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新东方-S(09901.HK)2021Q3财报点评:疫情后收入增速恢复达29% 网点下沉持续加深

安信证券 ·  {{timeTz}}
  公司公告2021 财年第三季度业绩(2020 年12 月1 日-2021 年2 月28 日):

  1)收入11.90 亿美元,同比增长29.0%;

  2)Non-GAAP 经营利润1.16 亿美元,同比减少14.0%;3)Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元,同比增长9.9%;4)递延收入18.66 亿美元,同比增长35.7%;

  5)2021Q4 收入指引为11.019 亿美元-11.418 亿美元,同比增长38%-43%。

  2021Q3 业绩略超预期。2021 财年第三季度公司业绩表现较为强劲,收入恢复高增速,同比增长29%,环比增长34%,略超此前收入指引。

  利润端,毛利率54.7%,同比下降2 个百分点,环比提升约6 个百分点;Non-GAAP 经营利润率为9.7%,较上一季度跌幅缩窄,Non-GAAP净利润率为13.7%。费用端,销售费用率13.1%、管理费用率33.0%,基本持平。

  K12 业务收入同比增长37%,为增长主力,海外考试相关业务逐渐复苏。业务结构上,K12 业务为公司增长主力,报告期实现37%的收入增长,其中中学业务收入同比增长35%,小学业务收入同比增长约40%;受海外疫情影响,出国考试准备业务收入同比下降12%,但随着疫苗推广,出国咨询和游学业务收入同比增长11%。

  培训人次同比高增43%,线下网点扩张仍持续加速。1)学生数:

  2021 财年第三季度公司学生报名人次约为230 万,同比增长43%,其中K12 学生人次同比增长57%;2)网点数:截至2021 年2 月28日,公司学校总数为118 家,学校及学习中心总数达1625 家,同比净增209 家,环比净增107 家,近三年公司网点扩张有加速趋势,在行业出清背景下,公司加速下沉有望进一步提升自身的市占率;同时公司依托OMO 模式及本地化教研教学,将优质教育内容覆盖至更广泛的区域与学生,OMO 战略为本季度的总收入带来了更大贡献,目前公司已在大多数现有城市与25个新的周边卫星城市推行了OMO在线课程。

  投资建议:新东方自2008 年转型K12 领域以来,快速全国扩张,成长为全国性龙头,已建立起较高的品牌认可度。鉴于K12 教培市场极为分散,下沉市场空间大,2018 年起政策趋严以及叠加2020 年疫情的影响,中小培训机构逐步出清,龙头的市占率有望提升,看好公司依托OMO 模式深度下沉(一二线城市郊区、三四线城市),覆盖服务的区域与学生规模将进一步扩大。我们预计公司2021-2023 财年营收分别为41.8/55.4/70.9 亿美元,净利润分别为4.5/6.5/9.0 亿美元,对应PE 为61/42/30 倍,维持“买入-A”评级。

  风险提示:K12 教培政策监管趋严、门店下沉不及预期、OMO 模式推进不及预期。

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