事件:滨江服务发布2020 年度报告,2020 年实现营收9.6 亿元,同比增长36.8%,实现归母净利润2.2 亿元,同比增长91.4%。
业绩高速增长,三项业务毛利率均获改善。公司2020 年实现核心净利润2.2 亿元,同比增长75.1%,业绩实现高速增长;根据公司业绩指引,2021-2023 年营业收入同比增长维持在50%以上,未来业绩增长将提速;2020 年综合毛利率较2019年提升2.9pct 至31.0%,主要原因在于三项业务毛利率的提升,1)区域范围内高价楼盘交付拉动毛利率提升,同时管理系统优化,基础物管毛利率从2019 年的16.1%提升至18.8%;2)受益于管理效率提升,非业主增值服务毛利率同比提升2.1pct 至45.3%;3)较高毛利率的车位和储藏室销售业务占比提升,业主增值服务毛利率从2019 年的51%提升至55%。公司销管费用率从2019 年的6.2%降至2020 年的4.4%,归母净利率同比提升5pct 至22.9%,降本增效明显,盈利能力大幅优化。2020 年物业管理服务、非业主增值服务、业主增值服务的收入占比分别为57.7%、32.5%、9.8%,毛利占比分别为35.1%、47.5%、17.4%,结构维持稳定。
外拓力强规模快增,定位高端坚持区域集中度战略。公司2020 年在管面积达到1966 万方,同比增长38.9%,其中第三方占比从2019 年的33.2%提升至34.7%,非住业态的占比从2019 年的14.1%提升至15.3%;根据公司业绩指引,2021-2023年之间在管面积同比增速不低于50%,与收入维持同频增长;2020 年公司合约面积3549 万方,同比增长32.4%,合管比达到1.78,维持行业前列水平,未来规模增长确定性较强;公司和10 家中小型开发商达成战略合作,2020 年新增合约面积中27%来自市场直拓,18%来自战略合作方,外拓能力较强;公司定位高端,坚持区域集中度战略,平均物管费达到4.26 元/平米/月,保持行业领先水准,在管面积中位于杭州的占比达到60.6%,项目优质、密度高。
关联方交付增值服务浓度提升,未来潜力空间待挖掘。公司未来增长潜力较大,主要原因在于1)根据克而瑞榜单显示,关联方滨江集团在杭州区域2020 年流量销售金额和土地拓展金额均位居第一,未来高密度的项目交付存在保障;2)公司定位高端,业主消费能力强,而业主增值服务收入占比9.8%,依托强支付能力,增值服务浓度有望大幅提升。
投资建议:我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为3.42/5.26/7.99 亿元,同比增速+55.9%/+53.8%/+51.7%,对应EPS 为1.24/1.90/2.89 元。当前股价对应2021-2023PE 为14.65/9.53/6.28 倍,维持买入评级,上调目标价至31.37 港元。
风险提示:物管费提价难度增加;外拓不及预期。
事件:濱江服務發佈2020 年度報告,2020 年實現營收9.6 億元,同比增長36.8%,實現歸母淨利潤2.2 億元,同比增長91.4%。
業績高速增長,三項業務毛利率均獲改善。公司2020 年實現核心淨利潤2.2 億元,同比增長75.1%,業績實現高速增長;根據公司業績指引,2021-2023 年營業收入同比增長維持在50%以上,未來業績增長將提速;2020 年綜合毛利率較2019年提升2.9pct 至31.0%,主要原因在於三項業務毛利率的提升,1)區域範圍內高價樓盤交付拉動毛利率提升,同時管理系統優化,基礎物管毛利率從2019 年的16.1%提升至18.8%;2)受益於管理效率提升,非業主增值服務毛利率同比提升2.1pct 至45.3%;3)較高毛利率的車位和儲藏室銷售業務佔比提升,業主增值服務毛利率從2019 年的51%提升至55%。公司銷管費用率從2019 年的6.2%降至2020 年的4.4%,歸母淨利率同比提升5pct 至22.9%,降本增效明顯,盈利能力大幅優化。2020 年物業管理服務、非業主增值服務、業主增值服務的收入佔比分別爲57.7%、32.5%、9.8%,毛利佔比分別爲35.1%、47.5%、17.4%,結構維持穩定。
外拓力強規模快增,定位高端堅持區域集中度戰略。公司2020 年在管面積達到1966 萬方,同比增長38.9%,其中第三方佔比從2019 年的33.2%提升至34.7%,非住業態的佔比從2019 年的14.1%提升至15.3%;根據公司業績指引,2021-2023年之間在管面積同比增速不低於50%,與收入維持同頻增長;2020 年公司合約面積3549 萬方,同比增長32.4%,合管比達到1.78,維持行業前列水平,未來規模增長確定性較強;公司和10 家中小型開發商達成戰略合作,2020 年新增合約面積中27%來自市場直拓,18%來自戰略合作方,外拓能力較強;公司定位高端,堅持區域集中度戰略,平均物管費達到4.26 元/平米/月,保持行業領先水準,在管面積中位於杭州的佔比達到60.6%,項目優質、密度高。
關聯方交付增值服務濃度提升,未來潛力空間待挖掘。公司未來增長潛力較大,主要原因在於1)根據克而瑞榜單顯示,關聯方濱江集團在杭州區域2020 年流量銷售金額和土地拓展金額均位居第一,未來高密度的項目交付存在保障;2)公司定位高端,業主消費能力強,而業主增值服務收入佔比9.8%,依託強支付能力,增值服務濃度有望大幅提升。
投資建議:我們預測公司2021-2023 年歸母淨利潤分別爲3.42/5.26/7.99 億元,同比增速+55.9%/+53.8%/+51.7%,對應EPS 爲1.24/1.90/2.89 元。當前股價對應2021-2023PE 爲14.65/9.53/6.28 倍,維持買入評級,上調目標價至31.37 港元。
風險提示:物管費提價難度增加;外拓不及預期。