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保利协鑫能源(03800.HK):王者归来 聚焦多晶硅料业务重新起航

光大证券 ·  {{timeTz}}
  否极泰来,业绩拐点有望显现:在我国光伏产业的发展初期,公司打破了光伏多晶硅料由外资企业垄断的局面,成为第一家量产多晶硅的本土企业。2011 年协鑫成长为全球多晶硅料及硅片龙头,并开始向下游光伏发电站领域布局。2016年之后公司发展步入下行轨道,一方面是由于硅片技术由多晶切换成单晶,公司多晶硅片业务受损显著;另一方面则是光伏电站补贴拖欠,严重拖累了公司发展。

  2018 年起,公司连续三年亏损。公司启动战略调整,重新聚焦于光伏多晶硅料业务。当前,基于未来硅料供给紧平衡状态,以及公司在颗粒硅技术上的突破,我们看好公司2021 年业绩有望扭转过去颓势,步入新一轮的成长周期。

  硅料业务有望迎来量价齐升新局面:2020 年下半年光伏市场出现了新一轮的扩产潮,下游硅片、电池片、组件环节的产能大幅扩容。由于资产较重、扩长周期长(约1-2 年)、产能弹性小等特点,硅料扩产严重滞后。根据Solarzoom 数据,2021 年底国内硅片、电池片、组件总产能均有望达到370-400GW 规模,而对应的硅料产能仅为250GW 水平。目前光伏硅料已步入涨价周期,紧平衡态势未来有望持续。公司硅料双基地战略落地,目前已成为全球高质量、低成本多晶硅制造端的标杆项目,公司有望在2021 年显著受益行业供需紧平衡趋势。

  颗粒硅技术,宝剑锋从磨砺出:FBR 颗粒硅技术对比目前市场主流改良西门子法,具备低耗能、连续生产的优势,有望成为下一代光伏硅料技术。公司自2010年开始,历时多年自主研发颗粒硅技术,并通过收购海外资产助力,最终实现了稳定量产。公司颗粒硅产品为市场主流棒状硅的有效补充,已在下游客户实现了质量验证,目前徐州颗粒硅1 万吨项目已正式投产,未来发展值得期待。

  盈利预测、估值与评级:我们预测公司2020-2022 年净利润分别为-16.38、20.98、32.16 亿元,对应EPS 为-0.08、0.08、0.13 元。我们选取同为光伏企业的两家港股可比公司,根据相对估值法,我们给予保利协鑫能源目标价4.1 港元(2022年PE 为27x)。基于未来硅料供给紧平衡状态,以及公司在颗粒硅技术上的突破,我们看好公司2021 年业绩有望扭转过去颓势,步入新一轮的成长周期,因此给予“买入”评级。

  风险提示:行业波动风险;订单履行风险;核心技术人员流失的风险;技术替代、募投项目达产不及预期等风险。

Risk disclosure: The above content only represents the opinion of the authors or guests, and does not represent any positions of Futu or constitute any investment advice on the part of Futu. Before making any investment decision, investors should consider the risk factors related to investment products based on their own circumstances and consult professional investment advisers where necessary. Futu makes every effort to verify the authenticity, accuracy, and originality of the above content, but does not make any guarantees or promises.

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