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新东方-S(9901.HK):3Q21FY净收入增29.0% K-12课后辅导业务增长强劲

海通证券 ·  {{timeTz}}
新东方4 月20 日发布2021 财年三季报。2021 财年3Q 实现收入11.90 亿美元,同比增长28.95%,超出之前业绩预告(10.99 亿美元-11.45 亿美元);GAAP归母净利润1.51 亿美元,同比增长9.88%;Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元,同比增长9.92%;摊薄每股利润0.09 美元,Non-GAAP 调整后每股盈利0.10 美元。

新东方同时预计:2021 财年4Q 收入约为11.02 亿美元至11.42 亿美元,同比增长38%-43%。

1. 3Q21FY 净收入同比增长28.95%至11.90 亿美元(1)收入:3Q21FY 公司收入同比增长28.95%至11.90 亿美元,增速同比增加13.1pct、环比增加15.9pct。

(2)经营利润率:3Q21FY Non-GAAP 经营利润率9.7%,同比减少4.9pct,环比增加11.2pct。

2. 3Q21FY 总经营费用同比增长35.11%至10.89 亿美元,总经营费用率增加4.17pct 至91.47%。①主营业务成本:3Q21FY 主营业务成本5.40 亿美元,同比增长35.35%;占营业收入比例45.32%,同比增加2.14pct,环比减少5.79pct,主因教师授课小时数增加导致报酬提高,以及学校与学习中心个数增加导致租金成本提高。②营销费用:同比增长32.06%至1.56 亿美元;营销费用率为13.11%,同比增加0.31pct,环比减少1.94pct,主因执行OMO(线上融合线下)策略的营销人员数增加。③行政及管理费用:同比增长36.08%至3.93 亿美元;行政及管理费用率为33.04%,同比增加1.73pct,环比减少4.42pct。主因行政人员数量增加,以及有关公司线上线下教育生态融合的研发成本与人力资源

3. 1-3Q21FY GAAP 营业利润(Operating Income)2.20 亿美元,去年同期GAAP 营业利润为3.89 亿美元;3Q21FYGAAP 营业利润1.01 亿美元,去年同期GAAP 营业利润为1.17 亿美元。费用增加。

1-3Q21FYGAAP 营业利润2.20 亿美元,去年同期GAAP 营业利润为3.88 亿美元,Non-GAAP 营业利润同比下降37.40%至2.68 亿美元,Non-GAAP 营业利润率为8.76%。GAAP 归母净利润3.80 亿美元,去年同期GAAP 归母净亏损为4.00 亿美元;Non-GAAP 归母净利润4.17 亿美元,同比下降4.30%。

3Q21FY GAAP 营业利润为1.01 亿美元,去年同期GAAP 营业利润为1.17 亿美元,Non-GAAP 营业利润为1.16 亿美元,去年同期Non-GAAP 营业利润为1.35 亿美元,Non-GAAP 营业利润率为9.73%。GAAP 归母净利润1.51 亿美元,去年同期GAAP 归母净利润为1.38 美元;Non-GAAP 归母净利润1.63 亿美元,同比增长9.90%。

4. 3Q21FY 学生注册总人数同比增长43%,K-12 课后辅导业务增长强劲。

3Q21FY 学生注册总人数同比增长43.0%至229.7 万人,1-3Q21FY 学生注册总人数同比增长17.9%至944.1 万人。公司收入增长主要来源于K-12 全科课后辅导业务。其中,3Q21FY 优能初高中全科课后辅导业务收入同比增长约35%,泡泡少儿教育收入同比增长约40%。最终实现K-12 课后辅导班学生注册人数同比增长57%,收入同比增长约37%。

5. 学校和网点数量同比增长14.8%至1625 个,教室面积同比增长17%,OMO 持续扩张。

①学校和学习中心:3Q21FY 学校和学习中心总数达1625 个,同比增长14.8%,环比增长7%。报告期末学校数118 个,教室总面积同比增长17%,环比增长7%。

②OMO 扩张:冬季学期,OMO 线上课程已在公司业务所在的大部分城市和25 个新的周边卫星城市布局。

公司以K12 课外辅导培训为核心,通过口碑积累起来的品牌,多元化战略取得成效,除K-12 业务高增长助力公司脱离疫情阴影外,优能中学教育、泡泡少儿教育等业务均表现不俗。公司重点布局的OMO 业务也在地域上逐步扩展。

疫情影响下,在线教育加速渗透,线下课程承压,公司迅速将线下课程转至线上OMO系统,线上教育对收入的贡献逐渐增加,我们认为公司在线上赛道上步伐稳健,前景明朗。

OMO 生态系统带动业务升级,形成业务-反馈-增长正向循环:我们认为公司OMO 模式是对线下课程的战略升级,OMO 系统为学生提供更全面的互动、检验和辅导,线上+线下结合可以实现学习闭环,为原本单一的地面课程带来多方位的补充。同时,可以通过收集和分析数据生成定制化的教学内容。在这一良性发展态势下,数据端的持续积累有望加速创新教学产品的研发及问市,并将新产品所获得的数据反馈回系统中进行进一步分析,形成数据迭代的正向循环。公司有望利用互联网技术的优势,结合线下产品与场景,大幅提升效率与品质,并以此产生更多的收入、利润和口碑。

更新盈利预测与估值。预计2021-23 财年收入各增18%、41%和26%,归母净利各增56%、增63%、增36%,对应2021-23 年EPS 各为0.38、0.61、0.83 美元/股。

按2021 财年55-60 倍PE,结合DCF 估值,给予公司合理价值区间160.1-174.7 港元,维持“优于大市”评级。

风险提示:市场竞争风险,人员流失风险,培训行业监管趋严风险。

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