，当年收回
照 ISO14001 环境管理体系、《能源管理体系要求》
投资 57,772 万元。同时，公司亦加大了对低效无效
（GB/T23331-2012）和国家其他相关法律、法规及
资产处置力度，重点对参股公司进行清理，2018
标准协同推进能源、环境管理工作。通过实施技术
年通过股权转让、减资、清算注销等方式，完成天
改造和科技开发，不断提高产品质量、降低工序能
津宝钢储菱物资配送有限公司、华润置地（北京）
耗、优化技术经济指标，吨钢综合能耗和吨钢耗新
股份有限公司等 8 家参股公司的退出，收回投资
水均控制在行业内较好水平。
15,832 万元。
财务管理方面，公司对钢铁主业的子公司实施
整体看来，公司信息科技业务运营情况良好，
全过程预算控制，对相关多元化子公司以柔性化管
欧冶云商不再纳入合并报表范围，同时加大了业务
理为主。资金管理方面，除上市公司及金融类子公
整合和低效无效资产处置力度，有助于提高资产使
司外，将公司下属资信良好的子公司纳入资金平
用效率，提升非钢板块经营绩效。但同时中诚信证
台，实行人民币资金高度集中管理，各子公司银行
评关注到，欧冶云商近年来持续亏损，对公司投资
账户的开立、变更、取消均有严格的审批制度。公
收益情况产生一定负面影响。
司作为首批试点单位，设立跨境外汇资金集中管理
平台，实现跨境资金快速融通。多年来公司坚持稳
公司治理
健的财务政策，将资产负债率保持在低位，通过优
治理结构 化营运资金管理保持充足的内生现金流量。
公司严格按照《公司法》、《证券法》、中国证
对外担保方面，公司进行了严格控制，实施集
监会等监管部门的有关规定以及《上海证券交易所
中归口管理，各子公司必须按照公司《对外担保管
股票上市规则》的要求，来规范治理架构、严格经
理办法》的有关规定履行相应的报批手续。
营运作，建立了严格有效的内部控制体系、责任划
总体看，公司较为全面的规章制度、完善的治
分体系和风险控制体系以及较为完善的法人治理
理结构和内控体系能够保证各项运作更趋规范化
结构。公司总部和下属分公司定位明确、职责清晰，
和科学化，为公司的持续稳定发展奠定了良好的基
为内部控制的实施奠定了良好的基础。
础。
15 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
快实施炼铁厂原料堆场治理工程、烟气脱硫脱硝、
战略规划
钢渣处理工艺改造等项目，提升全面达标能力；东
未来公司仍将立足钢铁主业，紧紧围绕产品经
山基地要稳步推进超低排放改造项目实施；大力推
营、技术领先、服务先行、成本削减、智慧制造与
进智慧能环与绿色智慧物流，构建以排污许可证为
城市钢厂等重点工作任务，以推动新一轮发展规划
核心的环保管理信息化系统以及排污许可证的证
落地为契机，全面深化改革，促进四基地整合融合。
后管理；梅山基地结合转型发展，按“有组织治理、
具体来看，产品经营方面，公司主要通过加强市场
无组织控制、固废不出厂”原则，推进 5 号烧结脱
开拓，确保重点品种市场份额；深化互供协同，探
硫脱销、煤筒仓改造、热电厂锅炉脱硫改造等项目
索多基地产销运营新模式，全面确保公司产销平
建设。
衡；创新同质化产品营销新模式，实现快速、低成
在建工程方面，截至 2019 年 3 月末，公司主
本、溢价销售；推进客户与产品服务，提升综合解
要在建项目为湛江三高炉系统项目及其他技改和
决方案能力；推进海外供应链建设，提升国际化经
环保改造项目等，计划总投资为 216.07 亿元，已完
营能力，以此来全面推进产品结构优化，开创市场
成投资为 10.57 亿元。其中，公司湛江三高炉系统
营销新局面。成本削减方面，公司持续深化成本变
项目总投资为 188.50 亿元，开工时间为 2019 年 3
革，推进新三年成本规划落地，实现成本削减全系
月，计划投产时间为 2021 年 12 月，将采用自有资
统跟踪，促进四大基地及事业部、子公司成本削减
金和贷款方式进行投资，未来面临一定的资本支出
措施落地；持续深化四基地对标，公司范围内铁水
压力。此外，公司尚有两项拟建项目，分别为无取
成本以东山基地为标杆，宝山与东山差异控制在
向硅钢产品结构优化产品和宝山基地二高炉大修
100 元/吨以内，梅山、青山与宝山差异控制在 100
项目，预计投资总额为 41.19 亿元，2019 年计划投
元/吨以内。城市钢厂方面，公司宝山基地推进新一
资 2.13 亿元。
轮城市钢厂规划和上海市清洁空气计划新一轮减
排项目；青山基地加快推进环保治理项目建设，加
表 14：公司主要在建项目投资规划（亿元）
计划 2019 年 3 月末 2019 年 4~12 月 2020 预计 2021 预计
项目
总投资 已投资 投资 投资 投资
湛江三高炉系统项目 188.50 0.12 21.76 96.20 70.42
