龙光集团2020 年收入同比增长 23.7%，毛利率30%维持同业较高水平。营业利润同比上升 13.7% ，净利润上升 15.5% 至 130.2 亿元。我们估算龙光的经常性核心净利同比上升 17.8% 至 120.5 亿元。龙光三项融资新规指标都能达至合格，是少数「绿档」房企之一，整体资产杠杆风险较低。穆迪更于2 月份调升评级至Ba2。
截至2020 年底，公司总土储约 7200 万平米，预计可售货值约12,320 亿元，其中可供近期开发的土储约5220 亿元。公司目标 2021 年销售增长20%，相当于 1448亿元，增长率高于同业平均水平。我们维持龙光的买入评级，目标价每股18.5 港元。
报告内容
毛利率保持较高水平。龙光集团2020 年收入同比上升 23.7% 至 710.8 亿元，毛利润同比上升 17.6% 至 213.3 亿元，毛利率同比微降约 1.5 个百份点至 30%，维持同业较高水平。营业利润同比上升 13.7% 至 178.3 亿元，净利润上升 15.5%至 130.2 亿元。扣除投资物业公平值变动、衍生金融工具公允价值净变动、汇兑差额净额变动等一次性收益或亏损后，我们估算龙光的经常性核心净利同比上升17.8% 至 120.5 亿元，核心净利率微降 0.8 个百分点至 17%。整体而言，业积大至符合预期，盈利能力较其他一般房企优胜。
国际信贷评级上升。截至2020 年底，龙光总资产约 2435 亿元，总债务约 1852亿元，扣除来自客户的合约负债后，负债对资产的比率约 69.8%，低于规定的70%。
现金约 410 亿元，一年内到期有息负债约 233 亿元，现金短债比约 176%，优于规定的100%。总有息负债及净债务分别为 825 亿元及 415 亿元，总资本约 583亿元，净杠杆比率约 71.1%，低于规定的100%。龙光三项融资新规指标都能达至合格，是少数「绿档」房企之一，整体资产杠杆风险较低。穆迪更于2 月份调升评级至Ba2。
销售维持高增长。公司2020 年新增 1,857 万平米之土储，新增权益货值约3,860亿元。按货值计算，来自城市更新项目约占78%、招拍挂占22%，城市更新项目拿地占比进一步提升。截至2020 年底，总土储约 7200 万平米，预计可售货值约12,320 亿元，其中可供近期开发的土储约5220 亿元（3920 万平米）、城市更新项目储备约 7100 亿元（3280 万平米）。土储平均地货比约 32%，主要集中在大湾区。公司2020 年权益合约销售额约1207 亿元，据克而瑞排名第 20 位。公司目标2021 年销售增长20%，相当于 1448 亿元，增长率高于同业平均水平。
维持买入评级。龙光深耕大湾区多年，在城市更新项目获取上拥有绝对优势，公司预计未来 3 年可转化 1,500 亿元货值之城市更新项目以补充短期发展之土储，在土地供应双集中政策下，突显公司在旧改上的比较优势。此外，龙光健康的资产负债结构，给予其拓展商、产业运营业务的灵活度，公司2025 年计划实现持有商业面积超过500 万平方米，累计开业30 个，租金收入超过30 亿元，进一步优化营收结构。我们维持龙光的买入评级，目标价每股18.5 港元。
风险提示：房地产调控政策、旧改转化的不确定性。
龍光集團2020 年收入同比增長 23.7%，毛利率30%維持同業較高水平。營業利潤同比上升 13.7% ，淨利潤上升 15.5% 至 130.2 億元。我們估算龍光的經常性核心淨利同比上升 17.8% 至 120.5 億元。龍光三項融資新規指標都能達至合格，是少數「綠檔」房企之一，整體資產槓桿風險較低。穆迪更於2 月份調升評級至Ba2。
截至2020 年底，公司總土儲約 7200 萬平米，預計可售貨值約12,320 億元，其中可供近期開發的土儲約5220 億元。公司目標 2021 年銷售增長20%，相當於 1448億元，增長率高於同業平均水平。我們維持龍光的買入評級，目標價每股18.5 港元。
報告內容
毛利率保持較高水平。龍光集團2020 年收入同比上升 23.7% 至 710.8 億元，毛利潤同比上升 17.6% 至 213.3 億元，毛利率同比微降約 1.5 個百份點至 30%，維持同業較高水平。營業利潤同比上升 13.7% 至 178.3 億元，淨利潤上升 15.5%至 130.2 億元。扣除投資物業公平值變動、衍生金融工具公允價值淨變動、匯兌差額淨額變動等一次性收益或虧損後，我們估算龍光的經常性核心淨利同比上升17.8% 至 120.5 億元，核心淨利率微降 0.8 個百分點至 17%。整體而言，業積大至符合預期，盈利能力較其他一般房企優勝。
國際信貸評級上升。截至2020 年底，龍光總資產約 2435 億元，總債務約 1852億元，扣除來自客戶的合約負債後，負債對資產的比率約 69.8%，低於規定的70%。
現金約 410 億元，一年內到期有息負債約 233 億元，現金短債比約 176%，優於規定的100%。總有息負債及淨債務分別爲 825 億元及 415 億元，總資本約 583億元，淨槓桿比率約 71.1%，低於規定的100%。龍光三項融資新規指標都能達至合格，是少數「綠檔」房企之一，整體資產槓桿風險較低。穆迪更於2 月份調升評級至Ba2。
銷售維持高增長。公司2020 年新增 1,857 萬平米之土儲，新增權益貨值約3,860億元。按貨值計算，來自城市更新項目約佔78%、招拍掛佔22%，城市更新項目拿地佔比進一步提升。截至2020 年底，總土儲約 7200 萬平米，預計可售貨值約12,320 億元，其中可供近期開發的土儲約5220 億元（3920 萬平米）、城市更新項目儲備約 7100 億元（3280 萬平米）。土儲平均地貨比約 32%，主要集中在大灣區。公司2020 年權益合約銷售額約1207 億元，據克而瑞排名第 20 位。公司目標2021 年銷售增長20%，相當於 1448 億元，增長率高於同業平均水平。
維持買入評級。龍光深耕大灣區多年，在城市更新項目獲取上擁有絕對優勢，公司預計未來 3 年可轉化 1,500 億元貨值之城市更新項目以補充短期發展之土儲，在土地供應雙集中政策下，突顯公司在舊改上的比較優勢。此外，龍光健康的資產負債結構，給予其拓展商、產業運營業務的靈活度，公司2025 年計劃實現持有商業面積超過500 萬平方米，累計開業30 個，租金收入超過30 億元，進一步優化營收結構。我們維持龍光的買入評級，目標價每股18.5 港元。
風險提示：房地產調控政策、舊改轉化的不確定性。
