事件：2020 年，公司实现收入3.56 亿元、同减43.4%，归母净利润-4.78 亿元、同减499%，扣非后净利润5.27 亿元、同减562%，每股收益-0.58 元/股、同减514%。
点评：
国内疫情影响早教业务。2020Q1 超过70%的门店停课，截至Q2 末约有70%门店复课，截至Q3 末门店基本恢复正常营业，Q4 疫情反复造成部分地区再次停课，严重影响早教业务。2020 年，早教服务收入2.39 亿元、同减42%，其中权益金同减38%、主要是门店停课所致，加盟费同减44%、产品销售同减65%、主要是疫情造成门店增长不达预期所致。毛利率同减10.1pct 至67.7%，净利率同减16.7pct 至41.2%。虽然受到疫情影响，早教仍逆势扩张，2020 年新增40 家门店，为疫情后的增长奠定基础。
留学服务受海外疫情的影响。2020 年客户大多转为线上培训，难以完全复制线下教学的效果，导致部分学生退课或延期上课，留学年级的推后同样造成部分客户的流失。楷德主动调整经营策略，关闭部分校区。2020 年，留学培训收入4635 万元、同减45%，毛利率同减19.1pct 至45.5%，净利率同减18.5pct 至17.9%。
楷德、美杰姆计提商誉减值，美杰姆增加21 年对赌。楷德教育计提商誉减值2.4 亿元，美杰姆计提商誉减值3.9 亿元，造成2020 年公司利润大幅下滑。美杰姆原业绩承诺顺延至21 年，交易对方承诺21 年扣非后净利润不低于3.01 亿元，体现对业绩恢复的信心。
投资建议：在全球疫情的背景下，美杰姆和楷德虽受到严重的影响，但仍实现正向盈利，其中美吉姆门店仍逆势扩张，为后续发展奠定基础。美杰姆和楷德计提商誉减值，有望轻装上阵，缓解市场对于未来商誉减值的担忧， 预计2021/22/23 年净利润为2.01/2.39/2.77 亿元， 对应估值23x/20x/17x，看好公司早教行业的龙头地位，维持“买入”评级。
风险提示：疫情后早教业务恢复不达预期，出国留学培训业务持续受到海外疫情的影响。
事件：2020 年，公司實現收入3.56 億元、同減43.4%，歸母淨利潤-4.78 億元、同減499%，扣非後淨利潤5.27 億元、同減562%，每股收益-0.58 元/股、同減514%。
點評：
國內疫情影響早教業務。2020Q1 超過70%的門店停課，截至Q2 末約有70%門店復課，截至Q3 末門店基本恢復正常營業，Q4 疫情反覆造成部分地區再次停課，嚴重影響早教業務。2020 年，早教服務收入2.39 億元、同減42%，其中權益金同減38%、主要是門店停課所致，加盟費同減44%、產品銷售同減65%、主要是疫情造成門店增長不達預期所致。毛利率同減10.1pct 至67.7%，淨利率同減16.7pct 至41.2%。雖然受到疫情影響，早教仍逆勢擴張，2020 年新增40 家門店，爲疫情後的增長奠定基礎。
留學服務受海外疫情的影響。2020 年客戶大多轉爲線上培訓，難以完全複製線下教學的效果，導致部分學生退課或延期上課，留學年級的推後同樣造成部分客戶的流失。楷德主動調整經營策略，關閉部分校區。2020 年，留學培訓收入4635 萬元、同減45%，毛利率同減19.1pct 至45.5%，淨利率同減18.5pct 至17.9%。
楷德、美傑姆計提商譽減值，美傑姆增加21 年對賭。楷德教育計提商譽減值2.4 億元，美傑姆計提商譽減值3.9 億元，造成2020 年公司利潤大幅下滑。美傑姆原業績承諾順延至21 年，交易對方承諾21 年扣非後淨利潤不低於3.01 億元，體現對業績恢復的信心。
投資建議：在全球疫情的背景下，美傑姆和楷德雖受到嚴重的影響，但仍實現正向盈利，其中美吉姆門店仍逆勢擴張，爲後續發展奠定基礎。美傑姆和楷德計提商譽減值，有望輕裝上陣，緩解市場對於未來商譽減值的擔憂， 預計2021/22/23 年淨利潤爲2.01/2.39/2.77 億元， 對應估值23x/20x/17x，看好公司早教行業的龍頭地位，維持“買入”評級。
風險提示：疫情後早教業務恢復不達預期，出國留學培訓業務持續受到海外疫情的影響。