宝山三期矿石料场 OJ、OK 料条封闭改造 8.05 5.16 2.77 0.12 -
宝山基地新增冶金含铁尘泥资源化再生装置 4.80 0.36 3.25 1.19 -
湛江钢铁冷轧超高强钢制造技术与装备开发工程 9.75 3.05 2.20 4.50 -
三期混匀料场搬迁及封闭改造 4.97 1.88 2.42 0.68 -
合计 216.07 10.57 32.40 102.69 70.42
数据来源：公司提供，中诚信证评整理
总体来看，公司使用先进设备实现智慧制造， （特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
产品立足高端钢材市场，产销体系完善，同时注重 2018 年财务报告以及未经审计的 2019 年一季度财
环保技改与技术研发，行业竞争优势显著。此外， 务报表，以下分析涉及 2016 年数据均系采用 2017
中诚信证评也关注到在建的湛江项目未来投资较 年财务报告期初调整数。
大，对公司形成一定的资金压力。
财务分析
以下分析基于经德勤华永会计师事务所（特殊
普通合伙）审计并出具标准无保留意见的
2016~2017 年财务报告、经安永华明会计师事务所
16 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
132.58 亿元、130.17 亿元、126.37 亿元及 0.00 亿元，
资本结构
由可供出售债务工具和可供出售权益工具组成，其
2016 年以来，公司在经营性现金流表现充裕情
中可供出售权益工具占比均超过 80%；2019 年 3
况下偿还部分有息债务，负债规模随之逐年减少，
月末可供出售金融资产余额减少至 0.00 亿元，主要
2016~2018 年末负债总额分别为 1,988.15 亿元、
系公司自 2019 年 1 月 1 日起执行新金融工具准则
1,757.62 亿元和 1,458.96 亿元；同期资产规模呈减
并根据财政部发布的《关于修订印发 2018 年度一
少趋势，近三年末资产总额分别为 3,590.68 亿元、
般企业财务报表格式的通知》，将可供出售金融资
3,502.35 亿元和 3,351.41 亿元。从所有者权益来看，
产分重分类至其他债权投资、其他权益工具投资及
随着利润的有效留存，公司自有资本实力得到增
其他非流动金融资产（2019 年 3 月末规模为 118.98
强 ， 2016~2018 年 末 公 司 所 有 者 权 益 分 别 为
亿元）所致。2016~2018 年及 2019 年 3 月末公司
1,602.52 亿元、1,744.72 亿元和 1,892.45 亿元。截
长期股权投资账面价值分别为 104.84 亿元、172.86
至 2019 年 3 月末，公司资产总额、负债总额及所
亿元、189.85 亿元及 193.18 亿元，主要系对合营（主
有者权益分别为 3,408.04 亿元、1,491.02 亿元和
要系宝钢新日铁汽车板有限公司、广州 JFE 钢板有
1,917.03 亿元，较年初分别增长 1.61%、2.20%和
限公司、宝金企业有限公司、武汉平煤武钢联合焦
1.30%。
化有限公司及杭州宝伟汽车零部件有限公司等）、
图 5：2016～2019.Q1 公司资本结构分析
联营企业（主要系上海农村商业银行股份有限公
司、武汉钢铁集团财务有限责任公司、中国平煤神
马能源化工集团有限责任公司、欧冶云商及河南平
宝煤业有限公司等）权益法核算的股权投资。公司
固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备及运输设
备等，近年来随着折旧和减值准备计提，固定资产
账面价值不断减少；无形资产主要系土地使用权
等，近三年及一期末规模相对稳定。
资料来源：公司定期财务报告，中诚信证评整理
2016~2018 年末公司流动资产分别为 1,367.63
从财务杠杆比率来看，伴随债务规模的下降及
亿元、1,332.93 亿元和 1,200.89 亿元，主要由货币
所有者权益的稳步提升，公司资产负债率呈下降态
资金、应收票据和存货构成，2018 年末上述三项合
势。2016~2018 年末分别为 55.37%、50.18%和
计占同期流动资产的 72.94%。具体来看，近年来
43.53%；同期总资本化比率为 43.74%、38.57%和
受益于良好的货款回笼，公司资金沉淀情况较好，
30.57%。截至 2019 年 3 月末，公司资产负债率和
2016~2018 年末货币资金规模分别为 140.25 亿元、
总资本化比率分别为 43.75%和 31.83%，与国内其
178.57 亿元和 169.59 亿元；截至 2018 年末货币资
