事件概述

　　公司发布中期业绩，截至 2021 年 2 月 28 日半年营收 4.45 亿元、同比增长 13.1%，经调整净利 1.56 亿元、同比下降 2.9%。

　　分析判断:

　　就读人数增长及人均学宿费提升，推动公司收入稳增长从就读人数看，2021H1 集团整体就读学生人数同比增长 7.3%达 4.89 万人，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长 3.13%/4.92%/22.33%至 1.83/2.08/0.99 万人。从人均学宿费看，2021H1 集团人均半年学费及住宿费同比增长 5.4%达 0.91 万元，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长7.5%/7.9%/0.3%至 1.34/0.66/0.64 万元。由此从营收看，2021H1 集团整体营收同比增长 13.1%达 4.45 亿元，其中华立学院/华立职业学院/华立技师学院分别同比增长 10.9%/13.2%/22.7%至 2.46/1.37/0.63 亿元。

　　转设期+新校准备使毛利率下降，从而公司盈利同比下降从毛利率看，2021H1 集团毛利率同比下降 3.7pct 至 53.7%，主要系今年转设期+新校区准备较多，增幅明显的是教师开支、消耗品和图书支出、物业管理费、学籍管理费等。1）教师开支：教师人数上升 11.1%+419 人，加大师资投入主要由于江门校区引进了优秀的教师资源，以及优化了师资配置，拓宽培养渠道。2）消耗品：配合升级建设入；3）物业管理费：增城完成扩建，增加物业管理费；云浮大幅人数增长；3 个院校改造住宿环境，增加了日常维护。4）学籍管理费：学费提升。但校区使用率提升及人均学费上涨，其中增城/云浮校区使用率分别提升 0.3/41.7pct 至 93.4%/66.7%。从费用率看，2021H1 集团销售/管理/财务费用率分别下降 1.51/-4.30/-1.82pct 至 4.49%/10.52%/4.94%，就读人数增长带来规模效应。由此从经调整业绩看，2021H1 集团经调整净利同比下降 2.9%至 1.56 亿，经调整净利率同比下降 5.8pct 至 35.1%。

　　投资建议

　　考虑转设期加大成本费用开支，预计 FY2021/22/23 EPS 从 0.32/0.39/0.45 到 0.30/0.35/0.40 元，对应FY2021/22/23PE 8/6/5 倍，公司看点在于：（1）考虑所处广东省毛入学率提升空间较大，因此伴随增城、云浮校区扩建，以及江门校区计划申请新的大专牌照、华立技师学院改变学制后将迎来招生增长；（2）学费每两年提升 10%，期待职业学院升级本科落地；（3）独立学院转设加速，脱钩后有望增厚业绩；（4）在手现金充裕，未来存在并购预期；（5）净利率潜在改善。公司低估值及较高成长空间，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　民促法政策风险、战略执行不及预期风险、系统性风险