2021 年上半年业绩符合我们预期
公司公布2021 年上半年业绩：收入同比增长39.8%至62.3 亿港元；归母净利润同比下降63.3%至0.5 亿港元；经调整净利润同比增长11.5%至3.9 亿港元。
发展趋势
疫情下，住宅市场抗御力强，ARPU 逆势上升。2C 方面，住宅方案业务收入同比小幅下滑2.4%至12.2 亿港元，主要是因为疫情期间公司对低收入家庭的月费减免以及流动通讯收入下滑；住宅方案宽带市场市占率同比小幅下降1.1%至34.4%，主要由于竞争对手提供低价套餐所致。剔除费用减免影响，住宅ARPU 同比上升0.5%至191 港元，得益于客户流失率维持低水平以及OTT 娱乐及其他服务提升服务价值。我们认为扩大多合一组合至无限合一服务的价格策略、完善的数码平台、丰富的权益运营将有效提高2C客户客户黏性及客户价值。
固网稳盘，扩张有序，企业服务释放增量。公司受益于并表后业务规模的增长，企业方案收入同比增长15%至26.16 亿港元，企业方案相关产品收入同比增长96%至12.49 亿港元，企业ARPU 同比增长9.1%至3028 港元。我们认为香港宽频具有覆盖全港的固网资源和用户基础，现金流保持稳定增长趋势，大力发展政企客户业务，为ICT 解决方案服务商转型提供坚实铺垫，符合公司长期发展规划及战略；收并购系列行动有利于扩大企业市场客户覆盖率，提供新兴服务，形成运营与财务协同效应，未来公司将持续收割高质量用户和溢价能力，释放收入增量。
利润有待提升，但经营向好稳定可期。公司归母净利润同比下降63.3%至0.5 亿港元，主要因为收并购整合运营一方面带来业务规模不断扩大，另一方面导致短期内网络、销售及其它经营成本有所增加，考虑到公司经历了2020 年的疫情冲击以及收并购带来的成本增加，我们认为在此背景下公司经调整净利润同比增长11.5%至3.9 亿港元符合预期；中期股息每股普通股39 仙，丰厚派息持续释放盈利能力持续向好信号；员工持股计划有望激发员工工作积极性，促进经营持续向好。
盈利预测与估值
当前股价对应7.3 倍2021 财年及6.3 倍2022 财年 EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价16.80 港元，对应7.3 倍2021 财年EV/EBITDA，较当前股价有62.5%的上行空间。
风险
宏观环境不确定性；新收购标的业务协同进展慢于预期；行业竞争加剧，损害行业价值；商誉占比较高风险。
2021 年上半年業績符合我們預期
公司公佈2021 年上半年業績：收入同比增長39.8%至62.3 億港元；歸母淨利潤同比下降63.3%至0.5 億港元；經調整淨利潤同比增長11.5%至3.9 億港元。
發展趨勢
疫情下，住宅市場抗禦力強，ARPU 逆勢上升。2C 方面，住宅方案業務收入同比小幅下滑2.4%至12.2 億港元，主要是因爲疫情期間公司對低收入家庭的月費減免以及流動通訊收入下滑；住宅方案寬帶市場市佔率同比小幅下降1.1%至34.4%，主要由於競爭對手提供低價套餐所致。剔除費用減免影響，住宅ARPU 同比上升0.5%至191 港元，得益於客戶流失率維持低水平以及OTT 娛樂及其他服務提升服務價值。我們認爲擴大多合一組合至無限合一服務的價格策略、完善的數碼平台、豐富的權益運營將有效提高2C客戶客戶黏性及客戶價值。
固網穩盤，擴張有序，企業服務釋放增量。公司受益於並表後業務規模的增長，企業方案收入同比增長15%至26.16 億港元，企業方案相關產品收入同比增長96%至12.49 億港元，企業ARPU 同比增長9.1%至3028 港元。我們認爲香港寬頻具有覆蓋全港的固網資源和用戶基礎，現金流保持穩定增長趨勢，大力發展政企客戶業務，爲ICT 解決方案服務商轉型提供堅實鋪墊，符合公司長期發展規劃及戰略；收併購系列行動有利於擴大企業市場客戶覆蓋率，提供新興服務，形成運營與財務協同效應，未來公司將持續收割高質量用戶和溢價能力，釋放收入增量。
利潤有待提升，但經營向好穩定可期。公司歸母淨利潤同比下降63.3%至0.5 億港元，主要因爲收併購整合運營一方面帶來業務規模不斷擴大，另一方面導致短期內網絡、銷售及其它經營成本有所增加，考慮到公司經歷了2020 年的疫情衝擊以及收併購帶來的成本增加，我們認爲在此背景下公司經調整淨利潤同比增長11.5%至3.9 億港元符合預期；中期股息每股普通股39 仙，豐厚派息持續釋放盈利能力持續向好信號；員工持股計劃有望激發員工工作積極性，促進經營持續向好。
盈利預測與估值
當前股價對應7.3 倍2021 財年及6.3 倍2022 財年 EV/EBITDA。維持跑贏行業評級和目標價16.80 港元，對應7.3 倍2021 財年EV/EBITDA，較當前股價有62.5%的上行空間。
風險
宏觀環境不確定性；新收購標的業務協同進展慢於預期；行業競爭加劇，損害行業價值；商譽佔比較高風險。