他大型钢铁企业相比，公司负债率处于较低水平。
金中受限货币资金为 13.92 亿元，主要为财务公司
从资产结构来看，作为以钢铁生产为主业的企
存放央行法定准备金存款，占总货币资金的比重较
业，公司资产以非流动资产为主，2016~2018 年及
小 。 2016~2018 年 末 公 司 应收 票 据 余 额 分别 为
2019 年 3 月末，非流动资产分别为 2,223.05 亿元、
172.36 亿元、318.57 亿元和 291.30 亿元，其中银行
2,169.42 亿元、2,150.52 亿元和 2,126.18 亿元，占
承兑汇票分别为 140.18 亿元、233.99 亿元和 246.38
同期资产总额的比重均在 60%以上。具体来看，公
亿元，商业承兑汇票规模相对较少，且近三年未发
司非流动资产主要由可供出售金融资产、长期股权
生持有的商业承兑汇票出票人无力兑付的情况。
投资、固定资产及无形资产构成，上述四项合计在
2016~2018 年末公司存货余额分别为 495.81 亿元、
非流动资产的比重均在 80%以上。2016~2018 年及
394.88 亿元和 415.05 亿元，规模呈波动减少趋势，
2019 年 3 月末公司可供出售金融资产规模分别为
17 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
主要系公司加强并落实各项存货管控措施，压缩冗 务比为 6.92 倍，以短期为主的债务结构有待优化。
余库存，提升整体存货周转水平。另 2019 年 3 月 图 6：2016～2019.Q1 公司长短期债务情况
末，公司流动资产合计 1,281.87 亿元，占当期资产
总额的比重为 37.61%，主要为货币资金（178.78
亿元）、应收票据及应收账款（405.81 亿元）、存货
（458.08 亿元）和其他流动资产（133.66 亿元），
其中存货规模占比最大，在宏观经济增速放缓的环
境下，目前钢材市场供大于求的矛盾仍然突出，公
司存货仍面临一定的跌价风险。
从负债构成情况来看，公司负债中流动负债占 资料来源：公司定期财务报告，中诚信证评整理
比较大，2016~2018 年及 2019 年 3 月末分别为 总体看，随着经营状况显著改善，公司自有资
85.66%、92.86%、91.37%和 89.76%。具体来看， 本实力得到增强，且伴随债务规模逐年减少，财务
2016~2018 年及 2019 年 3 月末公司流动负债分别 杠杆比率呈下降态势，财务结构稳健性稳步提升，
为 1,703.06 亿元、1,632.07 亿元、1,333.03 亿元和 但公司以短期为主的债务结构有待优化。
1,338.30 亿元，主要由短期借款、应付票据、应付 盈利能力
账款、预收款项、一年内到期的非流动负债和其他 公司营业总收入主要来源于钢铁主业，2016
流动负债构成，上述六项合计占同期流动负债的比 年以来，钢铁行业供给侧改革效应渐显，市场景气
重分别为 88.94%、88.33%、86.53%和 90.72%。其 度回温，钢铁主业收入规模成长性良好，公司营业
中，公司短期借款以信用借款为主，2016~2018 年 总收入规模亦保持逐年增长，2016~2018 年营业总
及 2019 年 3 月末余额分别为 520.81 亿元、602.82 收入分别为 2,464.21 亿元、2,894.98 亿元和 3,052.05
亿元、383.24 亿元和 366.00 亿元；应付票据由商业 亿元。具体分板块来看，2018 年公司充分发挥宝武
承兑汇票和银行承兑汇票构成；应付账款主要系应 协同效益，钢铁制造板块收入同比提升 6.18%至
付材料款和工程款；一年内到期的非流动负债主要 2,307.54 亿元，加工配送板块收入 2,989.62 亿元，
系一年内到期的长期借款、一年内到期的应付债券 同比亦有所增长，带动营业总收入同比增长 5.43%
及一年内到期的长期应付款等，近三年及一期末分 至 3,052.05 亿元。
别为 19.87 亿元、204.07 亿元、51.62 亿元和 30.91 毛利率方面，2016~2018 年公司营业毛利率分
亿元。 别为 11.36%、14.07%和 14.99%。具体分板块来看，
2016~2018 年及 2019 年 3 月末，公司非流动 2017 年公司毛利率较高的钢铁板块收入占比大幅
负债分别为 285.09 亿元、125.56 亿元、125.92 亿元 增加带动营业毛利率提升了 2.71 个百分点；2018
和 152.72 亿元，主要由长期借款及应付债券构成， 年营业毛利率同比提升 0.92 个百分点至 14.99%，
其中长期借款以信用借款为主，2019 年 3 月末余额 保持了较强的盈利能力，其中钢铁制造板块盈利能
