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香港中旅(00308.HK):经营策略不确定性导致市场对公司信心降低

中金公司 ·  {{timeTz}}
公司近况

公司股价持续下跌,主要由于投资者对公司经营策略存在重大疑虑,包括:1)2018 年年报未分红;2)董事局主席于2019 年满60 岁,或退休。

评论

公司股价持续大幅下跌:1)自2 月20 日以来,公司股价已经下跌30%以上。2)当前PB 仅 0.53x,公司大量资产具有重估后的增值价值,我们估计目前市值已经低于退市重组可以带来的价值。3)考虑到公司并不会退市重组,投资者更关心公司未来持续的盈利增长,以及稳定的分红政策,但上述两点均具有不确定性。

2018 年年报未分红,大幅低于市场预期:1)公司历年的分红政策较为稳定,包括中期分红和年末分红。2014/2015/2016/2017 全年派息率达到38.80% /39.53%/62.31%/40.34%。2)2018 年中期虽然分红,但年报未分红,大幅低于市场预期。3)投资者认为,公司管理层的分红思路发生改变,未来分红率存在较大不确定性。

2019 年公司高管可能发生变更,未来经营政策不确定性高。1)现任董事局主席傅卓洋先生出生于1959 年,至今年已满60 岁。2)目前,我国男性法定退休年龄为60 岁,公司作为大型央企,我们估计董事局主席傅卓洋先生可能退休。3)若董事局主席发生变更,新领导可能调整经营政策,因此投资者目前无法合理估计未来的经营情况。

估值建议

公司持有大量优质资产(如嵩山景区、深圳世界之窗、锦绣中华主题公园等),如果能够改善经营,并执行稳定的分红政策,可以提升投资者的信心。我们维持推荐评级,维持2019/2020 年EPS预测0.14/0.15 港元。但考虑到公司经营政策、分红政策降低了投资者信心,下调目标价24%至2.10 港元,对应15x/14x 2019/20eP/E,涨幅空间31%。公司当前股价对应11x/10x 2019/20e P/E。

风险

分红政策变化风险;经营政策调整风险。

Risk disclosure: The above content only represents the opinion of the authors or guests, and does not represent any positions of Futu or constitute any investment advice on the part of Futu. Before making any investment decision, investors should consider the risk factors related to investment products based on their own circumstances and consult professional investment advisers where necessary. Futu makes every effort to verify the authenticity, accuracy, and originality of the above content, but does not make any guarantees or promises.

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