牛牛敲黑板：
偉大的投資都是用後視鏡去看，才方顯其偉大；大多數時候，而買入優秀公司並長期持有，説起來簡單，操作起來特別艱難。持股路上，噪音太多，四處喧譁。我非常反對根據噪音與喧譁來擇時，來進行所謂的擇機建倉，擇機逃頂。
作者：陳達
來源：牛牛圈
原標題：Prosus減持騰訊：2018年不會重演，少量出售不改守望者角色
事情很簡單，主營互聯網與媒體的Naspers（南非報業集團），是騰訊早年的投資人，陪着大鵝已經攜手同行二十年有餘。
Prosus是Naspers在2019年分拆出的子公司，裝着包括騰訊股票在內的一系列股權投資，並於阿姆斯特丹上市。Prosus也是歐洲最大的互聯網公司。
Prosus近日宣佈，將其所持有的30.9%的騰訊股票裏的一部分——也就是2%，拿來出售；這樣其所持股份就從30.9%降低至28.9%。
至於出售的原因，Prosus説是為了「增加財務靈活性，以便於投資於其他業務以及公司所持有的其他股票」，並承諾三年內不再減持，也重申對大鵝情有獨鍾。
所以這事並不複雜，我也不認為是什麼大不了的事；但在國內投資者往往感覺挺嚴重，大股東出貨就如同老佛爺出殯一樣，總是一件大事，甚至還有一絲不祥——大股東是不是知道啥我不知道的所以搶跑啦？
這種陰謀論的態度，我一貫是反對的。
通過進一步的研究，我們會發現，Prosus——作為一個財務投資人—— 一直以來温和的角色與態度，以及其逐步出售部分騰訊股票的合理性。
1. 2018年重現？
由於Naspers曾經在2018年減持過一次，很多騰訊的股東看到2018年騰訊的走勢，就心猿意馬了。因為上次Naspers減持之後，騰訊股價從2018年3月的416 跌到11月的 250， 陰跌40%。所以自然而然，許多投資者就擔心卧槽歷史會不會重演，會不會大跌，我要不要跑。
馬克·吐温曾説，歷史或許會重影，但絕對不會簡單重複。
我們做一個不復雜的思維實驗，問一個問題——如果2018年Naspers沒有出售騰訊股票，那麼騰訊是否仍然會跌掉40%的股價？
我認為大概率會。
因為2018年騰訊面對的不只是大股東減持，更是外部各種壓力與自身估值的修復。2018年是所有中概股的災年，宏觀方面外部有持續發酵的毛衣戰陰雲籠罩，內部有各種結構性去槓桿（股權質押暴雷、P2P暴雷）；微觀方面有騰訊遭遇版號停發、還受到頭條系衝擊，等等等。
而最重要的原因是高估值向合理估值的一段修復——從大約60倍的PE修復到了40倍以下，完成一波擠泡沫的過程。而2018年之於騰訊是轉型陣痛的一年，因此也有了後來所謂的930變革，開始發力產業互聯網，才有了現在華麗麗的的茅鵝。
而2021年此刻的騰訊，TTM的PE是多少？——30倍。
2022年 Forward預期市盈率是多少？——25倍。
而剛剛過去的Q4財報也反映出大鵝： 1. 遊戲表現十分闊以；2. 廣告業務超預期；3.小程序商業生態進一步夯實；鵝廠各項指標都不錯。我不敢説2021年就沒有黑天鵝或者灰犀牛了，但你硬要拿2018年來照抄，侮辱性是不是有點太強了。
如果可以截取歷史上曾經發生過的事情，然後平移過來，來徹底指導你的投資行為，那投資就真的太簡單了。或者退一萬步講，其他都不變，2021年比2018年總有一個變量完全不一樣了吧——金毛懂王不在了，對不對？在時間序列數據中，這種本質變量的改變，會讓不同時間軸之間數據的平移對比，徹底失去理性的光輝。
2. Prosus是一個什麼樣的角色？
二十多年以來，Naspers在騰訊的投資上血賺7800倍，賺到了差不多1.6萬億人民幣。這種賺法前無古人，後面有沒有來者不好説，但來者你肯定一個手數得完。
很多人説Naspers不就是運氣好踩了dog shit luck嗎，在説這句話的時候還要順便@ 一下軟銀的老孫。但這説法我本人不是很同意。
