维持“买 入”评级，目标价31.00港元：公司的销售规模稳健增长，按10%CAGR推算，到2023 年销售金额将突破4000 亿元。公司的土储布局完善抗风险能力强，截至年末总土储达到8175 万平米，布局城市超过100 个。财务状况良好，截至年末三道红线均达标。公司维持较强的派息力度（40+%派息率），当前股息收益率为7.4%。我们预计公司2021/2022 年的核心净利润为139.4/158.7 亿元，同比增长13.5%/13.8%。我们维持“买入”评级，将目标价由46.00 港元下调至31.00 港元，对应2021/2022 年7/6 倍PE。

　　归母核心净利润同比增长17%，业绩符合预期：2020 全年公司实现营业收入1353 亿元人民币（下同），同比增长21%；归母核心净利润为123 亿元，同比增长17%。毛利率为29.3%，同比下降1.3 个百分点；核心净利率为9.1%，同比下降0.3 个百分点。全年每股派息180 港仙，同比增长24%，全年派息总额为54 亿元，占核心净利润的比例为44%，保持较强派息力度。

　　销售稳步增长，保持理性预期：公司2020 年实现销售金额3003 亿元，销售面积为1713 万平米，分别同比增长15%和17%。销售均价为17536 元/平米，同比下降1%。2021 年销售目标为3300 亿元，同比增长10%。全年可售货值为5500 亿元，对应去化率目标为60%（2020 年实际去化率：63%）。

　　布局完善土储充足：2020 年公司共计新增100 个项目，计容面积为1535 万平米，主要集中于H1 拿地（占约八成），土地总价为908 亿元，平均拿地成本为5916 元/平米。截至2020 年公司布局城市个数超过100 个，总土地储备为8175 万平米，同比增长6%，可供未来至少三年发展，整体土地平均成本为5188 元/平米。

　　三道红线均达标：截至2020A 公司的净负债率为50.3%，同比下降9 个百分点。平均融资成本为5.6%，同比持平。截至2020A 公司的账面现金为685 亿元，有息负债为1452 亿元，其中短期负债占比25%，现金短债比为1.2。截至年末剔除预收款资产负债率为68.1%，降至70%以下，三道红线均达标。

　　风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；商业及酒店经营不及预期；人民币贬值。