报告导读
1）远大住工2020 实现PC 构件销量87.2 万立方米，同比稳增7.0%，实现营收26.14 亿元人民币，实现净利润2.16 亿元；2）2020 年底在手订单51.96 亿元，同比高增+38.6%，确保2021 年业务量；3）公司2021 年营收预算目标为49.20 亿元，预计同比大增88.22%；4）公司前期股价超跌，业绩回升确定性提升，上调至“买入”评级。
投资要点
21 年业绩有望超预期回升、业绩回升确定性提升（1）C 端公司在多地建设远大美宅展示中心，全方位推广C 端美宅销售，C 端业务增长有望带动业绩超预期回升；（2）20 年底在手合同金额51.96 亿元，同比高增38.6%，预计将带来2021 年收入转结高增长；（3）公司2021 年3 月1日发布股东大会通告，通告提出2021 年营收预算目标为49.20 亿元，预计较2020 年营收26.14 亿元大幅提升88.22%，业绩确定性提升。
20 年全年PC 构件销量逆势稳增+7.0%，在手订单同比高增+38.6%20年全年，公司PC构件制造业务录得营收24.19亿元，同比稳增5.02%，在上半年受疫情影响背景下，凸显主业韧性。业务数据方面：销量稳增，全年实现PC构件销量87.2万立方米，同比逆势稳增7.0%。分期看，20H1、20H2分别实现PC构件销量36.4万立方米、50.8万立方米，20H2环比高增39.30%，表明全面复工复产后，公司PC构件制造主业加速发展势头强劲；单价略降，根据公告数据，测算得到20年PC构件综合销售单价较19年下降1.8%。订单数据方面：20年PC构件制造业务新签合同金额40.91亿元，同比高增31.7%；20年底在手合同金额51.96亿元，同比高增38.6%。我们预计2021年订单转换率将较2020年有所提升，公司PC构件制造主业业绩向上弹性足。
稳步推进“远大联合”战略，设备销售业务营收下滑、联合工厂盈利改善在联合工厂布局趋于完善叠加疫情影响下，20年联合工厂建设放缓，对应PC生产设备销售业务营收由19年8.97亿元降至20年0.92亿元，同比下降89.77%，带动总营收（持续经营业务口径）同比下降21.54%。此外，经前期调整，公司在20年失去重大影响的联合工厂数量较19年大幅减少，对应非经常性损益由19年2.56亿元降至20年0.60亿元，同比减少1.96亿元，由此全年实现净利润2.16亿元，较19年6.59亿元同比下降68.03%。截至20年底，公司累计出资建设62间联合工厂，其中具备生产能力的工厂有58间，较19年增加1间，全年盈利工厂数由19年20家增至21家，联营工厂投资净亏损由19年-0.35亿元收窄至20年-0.21亿元，表明随着三、四线城市装配式建筑渗透率持续提升，联合工厂盈利能力总体增强。
聚焦制造主业叠加管理赋能，综合毛利率小幅上升20 年公司业务综合毛利率36.33%，较19 年提升2.38pct。PC 构件单价承压下公司综合毛利率逆势小幅提升，我们分析一方面系公司聚焦主业，于年中售出剥离低毛利率工程施工业务，另一方面，得益于公司自研PC-CPS 智能制造管理系统为PC 构件制造赋能，并依靠产能规模优势降低制造成本。主业方面，PC 构件制造业务20 年毛利率36.60%，较19 年提升1.96pct，实现毛利润8.85亿元，同比增加10.97%。
绿色&智能建造东风起，看好ToB+ToC 双轮驱动战略下主业成长住建部近期连续发文，先后批复湖南省、广东深圳、江苏常州开展绿色建造试点工作，推广绿色建造技术体系；批复上海、深圳等地开展智能建造试点工作。
截至2020 年12 月，公司共有15 座直营工厂，其中超半数位于住建部所批复绿色建造和智能建造试点区域。公司深耕PC 制造主业多年，智能制造和信息化管理能力出色，随着 “十四五”期间绿色建造和智能建造政策持续推进，我们认为公司有望凭借：直营工厂区位好、产能规模大和智能制造管理强等三点先发优势，推动B 端、C 端业务联动发展，持续稳固PC 制造行业龙头地位。
盈利预测及估值
1） 业绩回升确定性提升。公司2021 年3 月1 日发布股东大会通告，通告提出2021 年营收预算目标为49.20 亿元，预计较2020 年营收26.14 亿元大幅提升88.22%。考虑到2020 年底PC 构件制造业务新签及在手订单金额情况，在充分预计B 端、C 端业务数据基础上，我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.24 亿元、8.12 亿、10.65 亿元。
2） 悲观预期全部释放，估值底部上调“买入”评级。我们预测2021-2023 年利润对应2 月27 日收盘价PE 分别为8.8 倍、6.8 倍、5.2 倍。装配式政策持续加码、行业景气度持续提升背景下，公司聚焦PC 构件制造主业发展，21年业绩空间大、弹性足，前期市场情绪充分释放。从相对估值角度看，公司价值被低估，上调至“买入”评级。
风险提示：PC 装配式建筑渗透率提升速度不及预期；水泥、钢材等原材料价格波动；C 端业务订单不及预期；房地产投资增速不及预期。