公司业 绩略超市场预期：公司2020 年营业收入297.4 亿元人民币(下同)，同比增长24.2%，其中物业开发收入为284.9 亿元，同比增长25.2%，主要因结转项目面积和均价提升；核心净利润为65.1 亿元，同比增长24.9%；核心净利润率为21.9%，维持高于行业平均的水平。公司派息丰厚稳定，2020 全年派息0.93 元，派息率为45.4%，业绩略超市场预期。

　　深耕大湾区和长三角，旧改加速突破：公司持续深耕大湾区及长三角核心城市，2020 年公司新增土储332 万平米，对应货值700 亿元，新增土储中按货值计算大湾区和长三角分别占比41%和50%，一二线城市占比达80%。此外，公司旧改加速突破，正在推进34 个项目，预计总可售货值为6500 亿元，预计总可售面积约2200 万平米。2020 年公司已中标广州天河吉山村和广州增城石下村两个旧改项目，并有3 个项目已启动拆迁。

　　截至2020 年末，公司权益土储达1663 万平米，总土储达2442 万平米，足够支持公司3-5 年的发展。

　　合约销售额突破千亿：公司2020 年合约销售金额为1036 亿元，同比增长20.3%，完成全年销售目标。公司2021 年可售货值为2050 亿元，按60.5%去化率，合约销售有望达1240 亿元，较2020 年合约销售额增长20%。

　　债务结构优化，净负债率大幅下降：截至2020 年末，公司净负债率为61.7%，较2019 年末下降13.7 个百分点；平均融资成本为6.2%，同比下降0.2 个百分点。

　　我们的观点：公司在规模高速增长的阶段，通过优化债务结构和加快销售，有效控制杠杆。城市更新项目加速突破，公司有望继续维持高于行业平均的增速和毛利率。目前公司股价对应2020 年5.5 倍PE，对应当前股价的股息收益率约8%，建议投资者关注。

　　风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值。