事件

公司公告2020 年年报，全年实现收入15.03 亿（+8.91%），归母净利润1.36 亿元（+37.31%）；同时公司公布2021 年一季报，Q1单季度实现收入3.18 亿（+16%），归母净利润3003 万元（+23.11%）。

简评

产品、渠道、营销端齐发力，品渥营收快速增长。

由于会计准则调整，合同扣点冲减收入，所以导致2020 年整体收入增速偏慢，若参考原先口径，实际增速约为16.7%，疫情之下依旧保持着较快的增长。

产品端：公司优化品牌矩阵，聚焦德亚乳品、瓦伦丁啤酒、亨利谷物麦片和品利粮油四大品类，20 年分别实现收入10.9 亿元（+13.18%）、2 亿元（+27.37%）、6212 万元（-0.32%）、6871 万元（-9.41%）。德亚品牌在进口牛奶中保持领先地位，不断推出具有竞争力新品，2020 年重点打造的德亚法国进口低脂高钙有机奶取得亮眼表现；啤酒品类中聚焦比利时白啤，打造爆款产品，新品2020 年实现1477 万元收入。

渠道端：公司继续实施“紧跟新零售变化，布局全渠道”的渠道渗透策略，形成了以线下直销渠道、经销渠道及线上渠道等相结合的立体式营销渠道，实现了对各渠道的全面覆盖。同时公司紧跟渠道变化，及时布局生鲜渠道、社交电商渠道、社区团购等新渠道，拓展新的增长空间。20 年公司线上实现收入8.7 亿元（+20.23%），线下受疫情影响略有放缓，实现营收6.3 亿元（-3.53%）。

营销端：公司通过媒介传播、渠道营销等多种方式推广品牌，通过签约代言人借助明星效应，在两微一抖、网红直播带货、分众梯媒等多媒体传播和针对精准目标人群的大量KOL/KOC 内容种草推广，德亚的品牌知名度得到快速提升。

天猫超市下滑拖累，Q1 增速有所放缓。

21Q1 公司营收增长16%，略低于全年股权激励指引的20%增速目标。从客户看，第一大客户京东实现收入8500 万（+41%），第二大客户天猫超市实现收入2531 万元（-34%），主要是由于春节档销售工作未做好，其他客户如盒马、沃尔玛等均保持不错正增长。

疫情期间需求紧俏，销售费用率下降，净利率提升。

1、公司2020 年毛利率为34.15%，同口径下比较基本持平，虽然国内原奶价格上涨，但海外原奶成本较为平稳。

2、销售费用率为20.57%，同比下降6.45pct，原因有二：1）新会计准则下，合同扣点冲减收入，不在计入销售费用；2）疫情下牛奶需求紧俏，公司减少了相应的促销费用。其他费用相对平稳。最终公司净利率为9.04%，同比提升1.87pct。

进口食品大有可为，股权激励保障未来三年高增长。

1、随着人民生活水平提升，对于进口食品需求日益增长，进口食品行业迎来重大发展机遇。公司作为进口食品领域的领头企业，经过多年发展，已成功开发“德亚”乳品、“瓦伦丁”啤酒、“亨利”谷物等自有品牌及“品利”橄榄油等合作品牌，建立在细分品类的竞争优势。未来公司将在已有产品的基础上根据消费趋势和客户消费需求不断进行迭代升级，并适时推出新产品，切实满足消费者需求，丰富产品矩阵，通过后续产品接力式发力，不断形成新的业绩增长点。

2、公司新推出股权激励，设立了未来三年营收翻倍的增长目标，通过产品矩阵的不断丰富、海外产能的加大供给、品牌力的持续提升以及渠道不断渗透，未来三年品渥将有望保持较快的增长，巩固在进口食品领域的龙头地位。

盈利预测：预计2021-2023 年公司实现收入18.3、22.9、28 亿元，实现归母净利润1.6 亿、2.1 亿、2.6 亿元，对应EPS 为1.61、2.06、2.57 元/股，对应PE 为33X、26X、21X，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动，市场竞争加剧风险等。