经营稳步向好,全年归母净利润同比增长42.56%我乐家居2020 年营收同比增长18.93%至15.84 亿元,归母净利润同比增长42.56%至2.20 亿元,贴近此前业绩预告(2.16~2.31 亿元)区间中值,扣非归母净利同比增长48.98%至1.98 亿元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季营收同比分别变动5.43%/0.59%/15.46%/43.85% 至1.95/3.43/4.61/5.85 亿元, 单季归母净利润同比分别变动230.49%/0.62%/41.75%/75.10%至0.02/0.45/0.75/0.97 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.85、1.06、1.34 元,维持“增持”评级。
零售业务逐步修复,大宗业务营收高增61.82%
分业务看,2020 年公司橱柜业务营收同比增长16.07%至8.43 亿元,全屋定制业务营收同比增长22.36%至7.41 亿元。分渠道看,2020 年公司与融创、金茂等多家知名地产公司合作,并开拓上海、北京等核心城市工程代理商,大宗业务营收同比高增61.82%至3.90 亿元,占营收比重同比增6.52pct至24.61%;经销方面,疫情期间发起“暖春行动”大力补贴经销商,推动线上、线下营销网络升级融合,2020 年经销渠道营收同比增长5.06%至9.75亿元;直营方面,公司在继续深耕南京、上海等直营市场基础上,进一步拓展杭州直营市场,全年直营渠道营收同比增长35.79%至2.14 亿元。
多方位扩充产品矩阵,持续优化渠道建设
产品方面,公司持续丰富产品系列与品类,2020 年推出全屋定制新品INGREECE 格睿系列等,升级无醛添加“乐芯板”,同时扩容配套家具(床、床垫、沙发、餐桌椅等)和软装商品,不断提升产品力;渠道方面,经销网络稳步拓展,门店结构持续优化,2020 年经销门店净增78 家至1248 家,其中厨柜/全屋门店分别净增-9/87 家至649/599 家,直营门店净增17 家至54 家;营销方面,疫情下积极引入明星直播带货,加大公域流量的投放力度,此外公司还发力跨界营销,与美国丝涟床垫、方太集团进行战略合作,结合双方的产品优势相互引流。
大宗业务增速亮眼,维持“增持”评级
公司大宗业务增长亮眼,零售业务逐步修复,上调零售业务盈利预测,我们预计2021-2023 年归母净利为2.72、3.42、4.33 亿元(2021-2022 年原值2.20、2.62 亿元),对应EPS 分别为0.85、1.06、1.34 元。参照可比公司2021 年25 倍PE 均值(Wind 一致预期),考虑到公司2019-2022 年归母净利润复合增长率略低于行业均值,给予公司2021 年20x 目标PE,对应目标价为17.00 元(前值18.88 元),维持“增持”评级。
风险提示:疫情发展不确定性,市场竞争加剧,原材料价格大幅波动。
經營穩步向好,全年歸母淨利潤同比增長42.56%我樂家居2020 年營收同比增長18.93%至15.84 億元,歸母淨利潤同比增長42.56%至2.20 億元,貼近此前業績預告(2.16~2.31 億元)區間中值,扣非歸母淨利同比增長48.98%至1.98 億元。分季度看,20Q1/Q2/Q3/Q4單季營收同比分別變動5.43%/0.59%/15.46%/43.85% 至1.95/3.43/4.61/5.85 億元, 單季歸母淨利潤同比分別變動230.49%/0.62%/41.75%/75.10%至0.02/0.45/0.75/0.97 億元。我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.85、1.06、1.34 元,維持“增持”評級。
零售業務逐步修復,大宗業務營收高增61.82%
分業務看,2020 年公司櫥櫃業務營收同比增長16.07%至8.43 億元,全屋定製業務營收同比增長22.36%至7.41 億元。分渠道看,2020 年公司與融創、金茂等多家知名地產公司合作,並開拓上海、北京等核心城市工程代理商,大宗業務營收同比高增61.82%至3.90 億元,佔營收比重同比增6.52pct至24.61%;經銷方面,疫情期間發起“暖春行動”大力補貼經銷商,推動線上、線下營銷網絡升級融合,2020 年經銷渠道營收同比增長5.06%至9.75億元;直營方面,公司在繼續深耕南京、上海等直營市場基礎上,進一步拓展杭州直營市場,全年直營渠道營收同比增長35.79%至2.14 億元。
多方位擴充產品矩陣,持續優化渠道建設
產品方面,公司持續豐富產品系列與品類,2020 年推出全屋定製新品INGREECE 格睿系列等,升級無醛添加“樂芯板”,同時擴容配套傢俱(牀、牀墊、沙發、餐桌椅等)和軟裝商品,不斷提升產品力;渠道方面,經銷網絡穩步拓展,門店結構持續優化,2020 年經銷門店淨增78 家至1248 家,其中廚櫃/全屋門店分別淨增-9/87 家至649/599 家,直營門店淨增17 家至54 家;營銷方面,疫情下積極引入明星直播帶貨,加大公域流量的投放力度,此外公司還發力跨界營銷,與美國絲漣牀墊、方太集團進行戰略合作,結合雙方的產品優勢相互引流。
大宗業務增速亮眼,維持“增持”評級
公司大宗業務增長亮眼,零售業務逐步修復,上調零售業務盈利預測,我們預計2021-2023 年歸母淨利為2.72、3.42、4.33 億元(2021-2022 年原值2.20、2.62 億元),對應EPS 分別為0.85、1.06、1.34 元。參照可比公司2021 年25 倍PE 均值(Wind 一致預期),考慮到公司2019-2022 年歸母淨利潤複合增長率略低於行業均值,給予公司2021 年20x 目標PE,對應目標價為17.00 元(前值18.88 元),維持“增持”評級。
風險提示:疫情發展不確定性,市場競爭加劇,原材料價格大幅波動。