藥明巨諾是由藥明康德和美國朱諾（Juno）在2016年合資成立，藥明巨諾是「藥明系三號」現於10月22日-28日招股。
朱諾Juno美國企業，全球CAR-T領頭羊企業。藥明康德是我國CXO行業的絕對龍頭，在客户資源、賦能平臺、人才優勢等方面擁有無法比擬的優勢。「藥明系二號」藥明生物曾是藥明康德子公司，後來拆分赴港上市，藥明生物目前是我國生物藥CDMO行業的絕對的龍頭。藥明康德和藥明生物均在2019赴香港上市，至今漲幅均已超200%。
數據來源：藥明巨諾招股説明書，富途證券整理
CAR-T療法市場前景廣闊
CAR-T是一種新型腫瘤的精準靶向療法
CAR-T是一種治療腫瘤的新型精準靶向療法，通過基因技術，改造T細胞。將T細胞安裝一個「定位導航裝置」CAR，專門識別體內腫瘤細胞，並通過免疫作用釋放大量的多種效應因子，這樣便能高效地殺滅腫瘤細胞，從而達到治療惡性腫瘤的目的。
簡單點理解，將T細胞「普通戰士」改造成「超級戰士」，然後去殺傷癌細胞，所以理論上CAR-T可以適用於所有癌症。CAR-T非常有前景，能夠精準、快速、高效，有可能治癒癌症的新型腫瘤免疫治療方法。
製造工藝複雜，難以標準化量產
採集T細胞（從患者體內採集T細胞）-活化T細胞（體外培養T細胞）-CAR表達（基因工程技術改造T細胞）-CAR-T細胞擴增（改造後的T細胞增值培養）-配方測試（注射人體前檢測）-注射患者體內。
2017-2019年全球CAR-T市場年複合增長率751%
目前國內暫時沒有CAR-T產品，海外上市的CAR-T產品有：復星凱特的Yescarta、諾華的Kymriah和凱特的Tecartus，目前它們主要治療領域為血癌和淋巴瘤。
數據來源：網絡公開資料，富途證券整理
目前全球市場僅兩款CAR-T產品有相關銷售數據，它們為復星凱特的Yescarta和諾華的Kymriah。根據弗若斯特沙利文數據，全球CAR-T市場由2017年的約1300萬美元增至2019年的約7.34億美元，年複合增長率為751%，預計2024/2030 年將達47 億/181 億美元。
中國市場目前尚無已經批准的CAR-T產品。根據弗若斯特沙利文數據，預計隨着新產品推出，中國的CAR-T市場預期將於2021年增長至人民幣6億元。
數據來源：弗若斯特沙利文，富途證券整理
藥明巨諾產品管線聚焦CAR-T治療領域
公司建立了一個專注為血液癌症及實體瘤開發、製造和商業化突破性細胞免疫療法的一體化平臺，在CAR-T療法領域擁有豐富的研發管線。其主打產品relma-cel有望成為中國首個獲批的一類生物製品CAR-T療法及同類最佳CAR-T療法。
「relma-cel」未來有望在中國CAR-T市場上佔有一席之地
藥明巨諾的核心產品為「relma-cel」針對復發或難治（「r/r」）B細胞淋巴瘤的自體抗CD19 CAR-T療法。CD19是參與B細胞活化和增殖的重要膜抗原之一，主要治療淋巴癌的三線療法，適應症如3L DLBCL、3L FL、3L MCL及3L ALL。2019年relma-cel的目標適應症（3L DLBCL、3L FL及3L MCL，紅色框）於中國的目標市場估計約分別為28,700、5,200及3,400名患者。
根據下圖，臨牀試驗數據顯示Relma-cel 在療效相當高(ORR=75.9%，CR=48.3%)的情況下，嚴重不良事件發生率還可以控制非常低，顯著小於已經上市的CAR-T產品。據國泰君安證券消息，藥明巨諾的Relma-cel 定價約在RMB50萬元/劑/年左右，遠遠低於海外的37.3萬美元。