为 23.00 亿元。 力增强，毛利率上升 1.85 个百分点至 16.03%，加
从债务规模来看，2016~2018 年末公司总债务 工配送业务毛利率水平较低且有所下降，当年为
分别为 1,246.03 亿元、1,095.47 亿元和 833.11 亿元。 2.22%。
从债务期限结构看，公司短期债务占总债务比重较 2019 年一季度，公司实现营业总收入 654.78
高，2016~2018 年末长短期债务比（短期债务/长期 亿元，同比减少 3.06%，受钢材价格下降影响，营
债务）分别为 3.80 倍、11.22 倍和 8.68 倍。截至 2019 业毛利率降至 10.17%。钢铁行业周期性明显，当
年 3 月末，公司总债务为 894.98 亿元，其中短期债 前受益于供给侧改革渐显成效，行业景气度回升，
务 781.98 亿元，长期债务 113.00 亿元，长短期债 但钢铁行业总体产能依旧过剩，行业好转持续性有
18 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
待长期观察。 图 7：2016～2019.Q1 公司利润总额构成
期间费用方面，2016~2018 年，公司三费合计
分别为 160.60 亿元、163.69 亿元和 208.16 亿元，
同期三费收入占比分别为 6.52%、5.65%和 6.82%。
具体来看，2018 年，受研发费用大幅增加 67.10%
至 70.31 亿元影响，公司当年管理费用同比增至
129.57 亿元，占三费比重高达 62.25%；由于钢材
市场回暖，公司销售规模增加，2018 年销售费用同
比小幅增长 3.75%至 34.93 亿元；受汇兑损失同比 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
增加 16.21 亿元影响，2018 年财务费用同比升至 总体来看，2016 年以来，受益于钢铁行业保持
43.66 亿元。2019 年一季度，公司发生期间费用 较高景气度，公司盈利水平稳步提升且始终保持在
36.26 亿元，三费收入占比降至 5.54%。整体来看， 行业领先地位，但中诚信证评也关注到，2019 年一
公司三费收入占比较为稳定，费用管控能力处于国 季度钢材价格下行，全行业经营业绩均有不同程度
内钢铁企业领先水平。 下滑，需关注未来钢铁行业行情变动对公司经营业
表 15：2016～2019.Q1 公司三费分析 绩的影响。
单位：亿元
偿债能力
2016 2017 2018 2019.Q1
销售费用 29.28 33.66 34.93 6.92
获现能力方面，2016~2018 年公司 EBITDA 分
管理费用 91.55 96.32 129.57 23.89 别为 333.33 亿元、460.22 亿元和 500.55 亿元，主
财务费用 39.77 33.70 43.66 5.45 要由利息支出、折旧和利润总额构成，2016 年以来
三费合计 160.60 163.69 208.16 36.26 EBITDA 同比大幅增加，主要系盈利显著改善。从
营业总收入 2,464.21 2,894.98 3,052.05 654.78
EBITDA 对债务本息的保障程度来看，2016~2018
三费收入占比 6.52% 5.65% 6.82% 5.54%
年公司总债务/EBITDA 分别为 3.74 倍、2.38 倍和
注：上表中 2018 年及 2019 年一季度管理费用金额系同期财务报表
中管理费用与研发费用的合计数 1.66 倍；EBITDA 利息保障倍数分别为 7.51 倍、
资料来源：公司定期财务报告，中诚信证评整理
12.44 倍和 16.28 倍，公司 EBITDA 对债务本息的
从利润构成来看，2016~2018 年公司利润总额
保障能力较强。
分别为 118.89 亿元、240.35 亿元和 278.16 亿元，
图 8：2016～2018 年公司 EBITDA 变化及其构成
呈增长态势。2018 年以来，钢材市场继续回暖，全
年钢材价格中枢整体有所上升，公司经营性业务利
润同比增加 3.81%至 235.07 亿元；受益于处置部分
参控股公司收回投资，全年实现投资收益 41.23 亿
元；受上述因素影响，当年实现利润总额 278.16
亿元，同比增长 15.73%。受铁矿石价格上升及钢
材价格同比小幅下降影响，2019 年一季度公司利润
总额与经营性业务利润均较上年同期有所下降，实
现利润总额 36.09 亿元，其中经营性业务利润 27.87 资料来源：公司定期财务报告，中诚信证评整理
亿元。 从现金流来看，公司凭借其行业地位，具备较
强的定价权，在结算方面具备较强的优势，近年来
