受疫情影响，业绩低于预期；股息率具有吸引力，维持“买入”

深圳国际2020 年归母净利润同比下降20.2%至40.07 亿港币，收入同比增长15.7%至194.52 亿港币。净利润比华泰预测低23%。新冠疫情对深圳国际收费公路、航空运输和物流业务的影响大于我们预期。我们将2021/2022年净利润预测下调2.9%/上调56.7%至37.38 亿/43.57 亿港币，并引入2023年净利润预测32.64 亿港币。我们将基于SOTP 法得到的目标价下调1%至18.20 港币。深圳国际董事会拟派2020 年股息每股0.96 港币，股息率为7.6%（截至3 月26 日收盘）。我们认为，前海、梅林关及华南物流园项目等物流园转型升级业务有望持续增厚利润。维持“买入”。

疫情对深圳国际大多数板块净利润造成冲击

2020 年，新冠疫情几乎拖累了公司所有板块的利润。深圳国际收费公路净利润下降27%至9.38 亿港币，主要归因于通行费免费政策的实行和20 年录得一次性递延所得税资产。物流业务净利润下跌27%至11.79 亿港币，主要归因于疫情防控措施和租金减免计划的实行，以及低利润率的保障房确认增加使得利润率下降，抑制净利润增长。此外，深圳航空（深航）为深圳国际带来11.79 亿港币的亏损（2019 年利润：5.93 亿港币）。但我们认为，随着疫情缓解，这些业务将复苏，并回归增长。

聚焦物流园转型升级

另一方面，公司确认三份前海项目土地使用权转让协议的收益40.94 亿港币。前海项目一期公司预计于2021 年录得可观的投资收益。梅林关项目三期已于2020 年12 月开始建设和预售。此外，华南物流园转型方面，公司已签订战略合作框架协议。总体而言，深圳国际在深圳核心地带拥有大量物流园区。我们认为物流园转型升级业务有望成为利润增长的持续驱动力。

风险提示：1）经济下行；2）疫情影响较预期更为严重；以及3）物流园转型升级业务发展不及预期。