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香港中旅(00308.HK):业务分化 未来聚焦旅游目的地与旅游地产

中金公司 ·  {{timeTz}}
  业绩回顾

  维持跑赢行业

  1H19 业绩低于我们预期

  公司公布1H19 业绩:营业收入22.2 亿港元,同比增长6.8%;归母净利润4.19 亿港元,同比增长10.7%;每股收益0.08 港元。中期分红每股3 港仙,分红率39%。公司核心景区盈利下降,主要由于休闲度假景区、客运业务的盈利能力下滑,导致业绩低于我们的预期。

  1H19 营收恢复正增长:1)休闲度假景区的营收同比+11.9%,净利润同比-49%,主要由于恒大海泉湾地产业务利润结转下降,以及咸阳海泉湾亏损扩大。2)旅行社业务收入、利润分别同比+11%/+6%,受益于证件业务办理量提升。3)4Q18 港珠澳大桥建成通车,赴港游客数增加,带动客运业务营收同比+12%。但租车、人工成本及维修费用的增加,导致利润同比-94%。4)计划向兄弟公司中旅总社转让旅行社业务(不包括旅游证件业务)。

  1H19 财务分析:1)毛利率同比下降0.3ppt 至45.6%,基本稳定。

  2)费用控制较好,销售费用、管理费用分别同比+3%/+0.5%,低于营收增速,营业利润率同比提升8.5ppt 至25%。

  发展趋势

  2018 年报公布以来,公司股价大幅下跌,主要由于2018 年末未分红,叠加国有景区门票下调影响。1H19 公司营收恢复增长,中期再次分红,对前期的负面因素有一定的缓解,叠加公司正剥离亏损的旅行社业务,我们依然维持跑赢行业评级。

  8 月23 日国务院发布《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》,将继续推进国有景区门票下调,市场担忧该政策不利于公司景区业务。此外,我们预计公司酒店业务、客运业务会受到影响。

  盈利预测与估值

  由于业绩低于我们的预期,下调2019/20e EPS 预测4%/4%至0.14港币/0.14 港币。当前股价对应8.8x/8.5x 2019/20e P/E。维持跑赢行业评级,下调目标价25%至1.57 港元,对应12x/11x 2019/20eP/E,较当前股价有31%的上行空间。

  风险

  经营政策调整风险;国有景区门票下调导致的风险。

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