收现比均维持在 1.10 倍以上，保持在较高水平，受
益于此，经营性现金流表现良好，2016~2018 年公
19 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
司经营性净现金流分别为 224.03 亿元、330.77 亿元 存在影响正常经营的重大未决诉讼及对外担保事
和 456.06 亿元。2016~2018 年公司经营活动净现金 项。
/总债务分别为 0.18 倍、0.30 倍和 0.55 倍；经营活 或有债务履约方面，根据企业提供的中国人民
动净现金/利息支出分别为 5.05 倍、8.94 倍和 14.83 银行出具的征信报告，2016~2019 年 8 月 5 日，公
倍。 司本部借款均能够到期还本、按期付息，未出现延
表 16：2016～2019.Q1 公司偿债能力分析 迟支付本金和利息的情况。此外，根据公开资料，
2016 2017 2018 2019.Q1 公司债券均能够到期还本、按期付息，未出现延迟
总债务（亿元） 1,246.03 1,095.47 833.11 894.98
支付本金和利息的情况。
长期债务（亿元） 259.79 89.67 86.10 113.00
财务弹性方面，公司与工行、农行、中行、建
短期债务（亿元） 986.24 1,005.80 747.01 781.98
行及国开行等金融机构均保持了良好的业务合作
EBITDA（亿元） 333.33 460.22 500.55 -
EBITDA 利 息 倍 数 关系，截至 2018 年末，公司共获得综合授信额度
7.51 12.44 16.28 -
（X） （不含财务公司）合计 2,058.05 亿元，其中尚未使
总债务/EBITDA（X） 3.74 2.38 1.66 -
经 营 活 动 净 现金 / 利
用额度 1,388.23 亿元；同时，公司及子公司宝信软
5.05 8.94 14.83 -
息支出（X） 件均为 A 股上市公司，资本市场融资渠道较为通
经 营 活 动 净 现金 / 总
0.18 0.30 0.55 0.08* 畅，整体财务弹性极强。
债务（X）
资产负债率（%） 55.37 50.18 43.53 43.75 综合来看，公司是我国最大、最现代化以及国
总资本化比率（%） 43.74 38.57 30.57 31.83 际领先的世界级钢铁联合企业，技术装备处于行业
注：上表中带*指标经年化处理。
先进水平、科研实力行业领先、产品结构优秀、品
资料来源：公司定期财务报告，中诚信证评整理
牌认知度较高，多个产品国内市场占有率多年位居
2016~2018 年公司投资活动净现金流分别为
第一位，具有极强的市场竞争优势，综合竞争实力
-215.58 亿元、-117.24 亿元和-41.86 亿元，其中 2018
极强。同时受益于钢铁行业回暖，公司经营效益增
年公司投资活动净流出缺口收窄，主要系当期固定
强，其显著的行业竞争实力及较好的获现能力保证
资产投资中新建项目较少，多为改造项目，资本支
其具备极强的偿债能力。
出压力得到缓解；且宝武合并后，公司出售、转让
部分子公司及参股公司收回投资。
结 论
2016~2018 年公司筹资活动净现金流分别为
综上，中诚信证评评定宝山钢铁股份有限公司
-14.60 亿元、-143.82 亿元和-451.61 亿元，其中 2018
主体信用级别为 AAA，评级展望为稳定；评定“宝
年公司筹资活动净现金流出增加 307.79 亿元至
山钢铁股份有限公司 2019 年公开发行公司债券”信
451.61 亿元，主要系当年公司债务融资规模缩小、
用级别为 AAA。
子公司吸收投资规模减少、加大了债务偿还力度且
分配现金股利增加所致。2019 年一季度，受净利润
下滑影响，公司经营活动净现金流降至 13.55 亿元，
投资活动净现金流及筹资活动净现金流分别为
-78.02 亿元及 73.34 亿元。
所有权受限资产方面，截至 2018 年末，公司
受限资产合计 23.46 亿元，占同期末净资产的
1.24%，其中受限货币资金 13.92 亿元、应收票据
及应收账款 0.09 亿元、固定资产 8.46 亿元和无形
资产 0.99 亿元。
或有事项方面，截至 2019 年 3 月末，公司不
20 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
关于宝山钢铁股份有限公司
2019年公开发行公司债券的跟踪评级安排
根据中国证监会相关规定、评级行业惯例以及本公司评级制度相关规定，自首次评级报
告出具之日（以评级报告上注明日期为准）起，本公司将在本次债券信用级别有效期内或者
本次债券存续期内，持续关注本次债券发行人外部经营环境变化、经营或财务状况变化以及
