事件：

　　5 月5 日，据港交所权益披露资料，祖龙娱乐获腾讯连续两日以大宗交易方式增持共合3262.04 万股，占股本总额4%，交易完成后，其持股量增至16.88%，涉资约4.55 亿元。

　　点评：

　　腾讯高额增持，公司价值凸显

　　5 月5 日，港交所披露腾讯控股在4 月29 日及4 月30 日高额增持祖龙娱乐，持股量增至16.88%。公司在国内与腾讯保持密切的战略合作关系，拥有较强的发行优势。未来两年将有好几款产品与腾讯进行密切合作。同时近年来公司不断加强自身发行能力，拓展海外市场。鸿途之下海外流水表现超预期，彰显海外自发行实力。明年公司与一个15 亿美元票房的海外大IP 合作产品将全球上线，预计将为公司进一步提升全球影响力。腾讯高额增持凸显公司长期价值，当前股价处于明显低估状态。

　　增强研发壁垒，拥抱行业跨世代变化

　　公司坚持走精品化路线，不断提高产品研发水准，2020 年公司新增人员458 位，其中研发占比85%。公司对虚幻四引擎深入理解，并与epic 就虚幻五引擎战略合作，保持技术水平领先。公司在游戏引擎等技术领域处于全球领先，持续不断的研发投入为公司构建了较强的护城河。移动游戏行业正处于跨世代演变的关键时期，拥有较高研发壁垒的公司将在未来获得更大的市场。

　　《诺亚之心》上线在即，丰富pipeline 提升业绩确定性公司开放世界MMO 核心产品《诺亚之心》预计在今年暑期档能上线国内。虚幻四引擎及公司多年的MMO 研发积累保证了产品的品质，开放世界、球面大地图等元素让该产品值得重点期待。除此之外公司还有SLG、女性向、RPG 等多款新品在研发中，我们预计公司明年将迎来精品产品爆发期。

　　我们认为在海外自发行业务持续超预期，《诺亚之星》上线等带动下，公司2021 年扣非净利润同比2020 年将大幅增长。预计2021-2023 年公司扣非净利润为6.6 亿、8.95 亿及11.6 亿元。

　　当前公司处于严重低估状态，我们维持“买入”评级，给与目标价23.56 港元，对应2022 年18 倍PE。

　　风险提示: 新游戏上线延期风险；老产品流水下滑风险；政策监管风险；海外市场环境变化；研发成本大幅提升等。