1H21业绩符合前期盈利预告

　　1H21 IMAX China收入5，343.1万美元，同比增长702%，较1H19降低9.896；净利润同比扭亏至1，919.8万美元，落入盈利预告1，900-2，000万美元区间；调整后净利润2，131.2万美元。董事会批准派息约970万美元（每股0.028美元），派息率为净利润的50%（2017-2019年为33%）。公司1H21净利润超出我们预期（1，529万美元），主要系收入和盈利能力恢复超出预期。

　　发展趋势

　　伴随大盘恢复票房稳健增长，系统安装及签约常态化推进。1）IMAX票房：尽管进口影片表现中规中矩，IMAX大中华区1H21实现票房1.33亿美元，较1H19恢复率为56.3%，我们判断得益于国产电影的突出表现和公司市占率的持续提升。2）系统安装及签约：1H21公司新装屏幕23块，其中分成模式和销售模式分别为12块和10块，同比分别增加10块和9块，1块屏幕为激光升级；完成12套影院系统签约，主打高端化激光系统，签约待建影院数达237家；技术销售和维护收入3，168.6万美元，较1H19增长24.8%。

　　利润率加速修复，接近1H19水平。1H21公司毛利率同比转正至62.0%，较1H19降低7.3ppt；销售和管理费用率为14.5%，较1H19提升1.2ppt；归母净利率为35.9%，较1H19降低4.5ppt。我们认为，后疫情时代公司业务步入正轨，公司全年盈利能力或持续改善。

　　片单储备丰富，关注重点国产影片票房和进口影片定档情况。1）国产影片：根据猫眼专业版，2H21含IMAX制式影片中，《1921》/《中国医生》7蛇2：青蛇劫起》已上映；动作巨制《怒火·重案》/主旋律影片《长津湖》/青春片《五个扑水的少年》分别47月30日/8月12日/8月13日。2）进口影片：根据IMDb，含IMAX制式的《毒液2》（9月24日）/《007无暇赴死》（10月8日）/《沙丘》（10月22日）等好莱坞电影或于2H21上映，《奇异博士2》/《新编蝠侠》/《阿凡达2》等有望于2022年上映。我们认为，公司业绩有望受益于重磅影片上线而加速复苏；伴随IMAX对更多国产重磅电影的覆盖和进口影片引进节奏的恢复，其市占率有望进一步提升。

　　盈利预测与估值

　　我们维持2021和2022年收入和净利润预测不变。当前股价对应2021/2022年13.2/12.6倍P/E，维持跑赢行业评级和基于DCF估值目标价19.80港元，对应24.6/23.5倍2021/2022年P/E，87.1%的上行空间。

　　风险

　　疫情反复；进口影片引进进度不及预期；新屏安装数量低于预期。