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思摩尔国际(6969.HK):FEELM新技术发布 关注雾化技术路径升级方向

长江证券 ·  {{timeTz}}
  事件描述

  思摩尔国际旗下雾化品牌FEELM 在英国伦敦举行新技术发布会,正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案――FEELM Air。FEELM Air 采用新一代仿生薄膜陶瓷芯,搭载行业首款七层复合加热膜,膜的厚度从80μm 降至2μm,整体陶瓷基体厚度3.5mm,比上一代减薄22%。

  事件评论

  技术升级带来性能大幅提升。技术上:采用7 层复合加热膜提升性能和体验、采用线性马达(置于烟烟具上)以提升“人机交互”体验、采用MEMS 传感器技术(置于烟烟具上)取代传统咪头提供更灵敏可靠的气流控制、采用超级能源管理系统提升充电速度和电池寿命;性能上:1)体验提升:包括产品更轻薄(参考悦刻四代,厚度减少25%)、防漏液性能提升237%、口感还原度提升33%、能效比提升13%、电池寿命/充电速度等均有优化;2)减害性更强:重金属减害提升79%、醛酮减害性提升81%。

  新产品通过全新技术路径,有望加速公司市场份额提升,并拉高陶瓷雾化芯行业门槛。值得注意的是:此前思摩尔产品升级更多围绕上一代“金属覆膜陶瓷”的微创新,本次新品发布会作为近年来思摩尔雾化技术较大变革,表明在激烈市场竞争中公司主动求变,背靠基础&应用研究体系推动产品持续迭代。探讨中长期技术演进,我们判断一方面雾化技术将持续提升体验性和减害性,另一方面或探索对传统烟草口味的模拟(目前雾化烟大多是水果等口味),主因:1)可降低诱导新烟民带来的道德/政策风险;2)更复杂的风味分子或强化用户味觉记忆并提升粘性。目前雾化技术迭代空间依然很大,思摩尔新发布产品仍是围绕陶瓷技术进行升级,中长期不排除推出全新材料的雾化体系,并带来更强产品竞争力。

  新型烟草具备减害属性和易于接受的口感,未来可能是烟草产业长期演化方向,随着法规/税收体系完善以及消费习惯培养,行业或延续快速成长势头;思摩尔作为电子烟行业技术引领者,旗下“feelm”雾化芯具有较强产品竞争力,目前深度绑定全球优秀电子烟品牌,将伴随下游客户市场整合来提升份额;同时受益于高利润率的陶瓷雾化产品占比提升,公司净利率或持续上行,我们预计思摩尔2021-2023 年净利润分别为53/65/79 亿元, EPS 分别为0.88/1.08/1.32 元,对应估值分别为33/27/22X,继续给予“买入”评级。

  风险提示

  1、新型烟草政策大幅收紧;

  2、竞争对手技术实现重大突破;

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