报告导读
1)远大住工2020 实现PC 构件销量87.2 万立方米,同比稳增7.0%,实现营收26.14 亿元人民币,实现净利润2.16 亿元;2)2020 年底在手订单51.96 亿元,同比高增+38.6%,确保2021 年业务量;3)公司2021 年营收预算目标为49.20 亿元,预计同比大增88.22%;4)公司前期股价超跌,业绩回升确定性提升,上调至“买入”评级。
投资要点
21 年业绩有望超预期回升、业绩回升确定性提升(1)C 端公司在多地建设远大美宅展示中心,全方位推广C 端美宅销售,C 端业务增长有望带动业绩超预期回升;(2)20 年底在手合同金额51.96 亿元,同比高增38.6%,预计将带来2021 年收入转结高增长;(3)公司2021 年3 月1日发布股东大会通告,通告提出2021 年营收预算目标为49.20 亿元,预计较2020 年营收26.14 亿元大幅提升88.22%,业绩确定性提升。
20 年全年PC 构件销量逆势稳增+7.0%,在手订单同比高增+38.6%20年全年,公司PC构件制造业务录得营收24.19亿元,同比稳增5.02%,在上半年受疫情影响背景下,凸显主业韧性。业务数据方面:销量稳增,全年实现PC构件销量87.2万立方米,同比逆势稳增7.0%。分期看,20H1、20H2分别实现PC构件销量36.4万立方米、50.8万立方米,20H2环比高增39.30%,表明全面复工复产后,公司PC构件制造主业加速发展势头强劲;单价略降,根据公告数据,测算得到20年PC构件综合销售单价较19年下降1.8%。订单数据方面:20年PC构件制造业务新签合同金额40.91亿元,同比高增31.7%;20年底在手合同金额51.96亿元,同比高增38.6%。我们预计2021年订单转换率将较2020年有所提升,公司PC构件制造主业业绩向上弹性足。
稳步推进“远大联合”战略,设备销售业务营收下滑、联合工厂盈利改善在联合工厂布局趋于完善叠加疫情影响下,20年联合工厂建设放缓,对应PC生产设备销售业务营收由19年8.97亿元降至20年0.92亿元,同比下降89.77%,带动总营收(持续经营业务口径)同比下降21.54%。此外,经前期调整,公司在20年失去重大影响的联合工厂数量较19年大幅减少,对应非经常性损益由19年2.56亿元降至20年0.60亿元,同比减少1.96亿元,由此全年实现净利润2.16亿元,较19年6.59亿元同比下降68.03%。截至20年底,公司累计出资建设62间联合工厂,其中具备生产能力的工厂有58间,较19年增加1间,全年盈利工厂数由19年20家增至21家,联营工厂投资净亏损由19年-0.35亿元收窄至20年-0.21亿元,表明随着三、四线城市装配式建筑渗透率持续提升,联合工厂盈利能力总体增强。
聚焦制造主业叠加管理赋能,综合毛利率小幅上升20 年公司业务综合毛利率36.33%,较19 年提升2.38pct。PC 构件单价承压下公司综合毛利率逆势小幅提升,我们分析一方面系公司聚焦主业,于年中售出剥离低毛利率工程施工业务,另一方面,得益于公司自研PC-CPS 智能制造管理系统为PC 构件制造赋能,并依靠产能规模优势降低制造成本。主业方面,PC 构件制造业务20 年毛利率36.60%,较19 年提升1.96pct,实现毛利润8.85亿元,同比增加10.97%。
绿色&智能建造东风起,看好ToB+ToC 双轮驱动战略下主业成长住建部近期连续发文,先后批复湖南省、广东深圳、江苏常州开展绿色建造试点工作,推广绿色建造技术体系;批复上海、深圳等地开展智能建造试点工作。
截至2020 年12 月,公司共有15 座直营工厂,其中超半数位于住建部所批复绿色建造和智能建造试点区域。公司深耕PC 制造主业多年,智能制造和信息化管理能力出色,随着 “十四五”期间绿色建造和智能建造政策持续推进,我们认为公司有望凭借:直营工厂区位好、产能规模大和智能制造管理强等三点先发优势,推动B 端、C 端业务联动发展,持续稳固PC 制造行业龙头地位。
盈利预测及估值
1) 业绩回升确定性提升。公司2021 年3 月1 日发布股东大会通告,通告提出2021 年营收预算目标为49.20 亿元,预计较2020 年营收26.14 亿元大幅提升88.22%。考虑到2020 年底PC 构件制造业务新签及在手订单金额情况,在充分预计B 端、C 端业务数据基础上,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为6.24 亿元、8.12 亿、10.65 亿元。
2) 悲观预期全部释放,估值底部上调“买入”评级。我们预测2021-2023 年利润对应2 月27 日收盘价PE 分别为8.8 倍、6.8 倍、5.2 倍。装配式政策持续加码、行业景气度持续提升背景下,公司聚焦PC 构件制造主业发展,21年业绩空间大、弹性足,前期市场情绪充分释放。从相对估值角度看,公司价值被低估,上调至“买入”评级。
风险提示:PC 装配式建筑渗透率提升速度不及预期;水泥、钢材等原材料价格波动;C 端业务订单不及预期;房地产投资增速不及预期。
