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思摩尔国际(6969.HK):海外市场增长韧性较强 后续关注新产品和新客户拓展

长江证券 ·  {{timeTz}}
事件描述

公司发布2021 年度正面盈利预告, 预计全年实现溢利及全面收益总额/ 经调整纯利50.24~55.53/51.80~57.09 亿元,同增109.3%~131.4%/33.0%~46.6%。

事件评论

坚定看好海外快速增长趋势延续,国内市场仍有待观察。预计思摩尔21 单Q4 经调整纯利为9.56~14.84 亿元;同比变动-33%~+4%;其中1)国内市场预计阶段性承压,目前国内尚处于监管细则发布前的过渡期:当期行业正常生产经营活动不变,暂不得投资新设电子烟生产经营企业;现有电子烟生产经营主体暂不得新建或扩大生产能力,暂不得新设电子烟零售点和上市新产品,暂停新的电子烟进口。在政策收紧预期下终端减少备货需求;且品牌商在国内推广受限;2)海外市场虽然放缓但增长延续,根据尼尔森数据,VUSE/NJOY 销量在10-11 月间同比变动+8%/-12%,环比三季度增速均有放缓,我们判断主因1)PMTA 尚未下发陶瓷雾化芯牌照,相关品牌对终端推广较谨慎;2)季节性因素亦对订单存在扰动。展望未来坚定看好海外市场快速增长势头:1)伴随海外政策明朗化叠加思摩尔新品对竞争力的夯实,头部化趋势逐步凸显;2)雾化烟在全球渗透率尚处于较低水平;国内市场考虑后续政策监管力度存不确定性,市场走势仍需观察。

思摩尔发布全新一代超薄电子雾化解决方案FEELM Air,技术升级带来性能大幅提升。

FEELM Air 采用7 层复合加热膜(膜厚度从80μm 降至2μm)、采用线性马达(置于烟具上)以提升“人机交互”体验、采用MEMS 传感器技术(置于烟具上)取代传统咪头提供更灵敏可靠的气流控制、采用超级能源管理系统提升充电速度和电池寿命;实现:1)体验提升:包括产品更轻薄(参考悦刻四代,厚度减少25%)、防漏液性能提升237%、口感还原度提升33%、能效比提升13%、电池寿命/充电速度等均有优化;2)减害性更强:重金属减害提升79%、醛酮减害性提升81%。新产品通过全新技术路径,有望加速公司市场份额提升,同时伴随一次性电子烟产品发布,重点关注思摩尔新产品推广和新客户获取。

新型烟草行业高成长性或延续,技术引领者思摩尔份额及利润有望双升。新型烟草具备减害属性和易于接受的口感,未来可能是烟草产业长期演化方向,随着法规/税收体系完善以及消费习惯培养,行业或延续快速成长势头;思摩尔作为电子烟行业技术引领者,旗下“feelm”雾化芯具有较强产品竞争力,目前深度绑定全球优秀电子烟品牌,将伴随下游客户市场整合来提升份额;同时受益于高利润率的陶瓷雾化产品占比提升,公司净利率或持续上行,我们预计思摩尔2021-2023 年净利润分别为53/65/79 亿元,EPS 分别为0.88/1.08/1.32 元,对应估值分别为34/28/23X,继续给予“买入”评级。

风险提示

1、新型烟草政策大幅收紧;

2、竞争对手技术实现重大突破

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