业务结构调整、新零售渠道搭建及禽价下滑影响公司短期业绩凤祥股份发布 2020 年业绩公告：公司全年收入 39.02 亿元（同比-0.71%）；归属上市公司股东净利润 1.53 亿元（同比-81.77%）。公司于近年加速业务转型，逐渐由生鸡肉制品为主营转向深加工鸡肉制品。短期关注公司分部业务占比转变节奏，截至 2020 年报告期公司业务结构调整已基本到位。2020 年公司深加工鸡肉销售收入为 17.73 亿元，占比提升至 45.5%（2019 年为 36.5%）；生鸡肉制品收入19.23 亿元，占比 49.3%（2019 年为 48.1%）；公司鸡苗及其他业务收入占比 5.3%，较 2019 年下降 10.1pct。转型过程中公司逐渐确立并清晰以品牌产品服务消费市场，相较目前市场主流的粗深加工鸡肉产品，公司主打风味调理鸡肉制品，兼具差异化及较强议价能力。我们预计随着公司业务结构调整及新零售渠道的搭建完成，公司未来盈利能力及业绩稳定性将优于传统禽养殖企业。但 2020-2021 年禽肉价格下行，原材料成本抬升；加之公司新零售渠道短期营销费用投入将维持在较高水平，预计公司短期盈利能力将有所下降。依此，我们下调 2021-2022 年预测，新增 2023 年预测，预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 3.5/6.0/8.7 亿元（前预测值为 2021-2022 年经调整净利润 5.2/8.4 亿元），对应 EPS 分别为0.3/0.4/0.6 元/股，当前股价对应 PE 分别为 8.4/4.9/3.4 倍，基于公司当前估值处于较低水平，维持“买入”评级。
公司积极布局新零售渠道，“优形”、“凤祥”品牌收入强劲增长产品结构调整，渠道建设先行。2020 年公司新零售渠道收入 7.93 亿元（同比+214.2%），占总营收比重提升至 20.3%（2019 年为 6.4%）。公司线上线下并重，截至 2020 年底，公司线下渠道已覆盖全国超 3 万家优质便利店，线上渠道方面与淘宝、京东、抖音、快手等平台达成战略合作，线上旗舰店销售收入强劲增长。
以品牌产品看，2020 年“优形”品牌收入 2.31 亿元（同比+280.3%），“凤祥”品牌收入 5.18 亿元（同比+231.1%），公司双品牌优势逐渐形成。
风险提示：禽肉价格下行；公司短期营销费用投入较高；我国即食鸡胸肉市场处于初期消费培养阶段，规模仍相对较小。
業務結構調整、新零售渠道搭建及禽價下滑影響公司短期業績鳳祥股份發佈 2020 年業績公告：公司全年收入 39.02 億元（同比-0.71%）；歸屬上市公司股東淨利潤 1.53 億元（同比-81.77%）。公司於近年加速業務轉型，逐漸由生雞肉製品爲主營轉向深加工雞肉製品。短期關注公司分部業務佔比轉變節奏，截至 2020 年報告期公司業務結構調整已基本到位。2020 年公司深加工雞肉銷售收入爲 17.73 億元，佔比提升至 45.5%（2019 年爲 36.5%）；生雞肉製品收入19.23 億元，佔比 49.3%（2019 年爲 48.1%）；公司雞苗及其他業務收入佔比 5.3%，較 2019 年下降 10.1pct。轉型過程中公司逐漸確立並清晰以品牌產品服務消費市場，相較目前市場主流的粗深加工雞肉產品，公司主打風味調理雞肉製品，兼具差異化及較強議價能力。我們預計隨着公司業務結構調整及新零售渠道的搭建完成，公司未來盈利能力及業績穩定性將優於傳統禽養殖企業。但 2020-2021 年禽肉價格下行，原材料成本抬升；加之公司新零售渠道短期營銷費用投入將維持在較高水平，預計公司短期盈利能力將有所下降。依此，我們下調 2021-2022 年預測，新增 2023 年預測，預計 2021-2023 年公司歸母淨利潤分別爲 3.5/6.0/8.7 億元（前預測值爲 2021-2022 年經調整淨利潤 5.2/8.4 億元），對應 EPS 分別爲0.3/0.4/0.6 元/股，當前股價對應 PE 分別爲 8.4/4.9/3.4 倍，基於公司當前估值處於較低水平，維持“買入”評級。
公司積極佈局新零售渠道，“優形”、“鳳祥”品牌收入強勁增長產品結構調整，渠道建設先行。2020 年公司新零售渠道收入 7.93 億元（同比+214.2%），佔總營收比重提升至 20.3%（2019 年爲 6.4%）。公司線上線下並重，截至 2020 年底，公司線下渠道已覆蓋全國超 3 萬家優質便利店，線上渠道方面與淘寶、京東、抖音、快手等平臺達成戰略合作，線上旗艦店銷售收入強勁增長。
以品牌產品看，2020 年“優形”品牌收入 2.31 億元（同比+280.3%），“鳳祥”品牌收入 5.18 億元（同比+231.1%），公司雙品牌優勢逐漸形成。
風險提示：禽肉價格下行；公司短期營銷費用投入較高；我國即食雞胸肉市場處於初期消費培養階段，規模仍相對較小。