報告導讀
1)遠大住工2020 實現PC 構件銷量87.2 萬立方米,同比穩增7.0%,實現營收26.14 億元人民幣,實現淨利潤2.16 億元;2)2020 年底在手訂單51.96 億元,同比高增+38.6%,確保2021 年業務量;3)公司2021 年營收預算目標為49.20 億元,預計同比大增88.22%;4)公司前期股價超跌,業績回升確定性提升,上調至“買入”評級。
投資要點
21 年業績有望超預期回升、業績回升確定性提升(1)C 端公司在多地建設遠大美宅展示中心,全方位推廣C 端美宅銷售,C 端業務增長有望帶動業績超預期回升;(2)20 年底在手合同金額51.96 億元,同比高增38.6%,預計將帶來2021 年收入轉結高增長;(3)公司2021 年3 月1日發佈股東大會通告,通告提出2021 年營收預算目標為49.20 億元,預計較2020 年營收26.14 億元大幅提升88.22%,業績確定性提升。
20 年全年PC 構件銷量逆勢穩增+7.0%,在手訂單同比高增+38.6%20年全年,公司PC構件製造業務錄得營收24.19億元,同比穩增5.02%,在上半年受疫情影響背景下,凸顯主業韌性。業務數據方面:銷量穩增,全年實現PC構件銷量87.2萬立方米,同比逆勢穩增7.0%。分期看,20H1、20H2分別實現PC構件銷量36.4萬立方米、50.8萬立方米,20H2環比高增39.30%,表明全面復工復產後,公司PC構件製造主業加速發展勢頭強勁;單價略降,根據公告數據,測算得到20年PC構件綜合銷售單價較19年下降1.8%。訂單數據方面:20年PC構件製造業務新籤合同金額40.91億元,同比高增31.7%;20年底在手合同金額51.96億元,同比高增38.6%。我們預計2021年訂單轉換率將較2020年有所提升,公司PC構件製造主業業績向上彈性足。
穩步推進“遠大聯合”戰略,設備銷售業務營收下滑、聯合工廠盈利改善在聯合工廠佈局趨於完善疊加疫情影響下,20年聯合工廠建設放緩,對應PC生產設備銷售業務營收由19年8.97億元降至20年0.92億元,同比下降89.77%,帶動總營收(持續經營業務口徑)同比下降21.54%。此外,經前期調整,公司在20年失去重大影響的聯合工廠數量較19年大幅減少,對應非經常性損益由19年2.56億元降至20年0.60億元,同比減少1.96億元,由此全年實現淨利潤2.16億元,較19年6.59億元同比下降68.03%。截至20年底,公司累計出資建設62間聯合工廠,其中具備生產能力的工廠有58間,較19年增加1間,全年盈利工廠數由19年20家增至21家,聯營工廠投資淨虧損由19年-0.35億元收窄至20年-0.21億元,表明隨着三、四線城市裝配式建築滲透率持續提升,聯合工廠盈利能力總體增強。
聚焦製造主業疊加管理賦能,綜合毛利率小幅上升20 年公司業務綜合毛利率36.33%,較19 年提升2.38pct。PC 構件單價承壓下公司綜合毛利率逆勢小幅提升,我們分析一方面系公司聚焦主業,於年中售出剝離低毛利率工程施工業務,另一方面,得益於公司自研PC-CPS 智能製造管理系統為PC 構件製造賦能,並依靠產能規模優勢降低製造成本。主業方面,PC 構件製造業務20 年毛利率36.60%,較19 年提升1.96pct,實現毛利潤8.85億元,同比增加10.97%。
綠色&智能建造東風起,看好ToB+ToC 雙輪驅動戰略下主業成長住建部近期連續發文,先後批覆湖南省、廣東深圳、江蘇常州開展綠色建造試點工作,推廣綠色建造技術體系;批覆上海、深圳等地開展智能建造試點工作。
截至2020 年12 月,公司共有15 座直營工廠,其中超半數位於住建部所批覆綠色建造和智能建造試點區域。公司深耕PC 製造主業多年,智能製造和信息化管理能力出色,隨着 “十四五”期間綠色建造和智能建造政策持續推進,我們認為公司有望憑藉:直營工廠區位好、產能規模大和智能製造管理強等三點先發優勢,推動B 端、C 端業務聯動發展,持續穩固PC 製造行業龍頭地位。
盈利預測及估值
1) 業績回升確定性提升。公司2021 年3 月1 日發佈股東大會通告,通告提出2021 年營收預算目標為49.20 億元,預計較2020 年營收26.14 億元大幅提升88.22%。考慮到2020 年底PC 構件製造業務新籤及在手訂單金額情況,在充分預計B 端、C 端業務數據基礎上,我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為6.24 億元、8.12 億、10.65 億元。
2) 悲觀預期全部釋放,估值底部上調“買入”評級。我們預測2021-2023 年利潤對應2 月27 日收盤價PE 分別為8.8 倍、6.8 倍、5.2 倍。裝配式政策持續加碼、行業景氣度持續提升背景下,公司聚焦PC 構件製造主業發展,21年業績空間大、彈性足,前期市場情緒充分釋放。從相對估值角度看,公司價值被低估,上調至“買入”評級。
風險提示:PC 裝配式建築滲透率提升速度不及預期;水泥、鋼材等原材料價格波動;C 端業務訂單不及預期;房地產投資增速不及預期。