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训修实业(1962.HK):业绩低于我们预期 但新冠肺炎后订单恢复强劲

新华汇富 ·  {{timeTz}}
  20 年上半年业绩受新冠肺炎影响

  训修公布20 年上半年业绩,销售/利润分别下降1.9%/ 86.3%。经调整经营利润及净利润为2,500 万港币/1,600 万港币,同比下降56 %/ 68.1%,不包括存货、物业及设备注销,经调整净利润较我们估算的2,100 万港币低约23.8%。销售下降因20 年第2 季度延迟发货及混合毛利率收窄9.7 个百分点至23.8%,因需求转向合成发产品(估计占销售58%,19 年上半年为45.7%)因发廊于新冠肺炎封锁期间停业。当中重点为订单恢复强劲,预计20 年合成发产品销售贡献预计将维持55%以上,及新漂染综合大楼全面营运预计会延迟。

  订单恢复强劲及展望:

  我们估计20 年整体销售增长增长7%因20 年7 至11 月订单同比增长约17%及订单已排满至20 年11 月

  我们估计20/21 年混合毛利率将达到26%/30.3%,而合成发产品将于20/21 年达到56.6%/ 55.0%(20 年上半年/19 年分别估计为58%/46.6% )因管理层未见20 年12 月前人发产品销售出现逆转

  目前漂染综合大楼利用率约为40%并预计全面营运将由20 年第4 季推迟到21 年上半年

  20 年下半年计划资本支出大约1,500 万港币,用于办公室及厂房翻新维持对训修实业「长仓」投资评级,目标价为HK$1.75 基于11.0 倍21 年预测市盈率

  尽管新冠肺炎后需求已转向合成发产品,但我们重申非洲裔女性消费升级人发产品论点维持不变。我们已将20/21/22 年预测收入上调至8.3 亿港币/10.53 亿港币/12.66 亿港币因新冠肺炎后合成发产品订单恢复及利润分别下调至4,600 万港币/1.15 亿港币/1.54 亿以反映较低的毛利率,相当于10.0倍/7.5 倍21/22 年预测市盈率。我们维持长仓评级及目标价HK$1.75,意味10.0%上升空间。

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