2020 年业绩超出市场预期
公司公布2020 年归母净利润同比增长26%至94.8 亿元,核心净利润同比增长23%至83.5 亿元,超出市场预期,得益于收入积极扩张。尽管派息率同比下降8 百分点至39%,但仍领先行业,且每股股息仍有10%的增长至1.1 港币,隐含全年股息率高达9.6%。
财务状况稳步改善。得益于年内拿地量入为出(拿地成本占销售额24%),以及多元业务收入表现强劲、占比提升(从2019 年的15%提升至2020 年21%,含房管和雅城)的同时所需资本开支亦小幅收缩,公司有息债务规模同比大体持平。叠加权益的增厚,公司根据“三条红线”的规则,净负债率同比下降22 个百分点至61%,现金短债比为1.3 倍,唯有扣预负债率仍踩线(72%),属于“黄档”。即使将永续债视作债务,净负债率仍显著同比改善35个百分点至96%,扣预负债率微降1 个百分点至77%。此外,平均融资成本同比下降0.5 个百分点至6.6%,我们预计近期主流评级机构有望调升雅居乐展望,从而使得公司2021 年平均融资成本有望进一步降至6-6.5%。展望2021 年,我们估计公司将保持相似的发展节奏(拿地预算320 亿元,多元业务开支预算80 亿元),并于2021 年底进入监管认定的“绿档”。
发展趋势
我们预计2021 年销售额同比增长10%左右。尽管雅居乐2020-2021年为修复财务而放缓拿地、土储规模大体稳定,但考虑到公司在手土储较为充足(可覆盖约4.5 年销售),我们预计未来几年销售仍能维持10%左右的复合增速。公司2021 年供货约2500 亿元(同比增长14%),对应销售目标为1500 亿元(同比增长9%)。鉴于土储成本具备优势(地货比27%),我们认为2020-2021 年销售毛利率能够维持在25-30%。此外,伴随公司土储规模稳定并加强现有城市深耕,我们预计其去化率能够边际改善。
我们预计2021 年归母净利润同比增长20%至114 亿元。除房开业务的积极交付(2021 年竣工面积同比增长12%)和多元业务的快速增长为盈利奠定基础外,公司已与平安就7 个项目的部分股权转让签订协议,并锁定了32.5 亿元的税后处置收益,我们认为这将为盈利带来额外支撑。
盈利预测与估值
上调2021 年核心净利润预测10%至100 亿元(同比增长20%),主要考虑到交付进度调整,上调目标价6%至12.74 港币(4.2 倍2021 年市盈率,9%上行空间),基于每股盈利调整。引入2022 年盈利预测116 亿元(同比增长16%)。考虑到公司业绩稳定增长和财务状况改善,我们维持跑赢行业评级,但考虑到公司股票自年初低点已累积超过20%收益,我们认为短期股价弹性相对有限。
雅居乐当前交易于3.9 倍2021 年市盈率。
风险
三四线城市购房需求超预期下滑。
2020 年業績超出市場預期
公司公佈2020 年歸母淨利潤同比增長26%至94.8 億元,核心淨利潤同比增長23%至83.5 億元,超出市場預期,得益於收入積極擴張。儘管派息率同比下降8 百分點至39%,但仍領先行業,且每股股息仍有10%的增長至1.1 港幣,隱含全年股息率高達9.6%。
財務狀況穩步改善。得益於年內拿地量入爲出(拿地成本佔銷售額24%),以及多元業務收入表現強勁、佔比提升(從2019 年的15%提升至2020 年21%,含房管和雅城)的同時所需資本開支亦小幅收縮,公司有息債務規模同比大體持平。疊加權益的增厚,公司根據“三條紅線”的規則,淨負債率同比下降22 個百分點至61%,現金短債比爲1.3 倍,唯有扣預負債率仍踩線(72%),屬於“黃檔”。即使將永續債視作債務,淨負債率仍顯著同比改善35個百分點至96%,扣預負債率微降1 個百分點至77%。此外,平均融資成本同比下降0.5 個百分點至6.6%,我們預計近期主流評級機構有望調升雅居樂展望,從而使得公司2021 年平均融資成本有望進一步降至6-6.5%。展望2021 年,我們估計公司將保持相似的發展節奏(拿地預算320 億元,多元業務開支預算80 億元),並於2021 年底進入監管認定的“綠檔”。
發展趨勢
我們預計2021 年銷售額同比增長10%左右。儘管雅居樂2020-2021年爲修復財務而放緩拿地、土儲規模大體穩定,但考慮到公司在手土儲較爲充足(可覆蓋約4.5 年銷售),我們預計未來幾年銷售仍能維持10%左右的複合增速。公司2021 年供貨約2500 億元(同比增長14%),對應銷售目標爲1500 億元(同比增長9%)。鑑於土儲成本具備優勢(地貨比27%),我們認爲2020-2021 年銷售毛利率能夠維持在25-30%。此外,伴隨公司土儲規模穩定並加強現有城市深耕,我們預計其去化率能夠邊際改善。
我們預計2021 年歸母淨利潤同比增長20%至114 億元。除房開業務的積極交付(2021 年竣工面積同比增長12%)和多元業務的快速增長爲盈利奠定基礎外,公司已與平安就7 個項目的部分股權轉讓簽訂協議,並鎖定了32.5 億元的稅後處置收益,我們認爲這將爲盈利帶來額外支撐。
盈利預測與估值
上調2021 年核心淨利潤預測10%至100 億元(同比增長20%),主要考慮到交付進度調整,上調目標價6%至12.74 港幣(4.2 倍2021 年市盈率,9%上行空間),基於每股盈利調整。引入2022 年盈利預測116 億元(同比增長16%)。考慮到公司業績穩定增長和財務狀況改善,我們維持跑贏行業評級,但考慮到公司股票自年初低點已累積超過20%收益,我們認爲短期股價彈性相對有限。
雅居樂當前交易於3.9 倍2021 年市盈率。
風險
三四線城市購房需求超預期下滑。