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香港中旅(00308.HK):行业低谷 核心业务亏损

中金公司 ·  {{timeTz}}
  1H20 业绩低于我们预期

  公司公布1H20 业绩:营业收入5.71 亿港元,同比下降74.3%;亏损4.43 亿港元,同比下降205.7%;由于中期业绩亏损,公司未分红。公司业绩低于我们预期,主要由于疫情影响导致所有核心业务亏损超过我们预期。

  受疫情影响,1H20 各核心业务均亏损:1)1H20 公司旅游目的地业务整体营收3.66 亿港元,同比-72%;亏损1.8 亿港元。其中,公司酒店、主题公园、自然景区、休闲度假景区营收分别同比-66%/-82%/-79%/-64%,分别亏损0.71/0.39/0.34/0.18 亿港元。2)1 月27 日起文旅部暂停团队出境游的各项业务,1H20 公司旅行社及签证相关业务营收同比-75%,亏损0.35 亿元,截至目前出境团队游业务尚未恢复。3)疫情影响下,上半年中汽公司跨境客运业务全面暂停,收入同比-82%,亏损1.2 亿港元。

  财务分析:1)各业务大幅下滑,但仍有刚性成本支出,导致1H20综合毛利为负。2)期间费用有一定刚性,1H20 期间费用同比-20.5%,降幅明显低于收入降幅。3)公司现金状况良好。截至1H20,现金及银行结余25.5 亿港元,扣除各项借款3.55 亿港元,净现金21.9 亿港元。

  发展趋势

  公司业务恢复有待整体行业恢复。此外,我们认为香港地区的恢复较关键,公司客运、签证业务都与此关联。我们预计下半年公司仍将录得亏损。

  行业低谷,公司继续积极推动自然景区向休闲度假景区的转型。7月28 日,德天瀑布夜间项目“奇妙·夜德天”正式运营,打造夜场灯光表演秀,中越跨境免税街项目也已开业;沙坡头景区继续推进“星星酒店”项目建设,公司计划一期将于2H20 开业,未来将丰富温泉、民宿、酒店、演艺、夜游等休闲度假产品。公司计划开发四川金堂县旅游度假及房地产项目,已于5 月8 日获得相关土地使用权。

  盈利预测与估值

  我们预计香港地区下半年旅游行业仍会大幅下滑,下调2020 年净利润至-6.03 亿港币,下调2021 年净利润17.7% 至3.47 亿港币。

  当前股价对应2021 年19.1 倍市盈率。维持中性评级,考虑到逐步放开的出行管控或将提振市场预期,我们维持目标价1.07 港元,对应17.0 倍2021 年市盈率,较当前股价有11%的下行空间。

  风险

  疫情对旅游行业负面影响时间超预期。

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