也有許多國內的投資者會質疑Prosus對於騰訊的態度，尤其對外資，時刻提防，揣摩是不是要搞我們的優秀企業啊，甚至説是不是外資要控制鵝廠啊，諸如此類。
但顯然這些都是異想天開。
因為從許多維度看，Naspers都是一個極為優秀的財務投資者——有眼光、對被投公司極有信心、有忠誠度、極為耐心、剋制、守信，堅持做一個被動而牢靠的財務投資者。
這是所有偉大公司都最想要的那一類投資者，能夠陪伴公司through thick and thin的那種可靠的投資人。而Prosus的規律減持，也説明他們無意控制和插手公司，只是安心做做財務投資，在財務投資中獲得長期回報。他們沒有戰略野心，只有財務恆心。
大股東在這筆投資上賺了很多錢，一般人只看到減持，但看不到人家持守了二十年，以實際行動踐行了長期主義，做了時間的朋友。
馬化騰本人就十分喜愛這個朋友，他曾經説：「騰訊大股東前幾天才賣一點點，還立刻承諾三年不會再賣，這樣的股東很難找。」
在Prosus長期持有的情況下，採用緩慢減持的方式，給自己搞點現金流，這也有利於騰訊的市值穩定和長期發展，也有利於籌碼的進一步分散化和股東的進一步多元化。
內地資金一直在增持騰訊，正好接點盤子過來；我們不是總是嚷嚷要搶下鵝廠的定價權嗎，現在別人喊價了，你搶呀。
不過，看看今天騰訊股價的表現，定價權確實有點要被我們搶到手的意思。
3. Prosus 為什麼減持？是不是參悟了天機，覺得騰訊高估了才賣？
在官方口吻裏，這次減持是大股東自身現金流和市值管理的考慮。
那這是否是推脱的説辭呢？其實真還不是。作為一家互聯網公司而言，Prosus還真挺缺現金流的。Prosus現在市值大約有1700多億美元。
但我們翻翻他的財報，截止去年9/30，賬上現金才36億美元，並且其運營現金流一共就3.86億美元——如果除開騰訊的分紅4億多，運營現金流為負；也就是説這是一家不能靠自身運營造血的公司。
可以看出Prosus手頭確實不寬裕，特別是自身造血方面，很不從容。苦哈哈的幹一年，其收益遠遠比不上騰訊的股價給他漲一年。
就是因為騰訊的投資太成功了，想要點「像樣的」現金，Prosus自然而然地就想到了騰訊大奶鵝。許多小夥伴説他們拿拿騰訊的股息不香嗎，但騰訊目前股息率才百分之零點幾，分紅率不高。
所以你也可以把Prosus賣出的行為，看成叫「自制分紅」(Homemade dividends)，賣出股票，相當於拿了一個三年6%的分紅，我認為這個分紅要求合情合理。
賣出股票的「自制分紅」和公司本身的分紅，在不考慮税的情況下，理論上是等價的。
4. 結語
偉大的投資都是用後視鏡去看，才方顯其偉大；大多數時候，而買入優秀公司並長期持有，説起來簡單，操作起來特別艱難。
持股路上，噪音太多，四處喧譁。我非常反對根據噪音與喧譁來擇時，來進行所謂的擇機建倉，擇機逃頂。
下面一個案例是彼得·林奇在談他的投資哲學屢次談到，我也一直拿來自勉。而用在此時此刻我認為也頗為貼切。
"我之前已經講過，但讓我再根據1965年到1995年這段有好年頭也有壞年頭的股市實際表現舉一個例子。想象一下，在這三十年中，有三個投資者，每人每年投入1000美元到股市中。
投資者1，非常倒黴，不知何故他就是在每年最貴的一天買入股票。
投資者2，非常幸運，都買在每年最便宜的一天，買入股票。
投資者3有一個系統。她總是在每年的1月1日買入股票，不管是什麼日子。
你會認為，投資者2對市場時機的把握有獨到之處，最後會比華爾街最倒黴的投資者1更有錢，而且還會比投資者3更出色。
但事實是，30年下來，他們收益驚人的相似。投資者1每年賺10.6%；投資者2每年賺11.7%；投資者3每年賺11%。連我都很吃驚，年復一年的完美擇時，只比年復一年的最慘擇時，多出了1.1%的年回報價值。」
拒絕擇時，長期持有，時間會熨平一切噪音。