事件：公司发布2020 年三季报，前三季度实现营收1.2亿元，同比下降9.3%；实现归母净利润2607.2 万元，同比下降24.7%；扣非归母净利润2270.9 万元元，同比下降30.1%。
Q3 收入环比改善，IPO 费用影响短期利润。1）分季度看，Q3 单季度收入4869万元（-1.8%），相比上半年7014 万元（-13.8%）有较大幅度的好转，单季度归母净利润978 万元（-25.6%），业绩基本延续上半年趋势。预计Q3 国内业务进一步好转，海外业务仍受全球疫情蔓延有较大拖累。2）从盈利能力看，前三季度毛利率59.2%（-0.5pp），四费率合计36.1%（+6.2pp），其中销售费用率16%（-0.3pp），管理费用率12.8%（+6.3pp），主要由于IPO 相关费用和人员增加所致，研发费用率8.5%（+1pp），财务费用率-1.3%（-0.7pp），以上因素影响净利率，后续盈利能力有望逐渐提升。
“需求+政策”驱动行业增长，公司市占率有望逐渐提升。从需求端看，随人口老龄化，人们对非传染性疾病的纠正治疗和医疗机构对手术诊疗器械的需求将不断增加；从政策面看，分级诊疗带动基层手术放量，促进吻合器下沉市场，医保覆盖同国家战略规划鼓励高性能医疗器械进口替代。2019 年我国吻合器市场规模为94.8 亿元，预计2024 年达到190.6 亿元（CAGR=15%），公司凭借技术沉淀+专利积累+国内国外双线发力，预计未来市占率有望逐渐提升。
“MWS+MVP+PK”模式促进高效研发，创新产品布局微创手术市场。公司注重创新技术积累，采用“临床需求、内部竞争、快速迭代”的研发模式，通过结合MWS（工程师/外科医生见面会）与MVP（最小可行产品），运用独特的PK 机制提高研发效率，激发研发人员创新活力，保证产品原创性与技术先进性。
中国微创外科手术渗透率仅达38.1%，未来微创手术空间巨大。公司腔镜吻合器系微创手术典型器械，2019 年实现营收6811.6 万元，占收入比重39.4%，较2017 年占比提升18.7%；此外全球首创TST 系列产品成功实现对跨国巨头PPH 产品的进口替代，成为治疗脱垂性痔病的首选。
盈利预测与投资建议。公司作为国产吻合器咯龙头之一，短期境外业务受疫情负面影响较大，后续有望持续改善，预计2020~2022 年归母净利润分别为0.38、0.58、0.87 亿元，对应EPS 分别为0.47、0.73、1.09 元。参考可比公司，给予2021 年65 倍PE 估值，对应47.5 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：研发失败风险、外协风险、政策风险。
事件：公司發佈2020 年三季報，前三季度實現營收1.2億元，同比下降9.3%；實現歸母淨利潤2607.2 萬元，同比下降24.7%；扣非歸母淨利潤2270.9 萬元元，同比下降30.1%。
Q3 收入環比改善，IPO 費用影響短期利潤。1）分季度看，Q3 單季度收入4869萬元（-1.8%），相比上半年7014 萬元（-13.8%）有較大幅度的好轉，單季度歸母淨利潤978 萬元（-25.6%），業績基本延續上半年趨勢。預計Q3 國內業務進一步好轉，海外業務仍受全球疫情蔓延有較大拖累。2）從盈利能力看，前三季度毛利率59.2%（-0.5pp），四費率合計36.1%（+6.2pp），其中銷售費用率16%（-0.3pp），管理費用率12.8%（+6.3pp），主要由於IPO 相關費用和人員增加所致，研發費用率8.5%（+1pp），財務費用率-1.3%（-0.7pp），以上因素影響淨利率，後續盈利能力有望逐漸提升。
“需求+政策”驅動行業增長，公司市佔率有望逐漸提升。從需求端看，隨人口老齡化，人們對非傳染性疾病的糾正治療和醫療機構對手術診療器械的需求將不斷增加；從政策面看，分級診療帶動基層手術放量，促進吻合器下沉市場，醫保覆蓋同國家戰略規劃鼓勵高性能醫療器械進口替代。2019 年我國吻合器市場規模爲94.8 億元，預計2024 年達到190.6 億元（CAGR=15%），公司憑藉技術沉澱+專利積累+國內國外雙線發力，預計未來市佔率有望逐漸提升。
“MWS+MVP+PK”模式促進高效研發，創新產品佈局微創手術市場。公司注重創新技術積累，採用“臨床需求、內部競爭、快速迭代”的研發模式，通過結合MWS（工程師/外科醫生見面會）與MVP（最小可行產品），運用獨特的PK 機制提高研發效率，激發研發人員創新活力，保證產品原創性與技術先進性。
中國微創外科手術滲透率僅達38.1%，未來微創手術空間巨大。公司腔鏡吻合器系微創手術典型器械，2019 年實現營收6811.6 萬元，佔收入比重39.4%，較2017 年佔比提升18.7%；此外全球首創TST 系列產品成功實現對跨國巨頭PPH 產品的進口替代，成爲治療脫垂性痔病的首選。
盈利預測與投資建議。公司作爲國產吻合器咯龍頭之一，短期境外業務受疫情負面影響較大，後續有望持續改善，預計2020~2022 年歸母淨利潤分別爲0.38、0.58、0.87 億元，對應EPS 分別爲0.47、0.73、1.09 元。參考可比公司，給予2021 年65 倍PE 估值，對應47.5 元/股，給予“買入”評級。
風險提示：研發失敗風險、外協風險、政策風險。
