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思摩尔国际(06969.HK)重大事项点评:FEELMAIR技术发布 技术及品牌优势巩固

中信证券 ·  {{timeTz}}
思摩尔于海外发布FEELM Air 新技术,三大创新&七大突破致力于体积更薄、性能更强、减害性提升,进一步巩固陶瓷雾化技术全球领先地位。我们预期随新技术在新产品上的逐步应用,有望支撑公司产品定价及毛利空间,而技术创新迭代、品牌矩阵完善、雾化场景多元化有望共筑中长期竞争壁垒。短期政策扰动下海内外需求的走弱不改公司中长期经营趋势,静待PMTA 催化。维持” 买入“评级。

事件:FEELM Air 发布,更薄、更强、更减害。1 月18 日公司于英国伦敦举行新技术发布会,正式发布全新一代超薄电子雾化解决方案FEELM Air。三大创新:首创七层复合加热膜提高减害性与能效;纳米级真空覆膜从80μm 到最薄2μm;独创多孔立体仿生结构更透气、更防漏液。七大突破:减害性大幅提升80%;锁鲜技术Flavor-Lock 提升口感还原度33%;“迷宫二代”防漏液技术平台提升防漏性能237%;超高能效比、较上代提高13%达到1.3mg/W;全球最小线性马达提升人机互动;超级能源管理系统Topower 实现充电10 分钟畅享8 小时;MEMS 传感技术实现更灵敏制控、防止误启动。

新技术短期支撑定价及毛利,中长期深挖护城河。公司新技术发布后将稳步推进与客户的产品层面合作,我们判断因国内监管限制,海外市场料将实现产品首发。短期来看,新技术进一步巩固公司陶瓷雾化技术方面领先优势,我们预期新品定价有望提升,有望支撑产品定价及毛利空间;中长期看,公司有望依托强研发能力持续迭代雾化技术,推动更多雾化场景不断落地,同时FEELM 品牌矩阵及C 端营销有望不断完善,领先的技术&产品及C 端品牌认知共筑核心竞争壁垒。

国内跟踪:新政压力下2021Q4 国内市场恢复不及预期。随新国标&电子烟管理办法的征求意见稿发布,行业进入过渡期,过渡期不能新增产能、品牌、销售网点、新品等,短期公司在国内市场经营承压。根据我们跟踪调研及模型测算,悦刻12 月收入环比出现下滑(约-15%),我们预期雾芯科技2021Q4 收入约18 亿,仅较Q3 低点环比回升10%左右,低于我们此前预期。综上,我们将2021-23 年雾芯科技贡献思摩尔收入增速预测下调至+100%/-5%/+20%(原预测:+130%/+30%/+32%)。

海外跟踪:主要客户趋势延续,静待PMTA 催化。据英美烟草披露,VUSE 延续强劲趋势,21Q1-3 VUSE 在全球TOP5 雾化市场市占率达34.1%,同比+6.9pcts,领先优势扩大,2022 全年采购forecast 增速仍较快,合作深入稳定。 LOGIC 及NJOY 延续萎缩触底,2022 年在上年低基数上大概率正增长。后续重点关注:1)一次性小烟产品及新技术有望增厚2022 年业绩;2)短期内PMTA进展有望对海外业务基本面及估值预期有所提振。

风险因素:薄荷醇口味不能通过PMTA;颠覆性雾化技术路径的替代;行业监管程度超预期;新型烟草产品处在提税通道。

投资建议:鉴于国内外监管对短期需求的扰动,我们下调2021-2023 年公司营业收入预测至133.2 亿/157.3 亿/191.9 亿元(原预测:141.2 亿/180.6 亿/226.6亿元),下调2021-23 年调整后净利润预测至53.4 亿/64.3 亿/78.8 亿元(原预测:57.0 亿/74.2 亿/93.8 亿元),对应EPS 预测0.89/1.07/1.31 元(原预测: 0.95/1.23/1.56 元)。看好公司持续巩固雾化技术及品牌领先地位,最具确定性分享新型烟草行业中长期渗透成长红利,维持目标价56 港元,对应2022 年约43x PE,维持“买入”评级。

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