投资要点：

　　公司公告2021 年一季报，归母净利润同比增长4.3%，符合预期。1）21Q1 业绩符合预期。21Q1 实现收入8.1 亿元，同比增长21.0%，归母净利润1.3 亿元，同比增长4.3%，扣非净利润1.3 亿元，同比上升23.7%。收入增加主要是因为子公司时间互联业务规模增长所致。2）拆分业务看，21Q1 公司本部业务实现收入1.5 亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.1 万元，同比增长5.4%。时间互联实现收入6.6 亿元，同比增长27.0%，归母净利润2910 万元，同比增长0.4%。3）股份回购彰显管理层信心。公司一季度共回购股份两次，累计回购公司股份数量7960 万股，支付总金额7.67 亿元（不含交易费用），平均成交价9.64 元，仍高于目前股价，彰显管理层信心。

　　GMV 增速逐季回暖，新渠道布局效果初现，维持高增。1）GMV 呈现回暖趋势。21Q1公司GMV 达91.2 亿元，同比增长59.3%，增速环比提升（20Q4 整体GMV 同比增长31.6%）。2）分渠道来看，阿里渠道回暖，新渠道维持高增。21Q1 阿里渠道GMV 为45.9 亿元（占比50.33%），同比增长28.6%，增速环比20Q4 提升显著；拼多多渠道GMV 为25.8 亿元（占比28.2%），同比增长206%，维持高增趋势；京东渠道GMV 为14.8 亿元（占比16.3%），同比增长16.3%；唯品会渠道GMV 为4.7 亿元（占比5.2%），同比增长67.5%。3）分品牌来看，精典泰迪和卡帝乐鳄鱼表现较好。21Q1 年南极人品牌GMV 达82.9 亿元，同比增长58.7%；卡帝乐鳄鱼品牌GMV 达7.1 亿元，同比增长57.2%；精典泰迪品牌GMV 达0.7 亿元，同比增长110.3%。

　　时间互联多业务协同发力，业务规模快速增长。1）实现手机媒体、信息流媒体全覆盖。

　　公司在20 年取得OPPO 网服行业核心代理以及成为抖音重要代理公司之一，21 年公司重点加大短视频营销业务布局，取得了快手KA 的核心代理商，各类型媒体的服务经验也在全面增强。1）持续加强信息流、短视频广告领域的布局。通过准确的战略布局及稳健的内部组织架构能力，快速与头部短视频营销媒体合作，围绕短视频及直播电商等平台，自主孵化和签约红人联袂打造KOL 矩阵、供应链和媒体整合平台，紧跟粉丝经济行业发展趋势，实现了跨平台自媒体推广。

　　现金流同比改善，资产质量保持良好。1）21Q1 应收账款较年初增加11.27 亿元至12.65亿元，其中应收账款增量主要是因为公司保理业务本期新增放款所致，处于合理范围。2）21Q1 经营性现金流净额为-2.8 亿元，去年同期为-3.7 亿元，同比改善明显，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

　　公司短期内业绩承压，积极布局新渠道，重塑企业长期竞争力，维持“增持”评级。公司核心竞争力稳固，具备竞争力的性价比的供应链有望推动公司不断演，维持21-23 年盈利预测，预计21-23 年分别实现归母净利润14.2/16.6/19.6 亿元，对应PE 分别为14/12/10倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长，销售可能不及预期。