港口业务稳健增长,上调目标价至 14.1 港币
招商局港口 3 月 30 日发布 2020 年业绩:1)营业收入同比增长 0.5%至89 亿港币;2)归母净利润同比下降 38.4%至 52 亿港币,主因 19 年非经常性处置收益 42 亿港币;3)扣非归母净利润同比下降 0.1%至 42 亿港币,较华泰预测高 13.0%。稳健的业绩主因 20 年下半年港口吞吐量逐步恢复支撑。在全球经济持续复苏以及强劲的集装箱运输需求背景下,我们将2021/2022 年核心净利润预测上调 5.6%/3.3%至 44 亿/50 亿港币,新增2023 年净利预测 54 亿港币。基于 11.7x 2021E PE,将目标价上调 35%至 14.1 港币。维持“买入”评级。
疫情期间国内港口展现业务韧性
2020 年招商局港口完成集装箱吞吐量 1.205 亿 TEU,同比增长 7.9%。其中,大中华区港口(中国内地、香港及台湾)在疫情危机中展现出强劲的业务韧性,共计完成集装箱吞吐量 9,170 万 TEU,同比增长 0.8%。按区域划分,公司珠三角和长三角地区集装箱吞吐量同比增长 2.5%和 0.5%;环渤海地区集装箱吞吐量同比小幅下滑 0.5%。
海外港口集装箱吞吐量录得正增长
2020 年招商局港口的海外港口集装箱吞吐量共计 2,890 万 TEU,同比强劲增长 38.5%,主要受益于 Terminal Link SAS 于 2020 年 3 月新收购的码头贡献。另一方面,2020 年公司在多哥、巴西及斯里兰卡码头吞吐量均录得同比正增长(LCT 码头,同比增长 20.5%;TCP 码头,同比增长 7.4%;CICT 码头,同比增长 1.9%)。
2021 年全球贸易和港口吞吐量有望持续改善
2020 年,招商局港口的港口业务录得经常性 EBIT 24 亿港币,同比下降27.0%。其中,联营公司及合资企业录得利润 36 亿港币,同比下降 10.2%。
盈利下滑主因 2020 年上半年为减轻企业物流成本,部分港口减免相关收费项目。随着全球经济重启,我们预计 2021 年全球贸易和港口吞吐量有望持续改善。我们的目标价 14.1 港币基于 11.7x 2021E EPS(公司历史三年 PE均值 6.5x 加 3 个标准差,估值溢价主因考虑公司 2020 年新收购的海外项目相比国内港口具有更高的盈利增长潜力,2021E EPS 1.21 港币;前值目标价 10.5 港币,基于 9.6x 2020-2021 预测 EPS 均值)。
风险提示:1)新冠肺炎疫情持续时间超预期;2)港口吞吐量增长低于预期;3)海外项目投资回报低于预期;4)地缘政治风险。
港口業務穩健增長,上調目標價至 14.1 港幣
招商局港口 3 月 30 日發佈 2020 年業績:1)營業收入同比增長 0.5%至89 億港幣;2)歸母淨利潤同比下降 38.4%至 52 億港幣,主因 19 年非經常性處置收益 42 億港幣;3)扣非歸母淨利潤同比下降 0.1%至 42 億港幣,較華泰預測高 13.0%。穩健的業績主因 20 年下半年港口吞吐量逐步恢復支撐。在全球經濟持續復甦以及強勁的集裝箱運輸需求背景下,我們將2021/2022 年核心淨利潤預測上調 5.6%/3.3%至 44 億/50 億港幣,新增2023 年淨利預測 54 億港幣。基於 11.7x 2021E PE,將目標價上調 35%至 14.1 港幣。維持“買入”評級。
疫情期間國內港口展現業務韌性
2020 年招商局港口完成集裝箱吞吐量 1.205 億 TEU,同比增長 7.9%。其中,大中華區港口(中國內地、香港及臺灣)在疫情危機中展現出強勁的業務韌性,共計完成集裝箱吞吐量 9,170 萬 TEU,同比增長 0.8%。按區域劃分,公司珠三角和長三角地區集裝箱吞吐量同比增長 2.5%和 0.5%;環渤海地區集裝箱吞吐量同比小幅下滑 0.5%。
海外港口集裝箱吞吐量錄得正增長
2020 年招商局港口的海外港口集裝箱吞吐量共計 2,890 萬 TEU,同比強勁增長 38.5%,主要受益於 Terminal Link SAS 於 2020 年 3 月新收購的碼頭貢獻。另一方面,2020 年公司在多哥、巴西及斯里蘭卡碼頭吞吐量均錄得同比正增長(LCT 碼頭,同比增長 20.5%;TCP 碼頭,同比增長 7.4%;CICT 碼頭,同比增長 1.9%)。
2021 年全球貿易和港口吞吐量有望持續改善
2020 年,招商局港口的港口業務錄得經常性 EBIT 24 億港幣,同比下降27.0%。其中,聯營公司及合資企業錄得利潤 36 億港幣,同比下降 10.2%。
盈利下滑主因 2020 年上半年爲減輕企業物流成本,部分港口減免相關收費項目。隨着全球經濟重啓,我們預計 2021 年全球貿易和港口吞吐量有望持續改善。我們的目標價 14.1 港幣基於 11.7x 2021E EPS(公司歷史三年 PE均值 6.5x 加 3 個標準差,估值溢價主因考慮公司 2020 年新收購的海外項目相比國內港口具有更高的盈利增長潛力,2021E EPS 1.21 港幣;前值目標價 10.5 港幣,基於 9.6x 2020-2021 預測 EPS 均值)。
風險提示:1)新冠肺炎疫情持續時間超預期;2)港口吞吐量增長低於預期;3)海外項目投資回報低於預期;4)地緣政治風險。