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新东方(9901.HK)财报点评及纪要:OMO战略持续 预计Q4收入增长强劲 各项业务全面恢复

方正证券 ·  {{timeTz}}
事件:FY21Q3 营业收入为11.9 亿美元(YoY+29%),归母净利润为1513 万美元(YOY+9.9%)。公司预计FY21Q4 营收区间为11-11.4 亿美元,YOY+38%~43%。

点评:

1、收入端超预期,租金、教师涨薪、扩大OMO 团队等投入增加导致利润恢复速度滞后于收入端,预计Q4 利润率降幅继续收窄①收入端:FY21Q3 营收11.9 亿美元,超出上季度指引上限和彭博一致预期(均为11.4 亿美元),同比FY20Q3 增长29%,考虑到FY20Q3 有一个月为疫情爆发期,基数偏低,若以FY19Q3为基数,相当于年复合增速为22%。

量价角度,FY21Q3 报名人次约230 万,YOY+43%;课程平均ASP(现金收入/报名人次)YOY+7%,报名人次的高增长为Q4 奠定良好基础。从小时单价来看,本季度YOY+7%,符合公司5%-8%的平均提价速度。

②成本端:FY21Q3 主营业务成本为5.4 亿美元,YOY+35.3%,毛利润6.5 亿美元,YOY+24.1%;毛利率54.7%,较去年同期下滑2.1pct,下滑幅度较进一步收窄(20Q4/21Q1/21Q2 下滑4.9/6.1/5.4pct)。本季度毛利率水平仍略低于历史同期,一方面由于公司抓住疫情带来的行业出清机会逆势扩张,加大对教学中心、师资招聘和师资待遇等方面的投入;另一方面由于FY21Q3是疫情爆发后的首个春节,防控较严,对收入端的影响仍未彻底消退,我们认为随着春、暑学期(对应FY21Q4、FY22Q1)进入新一轮招生扩张,利润率有望提升。

③费用端:FY21Q3 销售费用为1.6 亿美元(YOY+32%),销售费用率为13.1%,较去年同期提升0.3pct,主要来自执行OMO战略带来的营销人员增加。管理费用为3.9 亿美元(YOY+36.1%),管理费用率为33%,同比提升1.7pct,主要来自网点扩张带来的人员增加以及开发OMO 系统相关的研发投入。

④利润端:FY21Q3 经营利润为1 亿美元,YOY-13.5%,经营利润率8.5%,较上年同期下滑4.2pct,下滑幅度收窄(前三个季度下滑7.8/7.7/6.8pct)。Non-GAAP 经营利润为1.6 亿美元,YOY-14%,non-GAAP 经营利润率为9.7%,较上年同期下滑4.9pct,幅度收窄(前三个季度分别下滑8.1/7.2/6.2pct)。

⑤在手现金:FY21Q3 期末现金及现金等价物、定期存款、短期投资余额合计60.8 亿美元。

⑥递延收入:截至FY21Q3 期末,公司递延收入余额为18.7 亿美元,YOY+35.7%。

2、K12、留学业务均超预期,Q4 指引乐观;过去四个季度新增103 个学校和学习中心,并通过OMO 进入25 个卫星城市;预计次年OMO 收入占比约10%,模型利润率更高

①K12 AST:收入YOY+37%,预计Q4 YOY+45%~50%。其中,优能中学收入YOY+35%,泡泡少儿收入YOY+40%。

②留学业务:留学考试培训收入YOY-12%,降幅收窄 (前三季度分别为-62%/-51%/-29%),预计Q4 实现转正(YOY+30%);留学咨询和海外游学业务的收入YOY+11%(前三季度分别为6%/-31%/6%)。

③VIP 个性化辅导业务:现金收入YOY+36%。

④教学网络与OMO:截至FY21Q3,学校和教学中心共1625 个,同比增加209 个,环比增加107 个,其中学校118 个,环比增加1 个(衡水);教室总面积YOY+17%,QOQ+7%。FY21Q3 公司在现有城市和25 个新的周边卫星城市推行OMO 战略,本季度OMO相关投入共计5900 万美元,管理层预计次年OMO 收入占比将达到10%。

3、盈利预测与估值:关于政策,我们认为,①落实长效、常态监管根本上有利于教培行业健康有序发展,并且从长期来看,亦有利于规范经营、管理规范、推动教育普惠、提供优质内容与服务的机构。②短期而言,近期监管政策传闻较多但尚未出台明确方案,公司因此暂缓公布明年线下扩张计划,但考虑到公司在手现金充裕、OMO 发展提速,有较强的应对能力。我们预计公司FY2022-FY2023 净利润为6.54/9.09 亿美元,EPS 为0.38/0.53 美元,对应PE 为40/28x,维持“推荐”评级。

风险提示:教培政策趋严风险、公共卫生事件风险、学生人数增加不达预期风险、在线教育业务盈利不达预期风险、估值中枢下移风险、OMO 及实体中心扩张不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、品牌声誉风险、管理层相关风险、国际关系变化影响海外留学需求风险等。

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