本次债券偿债保障情况等因素，以对本次债券的信用风险进行持续跟踪。跟踪评级包括定期
和不定期跟踪评级。
在跟踪评级期限内，本公司将于本次债券发行主体及担保主体（如有）年度报告公布后
两个月内完成该年度的定期跟踪评级，并根据上市规则于每一会计年度结束之日起 6 个月内
披露上一年度的债券信用跟踪评级报告。此外，自本期评级报告出具之日起，本公司将密切
关注与发行主体、担保主体（如有）以及本次债券有关的信息，如发生可能影响本次债券信
用级别的重大事件，发行主体应及时通知本公司并提供相关资料，本公司将在认为必要时及
时启动不定期跟踪评级，就该事项进行调研、分析并发布不定期跟踪评级结果。
本公司的定期和不定期跟踪评级结果等相关信息将根据监管要求或约定在本公司网站
（www.ccxr.com.cn）和交易所网站予以公告，且交易所网站公告披露时间不得晚于在其他交
易场所、媒体或者其他场合公开披露的时间。
如发行主体、担保主体（如有）未能及时或拒绝提供相关信息，本公司将根据有关情况
进行分析，据此确认或调整主体、债券信用级别或公告信用级别暂时失效。
21 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
附一：宝山钢铁股份有限公司股权结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
子公司名称 注册地 业务性质 持股比例
宝钢克拉玛依钢管有限公司 克拉玛依市 钢管生产和销售 75.00%
宝力钢管（泰国）有限公司 泰国 钢管加工 51.00%
BGM 株式会社 韩国京畿道 钢铁产品加工和销售 50.00%
上海宝钢资产管理有限公司 上海市 资产管理 100.00%
烟台鲁宝钢管有限责任公司 烟台市 制造业 100.00%
宝钢股份黄石涂镀板有限公司 黄石市 制造业 50.63%
上海宝钢国际经济贸易有限公司 上海市 钢铁贸易业 100.00%
上海梅山钢铁股份有限公司 南京市 制造业 77.04%
上海宝信软件股份有限公司 上海市 信息技术业 50.81%
宝钢美洲有限公司 美国德克萨斯州 钢铁贸易业 100.00%
宝和通商株式会社 日本东京市 钢铁贸易业 100.00%
宝钢欧洲有限公司 德国汉堡市 钢铁贸易业 100.00%
宝钢新加坡有限公司 新加坡 钢铁贸易业 100.00%
宝运企业有限公司 中国香港 钢铁贸易业 100.00%
宝武炭材料科技有限公司 上海市 制造业 100.00%
宝钢集团财务有限责任公司 上海市 金融业 62.10%
宝钢湛江钢铁有限公司 湛江市 制造业 90.00%
武汉钢铁有限公司 武汉市 制造业 100.00%
武钢集团国际激光拼焊有限公司 杜伊斯 激光拼焊板产品的研发、制造与销售 100.00%
注：武钢集团国际激光拼焊有限公司于 2019 年 4 月 18 日更名为宝钢激光拼焊国际有限公司。
22 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
附二：宝山钢铁股份有限公司组织结构图（截至 2019 年 3 月 31 日）
23 宝山钢铁股份有限公司
2019 年公开发行公司债券信用评级报告
附三：宝山钢铁股份有限公司主要财务数据及指标
财务数据（单位：万元） 2016 2017 2018 2019.Q1
货币资金 1,402,480.59 1,785,736.39 1,695,917.17 1,787,782.01
应收账款净额 1,547,171.46 1,207,937.57 1,269,600.82 1,335,007.38
存货净额 4,958,145.15 3,948,803.76 4,150,538.99 4,580,826.36
流动资产 13,676,312.02 13,329,261.05 12,008,856.98 12,818,656.12
长期投资 2,374,203.91 3,030,323.46 3,162,230.04 3,249,406.25
固定资产合计 17,678,499.10 16,475,463.18 15,895,033.57 15,660,562.15
总资产 35,906,774.72 35,023,463.26 33,514,060.58 34,080,446.84
短期债务 9,862,411.97 10,058,022.19 7,470,079.27 7,819,794.87
长期债务 2,597,915.51 896,661.39 861,023.12 1,129,963.95
总债务 12,460,327.48 10,954,683.59 8,331,102.38 8,949,758.82
