核心结论
5G时代国产射频厂商崛起，高性能SAW滤波器是突破的关键。5G时代射频前端价值量提高，产品走向模组化，国产化浪潮下，国产射频厂商快速发展，其中滤波器环节国产化相对滞后。从技术趋势看，SAW仍将是滤波器市场的重要组成部分，TC-SAW等高性能滤波器是未来趋势，WLP 技术则是国产厂商发展突破的关键。
公司具备稀缺的高端SAW 技术产品能力，有望实现市场突围。通过收购NSD 公司，公司获取了稀缺高端SAW 滤波器业务。NSD 目前产品涵盖了WLP SAW 滤波器和CSP SAW 滤波器，是目前除了五大射频国际巨头之外唯一具备WLP 技术、具备稳定供应WLP 滤波器能力的厂商，已经多年向知名客户稳定供应用于射频前端模组的晶圆级封装SAW 滤波器。同时，NSD 滤波器业务以IDM 模式推进，具备完整的前道晶圆和后道封测工厂，是未来持续发展的重要竞争壁垒。
扩产规划稳步推进，期待客户端不断突破。NSD 的产品主要面向三类客户，包括移动终端或模组类、汽车电子类、基站类，凭借产品技术能力先进性，目前NSD 正在与中国的射频客户合作开发模组产品。以NSD 的既有技术和产能为基础，公司滤波器业务规划在中日两国大幅扩充研发力量和产能，随着产能释放、客户验证，有望逐步贡献增量业绩。
投资建议：我们预计公司2021-23 年净利润分别为2.36、2.65、2.89 亿元，EPS 为0.16、0.18 和0.20 元，PE 为34、30、28x，维持公司“买入”评级。
风险提示：汽车销量不及预期、滤波器量产进度不及预期
核心結論
5G時代國產射頻廠商崛起，高性能SAW濾波器是突破的關鍵。5G時代射頻前端價值量提高，產品走向模組化，國產化浪潮下，國產射頻廠商快速發展，其中濾波器環節國產化相對滯後。從技術趨勢看，SAW仍將是濾波器市場的重要組成部分，TC-SAW等高性能濾波器是未來趨勢，WLP 技術則是國產廠商發展突破的關鍵。
公司具備稀缺的高端SAW 技術產品能力，有望實現市場突圍。通過收購NSD 公司，公司獲取了稀缺高端SAW 濾波器業務。NSD 目前產品涵蓋了WLP SAW 濾波器和CSP SAW 濾波器，是目前除了五大射頻國際巨頭之外唯一具備WLP 技術、具備穩定供應WLP 濾波器能力的廠商，已經多年向知名客户穩定供應用於射頻前端模組的晶圓級封裝SAW 濾波器。同時，NSD 濾波器業務以IDM 模式推進，具備完整的前道晶圓和後道封測工廠，是未來持續發展的重要競爭壁壘。
擴產規劃穩步推進，期待客户端不斷突破。NSD 的產品主要面向三類客户，包括移動終端或模組類、汽車電子類、基站類，憑藉產品技術能力先進性，目前NSD 正在與中國的射頻客户合作開發模組產品。以NSD 的既有技術和產能為基礎，公司濾波器業務規劃在中日兩國大幅擴充研發力量和產能，隨着產能釋放、客户驗證，有望逐步貢獻增量業績。
投資建議：我們預計公司2021-23 年淨利潤分別為2.36、2.65、2.89 億元，EPS 為0.16、0.18 和0.20 元，PE 為34、30、28x，維持公司“買入”評級。
風險提示：汽車銷量不及預期、濾波器量產進度不及預期