relma-cel 的3L DLBCL（瀰漫性大B細胞淋巴瘤） 已在2020年6月國家藥監局受理，2020年9月將其列入優先審查資格以及在FL（濾泡性淋巴瘤）領域認定具有突破性治療。假如預計relma-cel在CAR-T療法的診斷治療率在目標患者人羣中的佔比在10%左右，2021-2022年目標患者在1,000-2,000人。
目前在CD19 CAR-T領域裏面，藥明巨諾和復星凱特已經遞交新藥申請，諾華的處於三期臨牀。藥明巨諾有望爭奪我國第一個獲批的CAR-T新藥，預計在2021年正式獲批上市。另外，relma-cel背靠藥明康德良好的醫院關係和藥品的優異安全性數據，未來有望在CAR-T市場上佔有一席之地。
全球尚未有以BCMA為靶點的CAR-T產品
JWCAR129 以B細胞成熟抗原「BCMA」為靶點的CAR-T治療方案，主要治療多發性骨髓瘤（「MM」）。MM是一種強進展性疾病，約佔所有血液惡性腫瘤的10%，目前多發性骨髓瘤患者難以治癒，故在MM領域有大量醫藥需求。
中國的MM病例於2019年增至10萬宗，預期將於2024年增至約16.7萬宗。目前全球尚未有BCMA靶點CAR-T藥品獲批，且國內未有抗體藥物獲推薦用作一線MM治療。在國內以BCMA為靶點的CAR-T方案，傳奇生物進展最快，處於臨牀II期。
數據來源：CDE官網，弗若斯特沙利文分析
以T細胞療法的兩款產品在肝癌領域發力
藥明巨諾的JWATM203是以甲胎蛋白（「AFP」）為靶點治療肝細胞癌的T細胞療法。JWATM204是以磷脂酰肌醇蛋白聚糖-3（「GPC3」）為靶點的新型自體T細胞療法候選產品，有望成為GPC3陽性HCC患者最佳的治療方案。肝癌是我國的第四大癌腫，每年新發患者約為40萬人，另外還有龐大的存量患者，市場空間非常大。
除了基石投資者星光熠熠外，其股東也是羣英雲集
藥明巨諾已引入10名基石投資者，認購總額達1.5億美元。其中包括高瓴資本、太平資產管理、橡樹資本、Rock Springs Capital等。
數據來源：招股説明書，富途證券整理
據招股書披露，藥明巨諾分別於2018年3月、2020年6月獲得了A、B輪融資，合計融資額達到1.9億美元，其中參投機構包括淡馬錫、紅杉中國、元禾控股、正心谷創新、華潤正大等知名投資機構。
財務數據及估值
目前公司還沒有任何產品上市，所以沒有收入來源。其主要支出在研發開支，所以其虧損不斷地擴大屬於合理的情況。
根據類似公司對比，中概股傳奇生物6月份在納斯達克掛牌掛牌上市，其核心產品以BCMA為靶點的CAR-T藥品在國內處於臨牀II期，目前的市值約36億美元。
而藥明巨諾的relma-cel目前已在國內獲批受理且納入優先審評，預計2021年上市。另外，relma-cel藥效和安全性均優於同類產品，未來有望在CAR-T市場上佔有一席之地。根據招股信息披露，藥明巨諾的總市值約為75.24-89.53億港幣，摺合約10-12億美元，約為傳奇生物市值的1/3。
總結
1. CAR-T新型腫瘤治療法目前全球只有三款產品，分別為復星凱特的Yescarta、凱特Tecartus和諾華Kymriah。2017-2019年全球CAR-T市場規模由2017年的約1300萬美元增至2019年的約7.34億美元，年複合增長率為751%。目前國內尚無獲批的CAR-T產品，藥明巨諾relma-cel在9月已納入優先審批，有望成為國內首個CAR-T產品。
2. 公司核心產品relma-cel背靠藥明康德良好的醫院關係和優異的安全性數據，未來有望在CAR-T市場上佔有一席之地。
3. 藥明巨諾的總市值約為75.24-89.53億港幣，摺合約10-12億美元，約為傳奇生物市值的1/3。
編輯/elisa