总负债 19,881,547.63 17,576,222.81 14,589,551.63 14,910,153.69
所有者权益（含少数股东权益） 16,025,227.09 17,447,240.45 18,924,508.95 19,170,293.16
营业总收入 24,642,109.05 28,949,779.19 30,520,486.68 6,547,784.16
三费前利润 2,735,739.48 3,901,398.14 4,432,290.18 641,339.23
投资收益 107,524.74 304,227.12 412,289.83 70,347.09
净利润 933,904.23 2,040,313.72 2,327,814.09 294,685.96
EBITDA 3,333,322.73 4,602,249.08 5,005,515.32 -
经营活动产生现金净流量 2,240,325.61 3,307,727.36 4,560,604.91 135,507.94
投资活动产生现金净流量 -2,155,837.76 -1,172,350.02 -418,649.68 -780,161.97
筹资活动产生现金净流量 -146,017.04 -1,438,168.08 -4,516,069.31 733,350.04
现金及现金等价物净增加额 -55,497.47 689,073.52 -384,533.33 80,072.83
财务指标 2016 2017 2018 2019.Q1
营业毛利率（%） 11.36 14.07 14.99 10.17
所有者权益收益率（%） 5.83 11.69 12.30 6.15*
EBITDA/营业总收入（%） 13.53 15.90 16.40 -
速动比率（X） 0.51 0.57 0.59 0.62
经营活动净现金/总债务（X） 0.18 0.30 0.55 0.08*
经营活动净现金/短期债务（X） 0.23 0.33 0.61 0.10*
经营活动净现金/利息支出（X） 5.05 8.94 14.83 -
EBITDA 利息倍数（X） 7.51 12.44 16.28 -
总债务/EBITDA（X） 3.74 2.38 1.66 -
资产负债率（%） 55.37 50.18 43.53 43.75
总资本化比率（%） 43.74 38.57 30.57 31.83
长期资本化比率（%） 13.95 4.89 4.35 5.57
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；带“*”财务指标已经年化处理；
2、中诚信证评在计算时，将“吸收存款及同业存放”、“拆入资金”、“卖出回购金融资产款”、“短期融资券”及“超短期融
资券”纳入短期债务指标计算；将“应付融资租赁款”调整至长期债务指标计算。
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2019 年公开发行公司债券信用评级报告
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
评级展望的含义
内容 含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，主要考虑中至长期
内受评主体可能发生的经济或商业基本因素变动的预期和判断。
长期债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 债券安全性较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 债券安全性极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 基本不能保证偿还债券
C 不能偿还债券
注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等
级。
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短期债券信用评级等级符号及定义
等级 含义
A-1 为最高短期信用等级，还本付息能力很强，安全性很高。
A-2 还本付息能力较强，安全性较高。
A-3 还本付息能力一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息能力较低，有一定的违约风险。
C 还本付息能力很低，违约风险较高。
D 不能按期还本付息。
注：每一个信用等级均不进行“+”、“-”微调。
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