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新东方-S(09901.HK):线下培训复苏强劲 OMO加速开拓

中信建投证券 ·  {{timeTz}}
事件

公司发布 2021 财年第三季度财报:截止到 2021 年 2 月 28 日的FY21Q3 实现营收 11.90 亿美元,同增 29.0%,归母净利润 1.51亿美元,同增 9.9%,Non-GAAP 归母净利润 1.63 亿美元,同增 9.9%;课后辅导课程及备考课程学生人次达 229.7 万,同增 43%。

简评

K12 业务全面复苏,海外业务逐步回暖。 FY21Q3 公司 K12 业务同比增长 37%,是收入增长的主要驱动力,其中优能中学收入同比增长 35%,FY21Q2、FY21Q1、FY20Q4 分别为 27%、9%、1%,同比增长继续提速;泡泡少儿收入同比增长 40%,FY21Q1、FY21Q1、FY20Q4 增速分别为 24%、4%、10%。随着海外新冠疫苗推广,家庭对出国留学信心逐渐恢复,本季度海外备考业务同比下降 12%,FY21Q2 为同比下降 29%;海外咨询和游学业务,同比增长 11%,FY21Q2 为同比增长 6%。

学生人次方面,FY21Q3 学术科目、辅导和考试准备学生人次达到230 万人,同比增长 43%(FY21Q1、Q2 分别为 13.5%、10.4%)。

其中优能中学学生人次达到 135.9 万人,同比增长 56%;泡泡少儿学生人次达到 86.9 万人,同比增长 61%。

线下加速扩张,学习中心数量达到 1507 个。截至 2021 年 2 月底,公司学习中心数量达到 1507 个,同比增加 189 个(+14.3%)、环比增加 108 个(+7.6%)。期间公司在衡水新增 1 个学校,截至 2021年 2 月底,学校数量已达到 118 所,教室面积同比增加约 17%,环比增加 7%,为疫情后时代下扩张做好准备。双师模式被引进58 个已覆盖城市的泡泡少儿项目,27 个已覆盖城市的优能中学项目。

OMO 省域模式进一步推广。公司省域 OMO 模式最先于去年在浙江试点推广,取得显著成效。FY21Q3 公司投入 5900 万美元加大 OMO布局,在冬季学期期间,公司在大多数现有城市和 25 个新的周边卫星城市推行了 OMO 在线课程。获客成本低是 OMO 模式的核心竞争力,助力公司加速下沉三线城市。

盈利预测:预计公司 FY21-FY23 营收分别为 41.52、55.02、73.15亿美元,同增 16.0%、32.5%、33.0%;Non GAAP 归母净利润分别为 5.18、7.49、9.28 亿美元,同增 7.0%、44.7%、23.8%,对应PE 分别为 55、38、31 倍。维持“买入”评级,目标价 166.2 港元。

风险提示:教培政策监管加强、OMO 地推效果不及预期

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